圆通速递业绩快报点评：业绩高增符合预期，Q4盈利逆势平稳

维持增持。圆通2022全年业绩高增长，符合预期。考虑非经收益，小幅上调2022年净利预测至39亿元（原38），维持2023/2024年净利预测43/49亿元。维持目标价26.23元，相当于2024年18倍PE。 全年业绩高增长，符合预期。公司公告预计2022全年归母净利39亿元，同比大增86%；扣非净利近38亿元，完全符合我们预测。公司21Q4率先盈利能力显著修复，2022年行业竞争阶段趋缓，叠加公司数字化转型降本增效显现，虽疫情影响扩大，盈利能力仍逆势稳健。 （1）收入：全年+19%。市场份额加速追赶；价格策略保持稳健。（2）成本：单票同比平稳，数字化转型效应对冲疫情与油价等成本压力。 Q4旺季规模不经济减弱，克服疫情影响而保持盈利能力。在高基数与疫情双重影响下，公司22Q4净利率仍实现同比平稳。其中，双十一旺季季节性提价良好，且旺季峰值回落将长期改善规模不经济，叠加油价下降与通行费减免，估算旺季盈利表现超预期。12月疫情导致短期承压。待影响逐步消减且消费复苏，业绩有望继续稳健增长。 航空货代业务景气或逐步回归新常态。疫情影响导致过去两年全球航空货运高景气，且公司顺势积极开拓国际业务，公司航空与货代毛利贡献占比提升超一成。随着航空货运景气回落，估算2022下半年公司航空与货代业务利润贡献有所缩减，符合预期。考虑未来高景气或逐步回归新常态，公司国际战略顺利推进有望减弱周期波动影响。 风险因素。疫情影响，消费下行，监管政策，国际货运市场周期风险 图1：圆通快递业务量保持较高增速，与行业接近 图2：圆通当前份额稳居快递业头部 图3：圆通过去数月单票收入稳定 图4：预计圆通2022Q4单票价格将季节性提升 图5：圆通自2021Q4起单票净利显著提升 图6：圆通2022年盈利能力修复良好 图7：圆通2022Q3盈利表现再超预期 图8：过去两年航空货代业务持续高景气，未来或回归常态