Q1业绩短暂承压，看好大家居战略持续发力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1业绩短暂承压，看好大家居战略持续发力 [Table_Title2] 欧派家居(603833) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603833 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 156.27/81.0 目标价格： 总市值(亿) 705.89 最新收盘价： 115.88 自由流通市值(亿) 705.89 自由流通股数(百万) 609.15 [Table_Summary] 事件概述 欧派家居发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入35.70亿元，同比-13.85%；归母净利润1.52亿元，同比-39.79%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比-44.40%。业绩整体有所承压，主要系去年同期高基数影响以及年初疫情影响仍有余温，客户需求有所下降，公司订单和产能未能充分释放；同时公司Q1固定费用未摊薄，对公司利润端产生一定压力。现金流方面，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为7.37亿元，同比+327.53%，主要系已接客户订单同比大幅增加以及购买商品，接受劳务支付的现金减少所致。此外，公司合同负债当期为17.18亿元，同比+117.54%，随着未来产能的进一步释放，公司收入增速有望回归正轨。 分析判断: ► 收入端：营收短暂承压，Q1占比较小对公司整体业绩影响有限 分产品看，2023Q1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入10.85亿元、19.76亿元、1.85亿元、2.07亿元，同比-18.02%、-14.83%、+10.52%、-4.89%，主要产品收入表现有所下滑，其中卫浴业务增速较好，未来有望持续贡献公司营收，成为增长新亮点。分渠道看，2023Q1公司直营店、经销店、大宗业务分别收入0.89亿元、27.56亿元、5.85亿元，同比-27.48%、-14.49%、-13.04%，公司零售和大宗业务渠道均出现一定下滑，而受益于房市竣工和销售端的持续回暖，公司大宗业务渠道下滑幅度较小。门店来看，2023Q1公司共净减少32家门店至7583家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变化-4、+4、-3、-15、-14家至2475、2214、1051、801、1042家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。 ► 盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率有所增加 盈利能力方面，2023Q1公司毛利率、净利率分别为26.68%、4.15%，同比-0.98pct、-1.92pct，盈利能力有所下滑，主要系公司Q1固定费用未摊薄，整体利润端受到一定影响。分产品看，2023Q1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别为29.28%、27.68%、17.12%、7.75%，同比分别-1.19pct、-0.90pct、-3.23pct、-2.34pct，主要业务毛利率同比均呈现不同幅度的下滑；分渠道看，2023Q1公司直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为52.46%、26.75%、19.96%，同比分别-5.56pct、+0.09pct、-7.18pct，大宗业务毛利率下滑相对较多。 期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为21.60%，同比+1.20pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别9.75%、8.68%、5.23%、-2.06%，同比分别+0.62pct、+1.56pct、+0.29pct、-1.27pct，期间费用率有所增加，对公司利润端产生一定压力。 投资建议 2022 年公司将整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为260.10/301.65/346.93亿元，EPS 分别为5.16/5.97/6.87元，对应2023年4月27日收盘价115.88元/股，PE分别为22/19/17倍，维持“买入”评级。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年04月27日 138761 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,442 22,480 26,010 30,165 34,693 YoY（%） 38.7% 10.0% 15.7% 16.0% 15.0% 归母净利润(百万元) 2,666 2,688 3,140 3,639 4,185 YoY（%） 29.2% 0.9% 16.8% 15.9% 15.0% 毛利率（%） 31.6% 31.6% 32.0% 32.2% 32.4% 每股收益（元） 4.40 4.41 5.16 5.97 6.87 ROE 18.5% 16.3% 16.9% 17.3% 17.6% 市盈率 26.34 26.28 22.48 19.40 16.87 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 分析师：戚志圣 研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120519100001 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 22,480 26,010 30,165 34,693 净利润 2,683 3,137 3,635 4,185 YoY(%) 10.0% 15.7% 16.0% 15.0% 折旧和摊销 855 731 786 835 营业成本 15,374 17,683 20,450 23,439 营运资金变动 -1,378 218 747 1,038 营业税金及附加 168 195 226 295 经营活动现金流 2,410 4,199 5,300 6,204 销售费用 1,679 1,977 2,368 2,741 资本开支 -2,246 -1,190 -1,190 -1,190 管理费用 1,336 1,431 1,629 1,873 投资 -4,923 -51 -241 -231 财务费用 -247 -16 -44 -90 投资活动现金流 -7,146 -1,235 -1,421 -1,406 研发费用 1,123 1,301 1,508 1,735 股权募资 2,006 -103 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 2,403 800 700 500 投资收益 23 26 30 35 筹资活动现金流 2,985 -452 -672 -1,090 营业利润 3,056 3,596 4,178 4,856 现金净流量 -1,711 2,512 3,207 3,708 营业外收支 12 10 10 10 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,068 3,606 4,188 4,866 成长能力 所得税 385 469 553 681 营业收入增长率 10.0% 15.7% 16.0% 15.0% 净利润 2,683 3,137 3,635 4,185 净利润增长率 0.9% 16.8% 15.9% 15.0% 归属于母公司净利润 2,688 3,140 3,639 4,185 盈利能力 YoY(%) 0.9% 16.8% 15.9% 15.0% 毛利率 31.6% 32.0% 32.2% 32.4% 每股收益 4.41 5.16 5.97 6.87 净利润率 12.0% 12.1% 12.1% 12.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.4% 9.7% 9.8% 10.0% 货币资金 8,270 10,782 13,989 17,697 净资产收益率ROE 16.3% 16.9% 17.3% 17.6% 预付款项 107 354 307 352 偿债能力 存货 1,414 1,435 1,973 2,063 流动比率 1.38 1.44 1.49 1.59 其他流动资产 3,589 3,837 4,461 4,513 速动比率 1.11 1.17 1.23 1.34 流动资产合计 13,381 16,407 20,730 24,624 现金比率 0.85 0.95 1.01 1.14 长期股权投资 11 12 13 14 资产负债率 42.3% 42.7% 43.7% 43.0% 固定资产 6,689 6,978 7,112 7,097 经营效率 无形资产 1,061 1,191 1,321 1,451 总资产周转率 0.86 0.85 0.87 0.88 非流动资产合计 15,230 15,971 16,546 17,062 每股指标（元） 资产合计 28,611 32,378 37,276 41,686 每股收益 4.41 5.16 5.97 6.87 短期借款 4,585 5,385 6,085 6,585 每股净资产 27.10 30.44 34.45 39.02 应付账款及票据 1,979 2,245 3,095 3,156 每股经营现金流 3.96 6.89 8.70 10.18 其他流动负债 3,111 3,777 4,691 5,754 每股股利 1.77 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 9,675 11,407 13,870 15,495 估值分析 长期借款 5 5 5 5 PE 26.28 22.48 19.40 16.87 其他长期负债 2,417 2,417 2,417 2,417 PB 4.48 3.81 3.36 2.97 非流动负债合计 2,422 2,422 2,422 2,422 负债合计 12,097 13,830 16,293 17,917 股本 609 608 608 608 少数股东权益 6 3 -1 -1 股东权益合计 16,514 18,548 20,983 23,768 负债和股东权益合计 28,611 32,378 37,276 41,686 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学