2022年业绩预增公告点评：逆势凸显韧性，Q4业绩符合预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 欧派家居（603833.SH）2022年业绩预增公告点评 逆势凸显韧性，Q4业绩符合预期 2023年01月17日 ➢ 事件：2023年1月16日晚，欧派家居发布2022年业绩预增公告，预计2022年公司营业收入为214.6-235.1亿元，同比增长5.0%-15.0%。归母净利润26.7-28.0亿元，同比增长0%-5.0%，扣非归母净利润25.1-26.4亿元，同比增长0%-5.0%，业绩符合我们此前预期。2022Q4单季营业收入为51.9-72.4亿元，同比变化14.0%-19.9%，归母净利润6.8-8.1亿元，同比变动22.3%-46.4%，扣非归母净利润5.9-7.2亿元，同比变动18.7%-21.3%。 ➢ 拓渠道、抢流量、增单值、扩份额。整装渠道拓展与整家模式推广带动主力产品衣柜及配套品保持稳定增长。整装业务方面，公司精选优质代理商资源，以零售大家居的新业态，为客户构建家装、全屋家具购买的服务闭环，充分挖掘每个城市的潜力，公司预计2022年底在100多个城市开出不同形式的零售大家居门店。整家模式方面，为持续提升客单值，公司进一步丰富产品套餐内涵，为消费者提供更高性价比整家套餐产品，增强消费者购买整家产品的意愿；进一步提升终端展示、销售、设计、服务能力，通过自有信息化系统进行赋能，提升服务效率，扩大整家产品的市场影响力；培训帮扶体系有效落地，充分赋能终端。 ➢ 低基数&控费等因素共振，Q4利润增速快于收入。单2022Q4净利润增速较快，主要系：1）改革降本降费的精细化管理效果得以体现，资源投放节奏得以调整，2022年初制定预算较高，单2022Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为7.59%/5.45%/-1.38%/4.07%，与2021年同期相比分别+1.06/+0.80/-0.70/+1.63pct，预计Q4费用率存在一定节降；2）原材料成本下降，2022年10-12月PPI指数单月分别同比-1.3%/-1.3%/-0.7%，21年同期分别为+13.5%/+12.9%/+10.3%；3）信用减值损失较大幅度下降：2021年公司计提信用减值损失1.1亿元，主要系恒大债务事件影响，单21Q4计提0.79亿元，2022前Q3公司计提0.09亿元，公司预计2022全年计提3000-5000万，单22Q4及22全年计提金额较大幅度下降。 ➢ 投资建议：短期来看，公司在途订单储备充足，抗风险能力强；近期公司事业部合并，形成欧派厨卫和欧派衣柜两大事业部统筹运营的架构，有望加速品类融合，整体运营效率进一步提升；中长期看，衣柜业务引领行业升级整家模式，衣柜业务多品类集成战略效果显著，依托强大资源整合能力和套系化销售，持续提升套餐销售门槛；整装大家居模式已迭代成熟，深度绑定优质头部家装公司形成业务壁垒，使欧派作为流量入口，为消费者提供大家居一站式解决方案。我们据公司业绩预告调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.14/31.37/35.86亿元，同增1.8%/15.6%/14.3%，当前股价对应PE分别为32/27/24X，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：疫情反复；房地产复苏不及预期；整装业务推进不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20,442 22,607 26,127 29,837 增长率（%） 38.7 10.6 15.6 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 2,666 2,714 3,137 3,586 增长率（%） 29.2 1.8 15.6 14.3 每股收益（元） 4.38 4.46 5.15 5.89 PE 32 32 27 24 PB 6.0 5.2 4.7 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年1月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 136.60元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 相关研究 1.家居行业系列报告一：当政策底出现后，探究家居板块演绎-2023/01/03 欧派家居(603833)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 20,442 22,607 26,127 29,837 成长能力（%） 营业成本 13,978 15,658 17,890 20,301 营业收入增长率 38.68 10.59 15.57 14.20 营业税金及附加 143 158 183 209 EBIT增长率 24.47 3.12 17.22 14.31 销售费用 1,386 1,696 1,933 2,250 净利润增长率 29.23 1.81 15.58 14.34 管理费用 1,131 1,243 1,594 1,862 盈利能力（%） 研发费用 908 995 1,176 1,384 毛利率 31.62 30.74 31.53 31.96 EBIT 2,878 2,968 3,479 3,977 净利润率 13.04 12.00 12.01 12.02 财务费用 -115 -170 -151 -175 总资产收益率ROA 11.39 9.34 9.79 10.13 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 18.50 16.49 16.95 17.21 投资收益 21 0 0 0 偿债能力 营业利润 3,060 3,119 3,607 4,126 流动比率 1.36 1.19 1.30 1.41 营业外收支 15 15 15 15 速动比率 1.15 1.04 1.14 1.25 利润总额 3,075 3,134 3,622 4,141 现金比率 0.79 0.79 0.89 1.00 所得税 411 420 485 555 资产负债率（%） 38.40 43.36 42.24 41.15 净利润 2,664 2,714 3,137 3,586 经营效率 归属于母公司净利润 2,666 2,714 3,137 3,586 应收账款周转天数 18.06 16.00 16.00 16.00 EBITDA 3,589 3,732 4,354 4,944 存货周转天数 38.20 35.00 35.00 35.00 总资产周转率 0.97 0.86 0.86 0.88 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 6,562 9,149 11,211 13,602 每股收益 4.38 4.46 5.15 5.89 应收账款及票据 1,218 1,229 1,420 1,622 每股净资产 23.65 27.02 30.38 34.21 预付款项 148 157 179 203 每股经营现金流 6.64 7.32 7.72 8.67 存货 1,463 1,501 1,715 1,947 每股股利 1.75 1.78 2.06 2.35 其他流动资产 1,852 1,817 1,827 1,837 估值分析 流动资产合计 11,243 13,853 16,352 19,211 PE 32 32 27 24 长期股权投资 16 11 11 11 PB 6.0 5.2 4.7 4.1 固定资产 6,648 6,773 6,867 7,550 EV/EBITDA 22.87 22.03 18.41 15.73 无形资产 1,064 1,063 1,057 1,051 股息收益率（%） 1.24 1.26 1.45 1.66 非流动资产合计 12,150 15,204 15,692 16,200 资产合计 23,393 29,057 32,044 35,411 短期借款 2,389 4,889 4,889 4,889 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,158 2,402 2,745 3,115 净利润 2,664 2,714 3,137 3,586 其他流动负债 3,737 4,363 4,958 5,611 折旧和摊销 711 764 875 967 流动负债合计 8,285 11,654 12,591 13,615 营运资金变动 502 834 505 543 长期借款 0 235 235 235 经营活动现金流 4,046 4,458 4,702 5,284 其他长期负债 699 711 709 720 资本开支 -1,231 -1,496 -1,349 -1,460 非流动负债合计 699 945 944 955 投资 -916 45 0 0 负债合计 8,984 12,600 13,536 14,570 投资活动现金流 -2,065 -3,801 -1,349 -1,460 股本 609 609 609 609 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 755 2,739 -18 11 股东权益合计 14,409 16,457 18,509 20,841 筹资活动现金流 -187 1,931 -1,292 -1,433 负债和股东权益合计 23,393 29,057 32,044 35,411 现金净流量 1,783 2,588 2,061 2,392 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 欧派家居(603833)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐