Q3业绩短暂承压，看好口腔大健康后续发力

登康口腔发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比+3.58%；归母净利润1.08亿元，同比+1.74%;扣非归母净利润0.87亿元，同比+2.40%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.44亿元，同比-5.79%；归母净利润0.42亿元，同比-12.57%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.95亿元，同比+207.24%。 分析判断: ►收入端：冷酸灵线上增速稳健，行业线下需求有所减缓。 根据欧睿数据显示,2022年中国口腔护理行业市场规模同比-7.60%至482.09亿元，而根据尼尔森零售研究数据显示，2023年上半年，国内线下牙膏市场整体销售规模为111.8亿元，较上年同期-6.5%，我们认为线下口腔消费需求下滑对公司线下渠道增速具有一定影响；但从久谦中台数据来看，公司核心品牌冷酸灵天猫线上渠道2023Q3同比增长10.46%，我们认为公司在市场地位仍保持强劲下（根据公司2023半年报显示，牙膏线下第四，抗敏感细分领域第一），线上渠道提质增效，全渠道协同发展势头良好，收入端短暂承压无需过度担忧，仍看好抗敏感龙头后续发力。 ►盈利端：毛利率表现优异，期间费用率有所上升盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为44.19%、10.65%，同比分别+2.77pct、-0.19pct。 其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为46.88%、12.11%，同比分别+6.04pct、-0.94pct，毛利率的较大提升我们预计主要系高毛利的线上渠道占比持续增长所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为32.67%，同比+2.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.22%、4.36%、3.29%、-1.21%，同比分别+2.38pct、+0.36pct、+0.60pct、-0.38pct，财务费用率的下降主要系公司本期定期存款增加，利息收入同步增加所致；其中Q3公司期间费用率为33.08%，同比+4.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.31%、4.03%、3.89%、-1.15%，同比分别+4.03pct、+0.40pct、+1.46pct、-0.95pct。 投资建议 从行业角度来看：公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看：公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。由于行业线下需求或存短期压力，我们调整此前的盈利预测，将公司2023-2025年营收15.41/18.27/21.36亿元分别调整为14.14/17.22/20.51亿元，将EPS0.92/1.10/1.30元分别调整为0.83/1.02/1.25元，对应2023年10月26日收盘价28.70元/股，PE分别为34/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧；2)渠道推进不及预期；3)营销模式不受市场认可。 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。