Q2盈利能力环比提升,加速产业链一体化-2025年半年报点评

公司点评|国光股份 Q2盈利能力环比提升，加速产业链一体化 国光股份（002749.SZ）2025年半年报点评 核心结论 证券研究报告 2025年08月10日 公司评级增持 股票代码002749.SZ 事件：国光股份发布2025年公司半年报。25H1公司实现营收11.19亿元， 前次评级增持 同比+7.33%；扣非归母净利润为2.27亿元，同比+6.15%。Q2公司实现营 评级变动维持 收7.34亿元，同比+8.47%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+1.45% 当前价格15.22 公司营收稳步增长，25Q2盈利能力环比提升。1）分业务层面，25H1公司 农药/肥料板块分别实现营收7.81/2.98亿元，同比+7.81%/+6.99%；毛利率分别为51.04%/36.88%，同比+1.12/-0.62pct。2）2025H1公司整体销售毛利率为47.42%，同比+1.07pct。扣非归母净利率为20.26%，同比-0.23pct其中25Q2毛利率/净利率分别为48.03%/22.03%，同比+0.32/-1.59pct，环比+1.78/+0.08pct。 产品结构优化，公司推动研发与渠道建设。1）成本与结构优化：公司高毛利产品销量增加，且主要原料价格低于去年同期。2）公司加强技术团队建 近一年股价走势 国光股份农药沪深300 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2024-082024-122025-04 设：25届大学毕业生校园招聘入职人数300余人，同比+20%。3）持续获 取登记证：25H1公司共计取得了9个农药登记证和11个肥料登记证，进一步丰富公司的产品线。 产能稳步提升，为未来发展奠定基础。1）公司加速推进可转债募投项目建设，截至25H1，募投项目累计投入资金9,305.14万元。2）“年产22,000 吨高效、安全环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”和“年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目”因建设用地获取延期及工艺优化，实施期限已调整至2027年12月完成建设。3）公司已将“企业技术中心升 级改造项目”暂缓，并将该项目剩余募集资金变更用于“年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目”，以完善产业链、提高原药自给能力。 投资建议：我们预测25-27年营收为21.11/26.78/31.13亿元，预计对应归母净利润为4.10/5.24/6.13亿元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,860 1,986 2,111 2,678 3,113 增长率 12.8% 6.8% 6.3% 26.9% 16.2% 归母净利润(百万元) 302 367 410 524 613 增长率 165.9% 21.5% 11.7% 27.8% 16.9% 每股收益（EPS） 0.65 0.79 0.88 1.12 1.31 市盈率（P/E） 23.5 19.3 17.3 13.5 11.6 市净率（P/B） 4.0 3.4 3.2 2.6 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 孙维容S0800525050002 sunweirong@xbmail.com.cn 李妍S0800525080002 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 国光股份：盈利能力提升，作物全程方案不断推进—国光股份（002749.SZ）2024年年报点评2025-03-31 国光股份：Q2盈利能力提升，加速拓展多渠道市场—国光股份（002749.SZ）2024年半年报点评2024-08-16 国光股份：营收毛利稳步扩张，发力大田作物市场—国光股份（002749.SZ）2023年报和2024年一季报点评2024-04-29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1,249 1,420 1,389 1,900 2,537 营业收入 1,860 1,986 2,111 2,678 3,113 应收款项 94 102 121 134 152 营业成本 1,087 1,084 1,134 1,428 1,657 存货净额 353 360 376 474 550 营业税金及附加 9 10 10 13 15 其他流动资产 172 42 80 98 73 销售费用 236 261 278 352 410 流动资产合计 1,868 1,924 1,967 2,606 3,312 管理费用 183 206 219 278 323 固定资产及在建工程 465 497 515 523 530 财务费用 (15) (17) (21) (24) (33) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (12) (11) (11) (10) (9) 无形资产 169 154 152 156 165 营业利润 371 454 501 641 750 其他非流动资产 154 146 144 142 139 营业外净收支 (0) (7) (2) (3) (4) 非流动资产合计 789 797 812 821 834 利润总额 371 447 499 638 746 资产总计 2,657 2,721 2,778 3,426 4,146 所得税费用 51 62 69 88 103 短期借款 46 0 0 0 0 净利润 321 385 430 550 643 应付款项 279 359 314 409 487 少数股东损益 19 18 20 26 30 其他流动负债 8 8 8 8 8 归属于母公司净利润 302 367 410 524 613 流动负债合计 333 367 322 416 495 长期借款及应付债券 306 0 0 0 0 财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他长期负债 59 55 50 54 53 盈利能力 长期负债合计 365 55 50 54 53 ROE 18.6% 18.9% 19.1% 21.4% 20.3% 负债合计 698 422 372 471 548 毛利率 41.5% 45.4% 46.3% 46.7% 46.8% 股本 435 468 466 466 466 营业利润率 20.0% 22.8% 23.7% 23.9% 24.1% 股东权益 1,959 2,299 2,406 2,956 3,598 销售净利率 17.2% 19.4% 20.4% 20.5% 20.6% 负债和股东权益总计 2,657 2,721 2,778 3,426 4,146 成长能力营业收入增长率 12.8% 6.8% 6.3% 26.9% 16.2% 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业利润增长率 149.9% 22.2% 10.4% 27.9% 17.0% 净利润 321 385 430 550 643 归母净利润增长率 165.9% 21.5% 11.7% 27.8% 16.9% 折旧摊销 59 68 47 48 49 偿债能力 利息费用 (15) (17) (21) (24) (33) 资产负债率 26.3% 15.5% 13.4% 13.7% 13.2% 其他 34 1 (125) (33) 5 流动比 5.61 5.24 6.11 6.26 6.70 经营活动现金流 399 438 331 541 665 速动比 4.55 4.26 4.94 5.12 5.58 资本支出 (66) (75) (62) (57) (63) 其他 (72) (199) 3 3 3 每股指标与估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投资活动现金流 (138) (274) (59) (54) (60) 每股指标 债务融资 60 (335) 18 26 33 EPS 0.65 0.79 0.88 1.12 1.31 权益融资 (101) 263 (322) (1) 0 BVPS 3.80 4.51 4.70 5.82 7.13 其它 21 (284) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (20) (356) (303) 25 33 P/E 23.5 19.3 17.3 13.5 11.6 汇率变动 0 0 0 0 0 P/B 4.0 3.4 3.2 2.6 2.1 现金净增加额 241 (192) (31) 511 638 P/S 3.8 3.6 3.4 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作