2022年中报点评：整装大家居延续高增，整家战略持续推进

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 欧派家居（603833） 2022年中报点评：整装大家居延续高增，整家战略持续推进 2022年08月30日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 122.48 一年最低/最高价 104.25/161.35 市净率(倍) 5.15 流通A股市值(百万元) 74,608.93 总市值(百万元) 74,608.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.79 资产负债率(%,LF) 44.30 总股本(百万股) 609.15 流通A股(百万股) 609.15 相关研究 《欧派家居(603833)：2022H1快报点评：收入超市场预期，大家居战略持续深化》 2022-08-11 《欧派家居(603833)：2022年一季报点评：零售渠道高增，盈利能力有所下行》 2022-04-29 《欧派家居(603833)：2021年报点评：收入增速靓丽，整装渠道持续引领》 2022-04-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 20,442 23,784 28,200 33,385 同比 39% 16% 19% 18% 归属母公司净利润（百万元） 2,666 2,925 3,450 4,060 同比 29% 10% 18% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.38 4.80 5.66 6.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.99 25.51 21.63 18.38 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中报业绩与快报相符。公司披露2022年中报，实现营业收入96.9亿元，同比+18.2%；归母净利润10.18亿元，同比+0.58%；扣非净利润9.81亿元，同比+3.78%。其中2022Q2实现营业收入55.49亿元，同比+13.23%；归母净利润7.65亿元，同比-0.46%。 ◼ 整装大家居增长驱动力持续提升，大宗业务尚有承压。分渠道看，1）经销渠道：2022H1收入78.07亿元，同比+25.4%；其中整装大家居收入10.42亿元，同比62%，整装大家居对总收入增长的贡献度达到27%。2）大宗渠道：2022H1收入13.69亿元，同比-13.77%。在民营房企现金流压力增大的背景下，公司持续调整大宗业务客户结构，聚焦优质客户，结构调整期大宗业务增长承压。3）直营渠道：2022H1收入2.67亿元，同比+36.38%。分产品看，厨柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入分别为32.67、52.19、4.09、5.40亿元，同比分别+1.95%、+31.43%、-0.64%、+18.18%。在整家套餐的催化下，公司衣柜及配套品持续保持较快增长。门店数量方面，截至2022H1末，公司门店数量共7760家，较2021年末净增加285家；其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门门店数量分别为2529、2272、1061、841、1057家，较2021年末分别净增加70、71、72、36、36家。 ◼ 原材料成本压力导致盈利能力略有承压。毛利率方面，2022H1公司综合毛利率同比-1.01pp至31.29%。分产品看，厨柜、衣柜及配套品、卫浴、木门毛利率分别为31.11%、32.66%、26.20%、20.88%，同比分别-2.21、-1.84、+4.82、+8pp。分渠道看，直营、经销、大宗渠道毛利率分别为57.62%、30.84%、28.18%，同比分别-7.09、-1.08、-2.12pp。毛利率同比下降主要受原材料价格上涨及配套品占比提升影响。期间费用方面，期间费用率同比+0.84pp至18.72%；其中，销售费用率+0.8pp至8.43%;管理费用率（含研发费用率5.06%）同比+0.84pp至11.53%;财务费用率同比-0.8pp至-1.24%。销售净利率同比-1.85pp至10.49%。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于原材料价格上涨及地产压力略下调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.3、34.5、40.6亿元（原盈利预测为30.8、36.3、42.5亿元），对应PE26、22、18X。公司龙头优势不断巩固，大家居战略不断深化提供较强增长驱动，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等。 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28欧派家居沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 欧派家居三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,243 13,640 18,314 24,061 营业总收入 20,442 23,784 28,200 33,385 货币资金及交易性金融资产 8,239 8,695 11,363 15,166 营业成本(含金融类) 13,978 16,531 19,677 23,381 经营性应收款项 1,366 1,399 1,969 2,114 税金及附加 143 166 197 234 存货 1,463 2,027 2,291 2,905 销售费用 1,386 1,570 1,827 2,210 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,131 1,284 1,497 1,723 其他流动资产 174 1,519 2,690 3,876 研发费用 908 1,070 1,238 1,469 非流动资产 12,150 12,245 12,339 12,437 财务费用 -115 -72 -85 -142 长期股权投资 16 16 16 16 加:其他收益 91 93 99 110 固定资产及使用权资产 6,673 6,673 6,673 6,673 投资净收益 21 24 28 33 在建工程 347 347 347 347 公允价值变动 52 30 20 35 无形资产 1,064 1,064 1,074 1,074 减值损失 -108 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -7 -2 -3 -3 长期待摊费用 80 95 109 122 营业利润 3,060 3,378 3,991 4,686 其他非流动资产 3,969 4,049 4,119 4,204 营业外净收支 15 11 11 12 资产总计 23,393 25,885 30,653 36,498 利润总额 3,075 3,389 4,002 4,699 流动负债 8,285 8,903 10,205 11,972 减:所得税 411 464 552 639 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,402 2,402 2,402 2,402 净利润 2,664 2,925 3,450 4,060 经营性应付款项 3,044 3,502 4,153 5,194 减:少数股东损益 -1 0 0 0 合同负债 1,203 1,488 1,869 2,245 归属母公司净利润 2,666 2,925 3,450 4,060 其他流动负债 1,635 1,511 1,780 2,132 非流动负债 699 714 730 748 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.38 4.80 5.66 6.66 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,878 3,255 3,861 4,479 租赁负债 13 28 44 62 EBITDA 3,589 3,240 3,847 4,466 其他非流动负债 686 686 686 686 负债合计 8,984 9,617 10,935 12,721 毛利率(%) 31.62 30.49 30.22 29.97 归属母公司股东权益 14,409 16,268 19,717 23,777 归母净利率(%) 13.04 12.30 12.23 12.16 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 14,409 16,268 19,717 23,777 收入增长率(%) 38.68 16.35 18.57 18.39 负债和股东权益 23,393 25,885 30,653 36,498 归母净利润增长率(%) 29.23 9.72 17.95 17.67 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,046 1,584 2,735 3,853 每股净资产(元) 23.65 26.71 32.37 39.03 投资活动现金流 -2,065 183 176 192 最新发行在外股份（百万股） 609 609 609 609 筹资活动现金流 -187 -1,111 -44 -42 ROIC(%) 16.16 15.81 16.29 15.99 现金净增加额 1,783 656 2,867 4,004 ROE-摊薄(%) 18.50 17.98 17.50 17.07 折旧和摊销 711 -15 -14 -13 资产负债率(%) 38.40 37.15 35.67 34.85 资本开支 -1,231 29 18 29 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.99 25.51 21.63 18.38 营运资本变动 502 -1,323 -704 -176 P/B（现价） 5.18 4.59 3.78 3.14 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行