2023年业绩预增公告点评：深度推进大家居战略，经营韧性持续凸显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 欧派家居（603833.SH）2023年业绩预增公告点评 深度推进大家居战略，经营韧性持续凸显 2024年01月30日 ➢ 事件：2024年1月29日，欧派家居发布2023年业绩预增公告，预计2023年公司营业收入为224.80~236.03亿元，同比增长0%-5%。归母净利润29.57~32.26亿元，同比增长10%~20%，扣非归母净利润27.22~29.81亿元，同比增长5%-15%，业绩符合我们此前预期。2022Q4单季营业收入为59.15~70.39亿元，同比变化-4.8%~+13.3%，归母净利润6.47~9.16亿元，同比变动-7.2%~+31.3%，扣非归母净利润5.21~7.81亿元，同比变动-22.4%~+16.2%。 ➢ 大家居战略持续推进，营收稳步上行。按业绩预告中值计算，23Q4公司实现营收64.77亿元，同增4.29%，主要系22Q4基数较高（收入62亿元），23Q4增长有压力。战略推进和营销组织优化效果显现，23年10-12月，我国家具零售额分别同增1.7%/2.2%/2.3%，欧派营收增速高于行业。我们认为主要系：1）大家居持续推进：公司零售及整装大家居推进顺利，年内打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，深化渠道变革和经销商转型力度，大家居战略对公司业务的正向拉动逐步显现，助力公司营业收入保持稳健增长。2）699及29800套餐引流转化：在“金九银十”的家居消费旺季，欧派家居推出限时699及29800优惠政策，引流效果较好。 ➢ 多因素共振，盈利能力提升。按业绩预告中值计算，23Q4公司实现归母净利润7.82亿元，同增12.03%，实现归母净利率12.07%，同增0.83pct。净利率提升主要系：1）原材料价格下降，2023年10-12月PPI指数单月分别同比-2.6%/-3.0%/-2.7%；2）降本增效成果显著，公司加强内部管理，实施匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，重点推进研发、制造及交付系统改革及企业数字化、智能化、流程化管理和建设，提升企业精细化管理水平；持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，供应链管理效率提升明显，规模采购优势进一步凸显，综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，2023年度公司毛利率同比上升，整体盈利水平提升。3）费用管控，提升费用投放效率，通过线上引流赋能线下经销商。4）受益于国家先进制造业等扶持优惠政策，公司非经常性收益同比增加，对年度归属于母公司股东的净利润产生了积极影响。 ➢ 投资建议：地产政策利好持续释放，公司控本降费成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期份额提升确定性强。预计公司2023-2025年归母净利润30.92/34.90/39.33亿元，同增15.0%/12.9%/12.7%，当前股价对应PE分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22,480 23,041 25,818 28,596 增长率（%） 10.0 2.5 12.1 10.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,688 3,092 3,490 3,933 增长率（%） 0.9 15.0 12.9 12.7 每股收益（元） 4.41 5.08 5.73 6.46 PE 15 13 11 10 PB 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 65.12元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 相关研究 1.欧派家居（603833.SH）2023年三季报点评：Q3利润超预期，降本控费措施成效显现-2023/10/30 2.欧派家居（603833.SH）2023年半年报点评：Q2利润超预期，毛利率逆势增长控费效果显著-2023/09/02 3.欧派家居（603801.SH）2023年一季报点评：高基数&经营杠杆短期影响盈利，前瞻指标良好静待业绩复苏-2023/04/29 4.欧派家居（603833.SH）2022年年报点评：新渠道&新模式引爆增长新动能，龙头地位持续夯实-2023/04/26 5.欧派家居（603833.SH）2022年业绩预增公告点评：逆势凸显韧性，Q4业绩符合预期-2023/01/17 欧派家居(603833)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 22,480 23,041 25,818 28,596 成长能力（%） 营业成本 15,374 15,210 17,042 18,876 营业收入增长率 9.97 2.50 12.05 10.76 营业税金及附加 168 161 181 200 EBIT增长率 -2.05 22.61 13.47 12.22 销售费用 1,679 1,908 2,117 2,316 净利润增长率 0.86 15.00 12.88 12.70 管理费用 1,336 1,362 1,497 1,630 盈利能力（%） 研发费用 1,123 1,037 1,162 1,287 毛利率 31.61 33.99 33.99 33.99 EBIT 2,819 3,457 3,922 4,401 净利润率 11.96 13.42 13.52 13.75 财务费用 -247 -98 -93 -125 总资产收益率ROA 9.40 8.83 9.20 9.54 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 16.29 16.95 17.06 17.10 投资收益 23 0 0 0 偿债能力 营业利润 3,056 3,555 4,015 4,527 流动比率 1.38 1.25 1.36 1.48 营业外收支 12 15 15 15 速动比率 1.11 1.08 1.22 1.33 利润总额 3,068 3,570 4,030 4,542 现金比率 0.85 0.92 1.06 1.17 所得税 385 478 540 609 资产负债率（%） 42.28 47.87 46.06 44.22 净利润 2,683 3,092 3,490 3,933 经营效率 归属于母公司净利润 2,688 3,092 3,490 3,933 应收账款周转天数 22.03 16.00 16.00 16.00 EBITDA 3,674 4,354 5,005 5,626 存货周转天数 33.57 35.00 35.00 35.00 总资产周转率 0.86 0.72 0.71 0.72 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 8,270 12,682 15,389 17,881 每股收益 4.41 5.08 5.73 6.46 应收账款及票据 1,467 1,252 1,403 1,554 每股净资产 27.10 29.95 33.58 37.75 预付款项 107 152 170 189 每股经营现金流 3.96 10.18 8.64 9.60 存货 1,414 1,458 1,634 1,810 每股股利 1.77 2.03 2.29 2.58 其他流动资产 2,122 1,651 1,114 1,122 估值分析 流动资产合计 13,381 17,196 19,711 22,556 PE 15 13 11 10 长期股权投资 11 6 6 6 PB 2.4 2.2 1.9 1.7 固定资产 6,689 7,368 7,939 8,582 EV/EBITDA 10.40 8.77 7.63 6.79 无形资产 1,061 1,059 1,055 1,050 股息收益率（%） 2.72 3.12 3.52 3.97 非流动资产合计 15,230 17,809 18,224 18,683 资产合计 28,611 35,005 37,935 41,238 短期借款 4,585 7,085 7,085 7,085 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,979 2,334 2,615 2,896 净利润 2,683 3,092 3,490 3,933 其他流动负债 3,111 4,328 4,765 5,255 折旧和摊销 855 897 1,083 1,224 流动负债合计 9,675 13,746 14,465 15,236 营运资金变动 -1,378 1,970 407 406 长期借款 5 621 621 621 经营活动现金流 2,410 6,199 5,266 5,850 其他长期负债 2,417 2,391 2,386 2,380 资本开支 -2,246 -1,640 -1,482 -1,668 非流动负债合计 2,422 3,012 3,007 3,001 投资 -4,923 45 0 0 负债合计 12,097 16,758 17,472 18,237 投资活动现金流 -7,146 -3,083 -938 -1,668 股本 609 609 609 609 股权募资 2,006 -272 -37 0 少数股东权益 6 6 6 6 债务募资 2,403 2,924 -57 -5 股东权益合计 16,514 18,247 20,464 23,001 筹资活动现金流 2,985 1,296 -1,621 -1,691 负债和股东权益合计 28,611 35,005 37,935 41,238 现金净流量 -1,711 4,412 2,707 2,492 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 欧派家居(603833)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指