2017年一季度业绩预增公告点评：本部毛利率持续提升+6AT推进有序，全年有望稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 东安动力(600178) 买入 2017年一季度业绩预增公告点评 （维持评级） 汽车零配件II 2017年04月10日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 462/462 总市值/流通(百万元) 6,192/6,192 上证综指/深圳成指 3,287/10,669 12个月最高/最低(元) 15.18/7.75 相关研究报告： 《东安动力-600178-2016年三季报点评：短期看好四季度销量，长期看好6AT落地》 ——2016-10-19 《东安动力-600178-产销快评：9月份销量创年内新高，中长期关注6AT进展》 ——2016-10-11 《东安动力-600178-产销快评：8月产销持续高增速，看好全年业绩》 ——2016-09-06 《东安动力-600178-2016年半年报点评：本部扭亏+三菱稳增，拐点或到》 ——2016-08-22 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 本部毛利率持续提升+6AT推进有序，全年有望稳健增长  2017年一季度高增长，预计全年增长稳健 东安动力发布一季度业绩预增公告，2017年Q1实现归母净利约2400万元，同比增长583%（去年同期归母净利352万，其中本部亏2200万，东安三菱贡献近2600万）。17年Q1业绩同比增长主因在于本部毛利率同比提升、三费率有所下降。考虑到16年Q2、Q3、Q4的毛利率提升带来的较高基数，我们认为17年Q2、Q3、Q4的业绩增长或将放缓，全年业绩增长稳健。  本部一季度销量微增，毛利率提升 2017年一季度东安动力本部发动机销量70761台，同比微增0.54%。我们认为：在本部M系列发动机生产线扩建成熟的基础下，预计17年Q1毛利率环比持平，同比提升（16年Q4毛利率15%，16年Q1毛利率7%），直接贡献Q1利润，我们预计本部17年Q1同比或实现扭亏（16年Q1亏2200万）。公司2017年本部发动机规划销售30.5万台（16年销售31万台），规划销售收入23.8亿元（16年销售收入22亿元）。总结而言，考虑到16年Q1本部业绩低基数，2017年全年本部有望实现稳健增长。  东安三菱发动机规划销量下行，6AT业务配套推进有序 2017年一季度参股公司东安三菱发动机销量110806台，同比增长3.22%。2017年东安三菱发动机规划销售34.6万台（16年销售45万台），规划销售收入33.1亿元（16年销售收入33亿元）。17年发动机规划销量下滑而收入维稳的原因在于三菱变速器生产规模提升，17年规划变速器产销7万台（16年2.2万台），其中6AT规划产销2万台，配套众泰，我们预计主要配套SU V车型众泰T600（17年月均销7000辆），4月或有望下线生产。我们认为，在三菱发动机销量规划下行背景下，高单价的变速器业务（尤其是6AT）产销规模扩大，客户配套有序推进，为17年三菱业绩提供一定保障。  风险提示 6AT销量扩展不达预期。  本部毛利率提升+三菱6AT有序推进，维持买入 考虑到公司本部17年毛利率具备提升空间，三菱6 AT推进有序，预测17/18/19年EPS分别为0.23/0.28/0.34元，对应PE分别为58/47/39倍，维持买入。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,261 2,538 2,734 3,241 3,849 (+/-%) 69.7% 101.2% 7.7% 18.5% 18.8% 净利润(百万元) 23 79 107 131 157 (+/-%) -27.7% 235.2% 35.7% 22.8% 19.9% 摊薄每股收益(元) 0.05 0.17 0.23 0.28 0.34 EBIT Marg in 2.7% 3.7% 2.4% 2.4% 2.3% 净资产收益率(ROE) 1.3% 4.3% 5.7% 6.8% 8.0% 市盈率(PE) 264.2 78.8 58.1 47.3 39.4 EV/EBITDA 78.1 53.8 83.9 74.9 70.4 市净率(PB) 3.5 3.4 3.31 3.23 3.14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 东安动力 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 346 300 300 300 营业收入 2538 2734 3241 3849 应收款项 1710 2247 2664 3163 营业成本 2227 2326 2759 3278 存货净额 234 376 446 531 营业税金及附加 11 8 10 12 其他流动资产 17 27 32 38 销售费用 79 129 152 181 流动资产合计 2307 2951 3442 4033 管理费用 200 205 243 289 固定资产 578 581 577 568 财务费用 15 25 34 36 无形资产及其他 9 9 9 8 投资收益 66 63 86 102 投资性房地产 119 119 119 119 资产减值及公允价值变动 (3) 0 0 0 长期股权投资 1349 1389 1429 1469 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 4362 5049 5575 6197 营业利润 69 105 129 155 短期借款及交易性金融负债 400 727 778 824 营业外净收支 9 2 2 2 应付款项 1781 1881 2230 2656 利润总额 79 107 131 157 其他流动负债 178 393 466 555 所得税费用 0 0 0 0 流动负债合计 2359 3002 3475 4035 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 100 100 100 100 归属于母公司净利润 79 107 131 157 其他长期负债 72 79 86 93 长期负债合计 172 179 186 193 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2531 3181 3661 4228 净利润 79 107 131 157 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 114 2 0 (0) 股东权益 1830 1868 1914 1969 折旧摊销 69 45 55 59 负债和股东权益总计 4362 5049 5575 6197 公允价值变动损失 3 0 0 0 财务费用 15 25 34 36 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (5) (366) (62) (70) 每股收益 0.17 0.23 0.28 0.34 其它 (114) (2) (0) 0 每股红利 0.04 0.15 0.18 0.22 经营活动现金流 146 (214) 124 146 每股净资产 3.96 4.04 4.14 4.26 资本开支 (192) (50) (50) (50) ROIC 2% 6% 6% 6% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 4% 6% 7% 8% 投资活动现金流 (236) (90) (90) (90) 毛利率 12% 15% 15% 15% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 1% 2% 2% 2% 负债净变化 (80) 0 0 0 EBITDA Margi n 4% 4% 4% 4% 支付股利、利息 (17) (69) (85) (102) 收入增长 101% 8% 19% 19% 其它融资现金流 308 327 51 46 净利润增长率 235% 36% 23% 20% 融资活动现金流 114 258 (34) (56) 资产负债率 58% 63% 66% 68% 现金净变动 24 (46) 0 0 息率 0.3% 1.1% 1.4% 1.6% 货币资金的期初余额 322 346 300 300 P/E 78.8 58.1 47.3 39.4 货币资金的期末余额 346 300 300 300 P/B 3.4 3.3 3.2 3.1 企业自由现金流 (107) (304) 20 28 EV/EBITDA 96.3 83.9 74.9 70.4 权益自由现金流 121 (2) 37 38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或