2023业绩预盈公告点评：Q4业绩符合预期，国际客流将继续爬坡

证券研究报告·公司点评报告·航空机场 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海机场（600009） 2023业绩预盈公告点评：Q4业绩符合预期，国际客流将继续爬坡 2024年01月27日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.34 一年最低/最高价 30.74/62.96 市净率(倍) 2.13 流通A股市值(百万元) 66,171.75 总市值(百万元) 85,454.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.12 资产负债率(%,LF) 39.70 总股本(百万股) 2,488.48 流通A股(百万股) 1,926.96 相关研究 《上海机场(600009)：2023年三季报点评：业绩低于预期，国际客流将继续爬坡》 2023-10-31 《上海机场(600009)：2023年中报点评：非航业务恢复疫情前，国际客流有望持续爬坡》 2023-08-31 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,480 11,159 13,789 15,729 同比 -33% 104% 24% 14% 归属母公司净利润（百万元） -2,995 995 2,985 4,103 同比 -90% 133% 200% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -1.20 0.40 1.20 1.65 P/E（现价&最新股本摊薄） - 85.89 28.63 20.83 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2024年1月26日，上海机场发布2023年度业绩预盈公告，2023年公司实现归母净利润 9.1-10.8亿元，2022年同期亏损29.9亿元；扣非归母净利润8.1-9.8亿元，2022年同期亏损30.8亿元。 ◼ 业绩基本符合预期，Q4归母净利润恢复疫情前约5成。Q4公司实现归母净利润4.1-5.8亿元，恢复2019年同期的40%-56%，2022年同期亏损8.9亿元；扣非归母净利润为3.5-5.2亿元，恢复2019年同期的34%-50%，2022年同期亏损9.5亿元。盈利基本符合预期，系境内境外航班和客流量持续恢复。 ◼ Q4国内客流同比大幅增加，国际客流恢复疫情前7成。2023年Q4浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为2698.48万人次/18.85万架次。其中国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2068.41万人次/14.04万架次，同比+146%/93%；国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为630.07万人次/4.81万架次，为2019年同期的69%/80%，恢复程度较2023Q3水平环比分别提高6/9个百分点，国际客流大幅修复。 ◼ 国际客流将继续爬坡，口岸免税有较大发展潜力。2023年12月1日起，上海机场与日上上海签署的机场免税租金补充协议正式生效。短期来看，租金在原有合同基础上有所调降；长期来看，补充协议有利于公司与免税商发挥协同效应，配合“利用市内免税业务与机场联动实现‘线下预定、机场提货’”的框架设计，口岸免税规模有望突破天花板。2024年随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有较大发展潜力，机场租金有望提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑免税合同补充协议生效影响机场免税租金，下调上海机场盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为9.95/29.85/41.03亿元（前值为10.19/35.11/54.61亿元），对应PE为86/29/21倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。 -49%-44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25上海机场沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 上海机场三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,331 15,599 22,793 30,175 营业总收入 5,480 11,159 13,789 15,729 货币资金及交易性金融资产 13,877 10,092 21,241 24,707 营业成本(含金融类) 8,901 9,346 9,813 10,206 经营性应收款项 2,121 4,764 1,440 4,736 税金及附加 105 11 14 16 存货 48 33 82 36 销售费用 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 管理费用 484 523 562 601 其他流动资产 285 710 29 696 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 51,444 55,597 52,636 49,667 财务费用 466 377 336 303 长期股权投资 2,756 2,656 2,556 2,456 加:其他收益 411 25 28 41 固定资产及使用权资产 43,939 48,806 46,413 43,887 投资净收益 177 377 830 830 在建工程 2,032 1,423 996 697 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 437 392 342 287 减值损失 (5) (17) (18) 4 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 159 199 209 219 营业利润 (3,894) 1,286 3,903 5,478 其他非流动资产 2,121 2,121 2,121 2,121 营业外净收支 69 2 2 1 资产总计 67,775 71,195 75,429 79,842 利润总额 (3,825) 1,288 3,905 5,479 流动负债 8,829 8,224 9,892 10,534 减:所得税 (1,035) 283 859 1,205 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,081 2,831 2,831 2,831 净利润 (2,790) 1,005 3,046 4,274 经营性应付款项 1,323 1,549 2,119 1,610 减:少数股东损益 205 10 61 171 合同负债 62 14 13 13 归属母公司净利润 (2,995) 995 2,985 4,103 其他流动负债 5,362 3,831 4,929 6,080 非流动负债 18,243 21,243 20,743 20,243 每股收益-最新股本摊薄(元) (1.20) 0.40 1.20 1.65 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (3,603) 1,304 3,428 4,947 租赁负债 18,220 21,220 20,720 20,220 EBITDA (845) 4,621 6,323 7,846 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 27,072 29,467 30,634 30,776 毛利率(%) (62.41) 16.25 28.83 35.11 归属母公司股东权益 39,608 40,623 43,628 47,728 归母净利率(%) (54.65) 8.92 21.65 26.08 少数股东权益 1,096 1,106 1,167 1,338 所有者权益合计 40,703 41,728 44,795 49,066 收入增长率(%) (32.79) 103.62 23.56 14.07 负债和股东权益 67,775 71,195 75,429 79,842 归母净利润增长率(%) (89.77) 133.22 200.04 37.43 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (117) 412 11,681 3,974 每股净资产(元) 15.92 16.32 17.53 19.18 投资活动现金流 (304) (7,091) 897 901 最新发行在外股份（百万股） 2,488 2,488 2,488 2,488 筹资活动现金流 1,659 2,894 (1,429) (1,409) ROIC(%) (4.37) 1.60 3.99 5.49 现金净增加额 1,245 (3,785) 11,150 3,466 ROE-摊薄(%) (7.56) 2.45 6.84 8.60 折旧和摊销 2,758 3,317 2,895 2,899 资产负债率(%) 39.94 41.39 40.61 38.55 资本开支 (1,241) (7,528) (23) (19) P/E（现价&最新股本摊薄） - 85.89 28.63 20.83 营运资本变动 428 (4,404) 5,626 (3,273) P/B（现价） 2.16 2.10 1.96 1.79 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准