2020半年报点评报告：短期业绩确定性强，长期成长路径清晰

电子制造 短期业绩确定性强，长期成长路径清晰 2020年8月25日 ——立讯精密（002475.SZ）2020半年报点评报告 公司具备证券投资咨询业务资格 相关报告： 1、立讯精密深度研究报告-布局多领域精密制造，高成长动能不减-190417 2、立讯精密20年一季报点评-疫情期间高增长延续，看好全年业绩-190428 公司数据与预测 Wind资讯 总市值（亿） 4,012.23 流通市值（亿） 4,007.18 总股本（亿股） 69.84 流通股本（亿股） 69.75 日均成交额（亿） 33.76 近一月换手率（%） 31.91 第一大股东 立讯有限公司 请务必阅读文后重要声明及免责条款 核心观点： 1. 2020上半年业绩符合预期，受益于消费电子保持快速增长。公司发布2020年半年报，2020H1实现营收364.52亿元，同比增长70.01%，实现归母净利润25.38亿元，同比增长69.01%，实现扣非后归母净利润23.38亿元，同比增长64.16%。2020H1毛利率为18.18%，同比减少1.06pcts，净利率为7.19%，同比减少0.05pcts。公司预计2020年前三季度归母净利润位于40.43亿-46.2亿元区间内，同比增长40%-60%。 2. 消费电子持续高增长，业务结构进一步集中，疫情对利润率略有影响。公司2020H1消费电子业务营收同比增长86.56%，占总营收比例由去年同期77.71%提升至85.27%，系在大客户份额占比持续扩张。公司目前在Airpods份额中占比超过60%，未来iWatch、Airpower等新品发布有望进一步增厚公司利润。公司疫情期间订单饱满，源自爆款产品需求持续提升，同时公司开工成本提升，利润率小幅下滑，人员安全、防疫物资投入、防控措施等方面的执行上阶段性增大了额外费用。 3. 下半年业绩有望多点开花，长期展望成长路径清晰。TWS渗透率提升趋势有望延续，5G版iPhone有望带动新一轮换机潮。目前TWS渗透率约为40%，Airpods市占率约为45%，2020年Airpods出货量有望达到1亿台，同比增长50%以上。首款5G版iPhone上市，预计售价与去年同期新品持平，存量iPhone中已用3年设备占比约为60%，下半年有望迎来换机潮。长期来看，零部件及整机业务增长强劲，收购纬创扩展组装业务，产业链份额有望持续扩大。 4. 风险提示。大客户集中风险，新品导入不及预期。 公司评级：增持（维持） 分析师：陈建生 执业证书号：S1030519080002 联系电话：0755-23602373 邮箱：chenjs2@csco.com.cn 研究助理：魏大千 联系电话：0755-83199535 邮箱：weidq@csco.com.cn 立讯精密002475.SZ与沪深300对比表现 -50%0%50%100%150%200%250%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08立讯精密沪深300 证券研究报告 预测指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 625.16 1064.81 1657.41 2449.62 收入同比 74.38% 70.32% 55.65% 47.80% 归母净利润（亿元） 47.14 78.33 114.62 168.53 归母净利润同比 73.13% 66.17% 46.33% 47.03% 毛利率 19.91% 19.98% 19.98% 19.97% 净利率 7.88% 7.69% 7.28% 7.28% EPS（元） 0.675 1.122 1.641 2.413 PE（倍） 85 51 35 24 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司营业收入变化 Figure 2 公司归母净利润变化 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010020030040050060070015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业收入（亿元）同比增长（%） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05101520253035404550归母净利润（亿元）同比增长（%） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 3 毛利率及净利率变化情况 Figure 4 三项费用变化情况 0510152025毛利率（%）净利率（%） -2024681012销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 5 立讯精密PE-Band 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 关键假设与盈利预测 关键假设 消费性电子 消费性电子业务方面，爆款Airpods pro持续放量，20年新款Airpods与iphone新品按期上市是大概率事件，随智能设备升级更新及产品良率提升，消费电子营业收入稳步上升。声学、射频、马达、光学等新品拓展符合预期，预计2020-2021年相关产品渗透率及市占率进一步提升。给予2020E-2022E三年增长率分别为80%、60%、50%。考虑公司经营规模及成本控制能力，毛利率保持平稳，预计2020E-2022E三年毛利率为20%。 电脑互联产品及精密组件 电脑互联产品及精密组件是公司PC端的早期业务，随智能终端转变，公司业务中心有所转变，该项业务占主营份额有所下降，预计未来该业务营业收入保持平稳略降，是公司经营战略的体现。我们预计2020E-2022E三年该业务收入增长速度为-5%，毛利率保持稳定，预计2020E-2022E三年保持21%。 通讯互联产品及精密组件 公司布局的连接器、天线等产品部分进入到核心厂商的供应链体系，随着5G投资加速，预计公司通讯业务在20年有所放量。预计2020E-2022E该业务三年营业收入增长速度均为30%，2020E-2022E该业务毛利率保持稳定为20%。 汽车互联产品及精密组件 公司在汽车互联领域持续投入研发力度，近年该项业务增长迅速，随汽车电子化程度及新能源汽车保有量提升，该项业务有望保持高增长。汽车新产品验证周期较长，相关产品短期毛利率略低于其他业务。预计2020E-2022E该业务三年营业收入增速为50%、40%、40%；预计2020E-2022E三年毛为17%。 其他连接器业务 其他连接器业务为除去上述主要细分领域的连接器产品，占比相对较小。预计2020E-2022E该业务三年营业收入增长速度保持40%，2020E-2022E该业务毛利率保持为22%。 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 3 - Figure 6 立讯精密收入及毛利率预测（亿元） 年份 项目 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 消费电子 收入 151.88 268.07 519.90 935.82 1,497.31 2,245.97 YoY 120.08% 76.50% 93.94% 80.00% 60.00% 50.00% 占总营收比例 66.54% 74.77% 83.16% 87.89% 90.34% 91.69% 毛利率 19.45% 21.19% 19.99% 20.00% 20.00% 20.00% 电脑互联产品及精密组件 收入 43.48 37.33 41.13 39.07 37.12 35.26 YoY -5.72% -14.14% 10.18% -5.00% -5.00% -5.00% 占总营收比例 19.05% 10.41% 6.58% 3.67% 2.24% 1.44% 毛利率 21.96% 21.54% 21.24% 21.00% 21.00% 21.00% 通讯互联产品及精密组件 收入 16.55 21.52 22.37 29.08 37.81 49.15 YoY 56.87% 30.03% 3.95% 30.00% 30.00% 30.00% 占总营收比例 7.25% 6.00% 3.58% 2.73% 2.28% 2.01% 毛利率 21.63% 20.82% 17.33% 20.00% 20.00% 20.00% 汽车互联产品及精密组件 收入 11.30 17.28 23.61 35.42 49.58 69.41 YoY 25.00% 52.92% 36.63% 50.00% 40.00% 40.00% 占总营收比例 4.95% 4.82% 3.78% 3.33% 2.99% 2.83% 毛利率 16.49% 16.72% 16.46% 17.00% 17.00% 17.00% 其他业务 收入 5.04 14.31 18.14 25.40 35.55 49.78 YoY 73.20% 183.93% 26.76% 40.00% 40.00% 40.00% 占总营收比例 2.21% 3.99% 2.90% 2.39% 2.15% 2.03% 毛利率 22.20% 22.70% 22.28% 22.00% 22.00% 22.00% 总营业收入 228.25 358.51 625.15 1,064.79 1,657.37 2,449.57 YoY 65.84% 57.07% 74.37% 70.32% 55.65% 47.80% 综合毛利率 20.00% 21.05% 19.91% 19.98% 19.98% 19.97% 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 依据假设条件，预测2020E-2022E公司实现的营业收入分别为1,064.79亿元、1,657.37亿元、2,449.57亿元，同比增长70.32%、55.65%、47.80%；2020E-2022E归母公司净利润分别为78.33亿元、114.62亿元、168.53亿元，同比增长66.17%、46.33%、47.03%。2020E-2022E年EPS为1.122、1.641、2.413元，对应PE为51、35、24倍。立讯精密是国内精密制造龙头公司，随下游客户新品持续放量，有望进一步提升公司业绩，维持增持评级。 风险提示：大客户集中风险，新品导入不及预期。 2020年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 4 - 附表 附表1利润表（亿元） 利润表 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 228.26 358.50 625.16 1064.81 1657.41 2449.62 减:营业成本 182.60 283.04 500.68 852.01 1326.33 1960.43 营业税金及附加 1.19 1.63 3.03 5.16 8.04 1