腾讯控股（0700.HK）2026 年一季报前瞻 AI 基模产品加速布局，基本面稳健增长

整体业绩：预计1Q26公司收入同比增长11%至1996亿元，毛利润同比+13%，Non-IFRS经营利润同比+8%，Non-IFRS归母净利润同比+11%至683亿元。其中增值服务收入同比增长10%至1013亿元，营销服务收入同比增长19%至378亿元，金融科技及企业服务和其他同比增长8%至605亿元。

AI进展：腾讯发布混元HY3 Preview模型，采用快慢融合的MoE架构，总参数295B，激活参数21B，256K上下文，主打实用性兼顾性价比，Agent能力大幅提升，增强聊天、代码、智能体、数理推理等能力。预计HY3正式版本将发布，微信围绕Agent功能的合作有望持续深化。看好腾讯在Agent赛道的竞争潜力。

增值服务：预计1Q26增值服务收入同比+10%至1013亿元，游戏收入同比增长13%至670亿元。本土游戏收入同比+11%至380亿元，头部长青游戏平稳，《三角洲行动》及《无畏契约手游》贡献收入增量；海外游戏收入同比+17%至476亿元，supercell游戏及《PUBG Mobile》等流水延续增长。新游《洛克王国手游》及《王者荣耀世界》上线，后续《粒粒的小人国》、《异人之下》等有望上线贡献收入增量。

营销服务：预计1Q26营销服务收入同比+19%至378亿元，主要系视频号广告加载率提升及AI驱动eCPM提升。智能投放产品渗透率低，AI赋能将延长广告业务增长周期，广告增长中枢有望抬升。

FBS：预计1Q26金融科技与企业服务同比增长8%至593亿元。支付业务低个位数增长，理财及小贷业务稳健增长；HY3 Preview模型及“龙虾”产品矩阵上线，腾讯云产品服务刊例价上调5%，有望带动云业务增速环比持续提升。

投资建议：看好公司AI产品及基模加速落地。预计FY2026/FY2027/FY2028年公司收入为8334/9151/9954亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2773/3116/3410亿元，对应经调整PE分别为14X/13X/11X，估值性价比高，维持“推荐”评级。

风险提示：新游戏流水未达预期，广告主投放意愿放缓。