证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 家具 2023年05月03日 欧派家居（603833）2022年报及2023年一季报点评 强推 （维持） 22年经营韧性凸显，23Q1业绩低点已过，看好大家居战略持续发力 目标价：145元 当前价：115.15元 事项：  公司发布22年报+23Q1季报。2022年全年营收224.8亿元/+9.97%，归母净利润26.88亿元/+0.86%，扣非归母净利润25.92亿元/+3.27%。22Q4营收62.11亿元/+2.83%，归母净利润6.98亿元/+26.41%，扣非归母净利润6.72亿元/+35.24%。23Q1营收35.70亿元/-13.85%，归母净利润1.52亿元/-39.79%，扣非归母净利润1.3亿元/-44.40%。 评论：  对应至报表衣柜及配品高增，大家居仍为核心驱动力。1）22年橱柜/衣柜及配品/卫浴/木门同比-5%/+19%/+5%/+9%，直营/经销/工程同比+20%/+12%/-5%，预计整装大家居全年同增近40%，且主要由衣柜及配品驱动；零售大家居布局方面，23Q1下单业绩/整装订单量/推广建店(累计完成)达4282万元/2151户/97家(179家)，同比增长647.7%/1899%/1286%。2）单Q4橱柜/衣柜及配品/卫浴/木门同比-19%/+16%/+5%/+3%，直营/经销/工程同比+11%/+1%/+2%，橱柜大幅下滑或主要系Q4疫情对零售渠道扰动所致。  利润率同比改善，22Q4毛利率+1.5pcts至30.49%。22Q4经销/大宗/直营毛利率分别同比+1.8/-3.7/-8.7pcts，毛利率改善或主要系内生降本增效；值得注意的是，配套品收入全年同增30%左右，毛利率亦同比提升3+pcts，规模效应进一步显现。22Q4期间费用率同比-0.47%pct至16.77%，净利率同比+2.1pcts至11.24%。  大家居战略稳步推进，客单价持续提升。整体看，单值提升主要源于品类拓展+服务增值。1）卫浴：增量主要源于厨卫融合和卫浴空间整体解决方案，厨卫经销商划分方面，由橱柜经销商享受返利，卫浴经销商业绩较好将开放橱柜权限。2）零售大家居：围绕1个中心（帮助零售经销商转型）+2个基本点（专业+服务）。3）整装套餐：23年开门红主流套餐为99800（由49800定制产品+50000装修服务组成），但实际成交价仍高于套餐价，行业主要比拼设计师与供应链下、预计终端成交价有望进一步走高。  23Q1盈利端承压，合同负债及预售款项同比/环比均显著增长。23Q1报表端出现负增长，主要系22年底疫情及23年初春节时间错配影响所致，且整装业务仍逆势实现近10%正增长、拓店成效凸显；且固定成本及费用集中体现在Q1，对成本端分摊效果尚未充分显现，因此利润负增长幅度大于收入负增长幅度；但考虑一季度收入及利润在全年占比较小，预计23Q1业绩低点后业绩有望逐季改善。  定制家居龙头，以前瞻性整家战略和整装大家居为锚，以品类扩张连带率提升为轴，看好23年业绩稳健增长。当客流获取和转化效率成为核心竞争要素的行业背景下，公司积极开展终端商业模式变革，在22年行业整体承压下依然实现稳健增长；23Q1业绩低点后，地产回暖叠加消费复苏下业绩有望逐季改善，看好全年业绩表现。基于此，我们预计23-25年归母净利润分别为31.77/36.93/42.4亿元（23-24年原值为31.67/39.16亿元），对应当前股价PE分别为22/19/17X；参考绝对估值法，给予目标价145元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 22,480 26,409 30,487 34,760 同比增速(%) 10.0% 17.5% 15.4% 14.0% 归母净利润(百万) 2,688 3,177 3,693 4,240 同比增速(%) 0.9% 18.2% 16.2% 14.8% 每股盈利(元) 4.41 5.22 6.06 6.96 市盈率(倍) 26 22 19 17 市净率(倍) 4.2 3.8 3.3 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月28日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 联系人：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 60,915.23 已上市流通股(万股) 60,915.23 总市值(亿元) 701.44 流通市值(亿元) 701.44 资产负债率(%) 44.73 每股净资产(元) 26.49 12个月内最高/最低价 150.68/81.42 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《欧派家居（603833）重大事项点评：股东减持不改长期趋势，大家居领航者稳健增长》 2023-02-13 《欧派家居（603833）重大事项点评：“健康+3.0”战略发布，欧派助力健康家居发展》 2023-02-07 《欧派家居（603833）2022年业绩预增点评：收入端韧性凸显，利润率同比显著改善》 2023-01-18 -31%-12%7%26%22/0522/0722/0922/1223/0223/042022-05-05~2023-04-28欧派家居沪深300华创证券研究所 欧派家居（603833）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,270 12,620 16,881 20,790 营业总收入 22,480 26,409 30,487 34,760 应收票据 110 244 285 292 营业成本 15,374 17,888 20,656 23,461 应收账款 1,357 1,245 1,516 1,801 税金及附加 168 188 222 251 预付账款 107 169 185 211 销售费用 1,679 1,939 2,194 2,550 存货 1,414 1,693 1,940 2,259 管理费用 1,336 1,569 1,812 2,065 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,123 1,320 1,523 1,737 其他流动资产 2,122 2,259 1,825 2,157 财务费用 -247 -100 -113 -122 流动资产合计 13,381 18,230 22,633 27,511 信用减值损失 -100 -100 -100 -100 其他长期投资 1,299 1,299 1,299 1,299 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 -34 -34 -34 -34 固定资产 6,689 6,583 6,329 6,001 投资收益 23 23 23 23 在建工程 1,430 1,905 2,255 2,455 其他收益 120 120 120 120 无形资产 1,061 955 859 773 营业利润 3,056 3,614 4,202 4,827 其他非流动资产 4,741 4,721 4,705 4,692 营业外收入 27 27 27 27 非流动资产合计 15,230 15,474 15,457 15,231 营业外支出 15 15 15 15 资产合计 28,611 33,703 38,090 42,742 利润总额 3,068 3,625 4,214 4,838 短期借款 4,585 6,780 7,894 9,007 所得税 385 455 529 607 应付票据 70 245 261 240 净利润 2,683 3,170 3,685 4,231 应付账款 1,909 2,167 2,630 3,032 少数股东损益 -6 -7 -8 -9 预收款项 364 428 494 563 归属母公司净利润 2,688 3,177 3,693 4,240 合同负债 782 919 1,061 1,210 NOPLAT 2,466 3,083 3,586 4,124 其他应付款 841 841 841 841 EPS(摊薄)（元） 4.41 5.22 6.06 6.96 一年内到期的非流动负债 242 242 242 242 其他流动负债 882 1,037 1,200 1,370 主要财务比率 流动负债合计 9,675 12,658 14,621 16,505 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 5 7 9 10 成长能力 应付债券 1,602 1,602 1,602 1,602 营业收入增长率 10.0% 17.5% 15.4% 14.0% 其他非流动负债 816 816 816 816 EBIT增长率 -4.7% 25.0% 16.3% 15.0% 非流动负债合计 2,422 2,424 2,426 2,427 归母净利润增长率 0.9% 18.2% 16.2% 14.8% 负债合计 12,097 15,083 17,047 18,932 获利能力 归属母公司所有者权益 16,508 18,619 21,047 23,820 毛利率 31.6% 32.3% 32.2% 32.5% 少数股东权益 6 1 -4 -9 净利率 11.9% 12.0% 12.1% 12.2% 所有者权益合计 16,514 18,620 21,043 23,810 ROE 16.3% 17.1% 17.5% 17.8% 负债和股东权益 28,611 33,703 38,090 42,742 ROIC 17.5% 16.7% 16.7% 16.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.3% 44.8% 44.8% 44.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 43.9% 50.7% 50.2% 49.0% 经营活动现金流 2,410 3,550 5,215 4,853 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.7 现金收益 3,242 3,902 4,378 4,875 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 存货影响 49 -279 -248 -319 营运能力 经营性应收影响 -209 -84 -329 -318 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -528 496 545 451 应收账款周转天数 19 18 16 17 其他影响 -145 -486 869 163 应付账款周转天数 46 41 42 43 投资活动现金流 -7,146 -722 -537 -386 存货周转天数 34 31 32 32 资本支出 -1,926 -1,095 -806 -553 每股指标(元) 股权投资 5 0 0 0 每股收益 4.41 5.22 6.06 6.96 其他长期资产变化 -5,225 373 269 167 每股经营现金流 3.96 5.83 8.56 7.97 融资活动现金流 2,985 1,522 -417 -557 每股净资产 27.10 30.57 34.55