腾讯控股 24Q2 业绩点评：广告游戏业务韧性足，全年有望延续高增

股票研究/2024.08.16 广告游戏业务韧性足，全年有望延续高增腾讯控股(0700) 传播文化业 ——腾讯控股24Q2业绩点评 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com 登记编号S0880523110003 本报告导读： 24Q2Non-IFRS归母净利超预期，广告游戏韧性充足，联营合营企业投资收益高增 投资要点： 广告、游戏韧性足，全年有望延续高增，维持“增持”评级。展望后续，广告、游戏持续增长，金科企服收入结构优化，联营合营企业持续释放利润，上调公司2024-2025Non-IFRS归母净利预测为 2174亿元、2411亿元（前值为1962亿元、2219亿元），现价对应 14.7x、13.2xPE，给予目标价458港元，对应18x、16xPE。 二季度收入增长稳健，利润增速超预期。24Q2公司实现收入1611亿元，同比+8%，基本符合预期；Non-IFRS归母净利573亿元，同比+53%，大超预期，主要由于23Q2海外子公司的递延所得税转回 导致所得税减少，24Q2所得税102亿元，同比-9%。盈利能力方面24Q2毛利率53.3%，环比提升0.7pct，略超预期，主要由于VAS、FBS业务毛利率提升略超预期，分别为57.1%、47.6%。费用率略有抬头，S&M支出、G&A支出占收比分别为5.7%、9.9%。联营合营企业投资收益（Non-IFRS）达99亿元，比上年同期增加60亿元。 国内游戏复苏超预期，国际游戏的流水增速显著超过收入增速。 24Q2增值服务收入788亿元，同比+6%，其中，游戏业务稳步恢复 本土、国际市场游戏分别实现收入346亿元、139亿元，均同比增长9%，主要由于《无畏契约》、《地下城与勇士：起源》、《PUBGMOBILE》表现出色；24Q2社交网络收入303亿元，同比+2%，表现平稳。增值服务付费账户数同比+12%，微信及Wechat合并MAU同比+3%，腾讯视频订阅会员数同比+13%。 视频号驱动广告增长强劲，消费疲软导致FBS增速放缓。24Q2广 告业务收入299亿元，同比+19%，主要受视频号及长视频的收入增 长驱动，视频号广告收入同比增长超过80%。24Q2金科企服收入504亿元，增速放缓至4%，主要由于消费疲软导致商业支付放缓，金融科技服务收入增长为低个位数；企业服务收入同比增长十几个百分点，受益于云服务和视频号商家技术服务费增长。 风险提示：消费复苏未及预期；监管趋严；视频号商业化未及预期 评级：增持 当前价格(港元)：368.40 交易数据 52周内股价区间（港元）262.20-397.00 当前股本（百万股）9,321 当前市值（百万港元）3,433,846 52周内股价走势图 腾讯控股 恒生指数 20% 12% 4% -5% -13% 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 -21% 相关报告 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入 482,064 560,118 554,552 609,015 651,533 700,308 (+/-)% 27.8% 16.2% -1.0% 9.8% 7.0% 7.5% 毛利润 221,532 245,944 238,746 293,109 344,675 377,581 Non-IFRS归母净利润 122,742 123,788 115,649 157,688 217,404 241,149 (+/-)% 30.1% 0.9% -6.6% 36.4% 37.9% 10.9% PE 26.0 25.8 27.6 20.3 14.7 13.2 PB 4.1 3.6 4.1 3.7 3.4 3.0 目录 1.财务数据：广告游戏向好，利润高增3 1.1.业绩总览：收入稳中向好，毛利率持续改善3 1.2.分部业绩：增值服务收入同比企稳，广告实现强劲增长4 1.2.1.增值服务4 1.2.2.网络广告4 1.2.3.金融科技及企业服务5 2.经营数据：微信生态稳固，VAS付费增势良好5 3.风险提示6 1.财务数据：广告游戏向好，利润高增 1.1.业绩总览：收入稳中向好，毛利率持续改善 图1：二季度收入增速平稳复苏图2：二季度经调整净利润大增52% 营业收入（百万元）同比 经调整净利润（百万元）同比经调整净利率 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 80000 60000 40000 20000 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：二季度毛利率同比+6pct,环比+1pct图4：二季度网络广告收入占比同比提升1pct 100000 80000 60000 40000 20000 0 毛利润（百万元）同比毛利率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 增值业务网络广告金融科技及企业服务其他成本 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：二季度费用率同比上升1pct图6：二季度研发投入同比增长2pct 销售及营销费用率一般行政管理费用率 研发费用（百万元）同比 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20000 15000 10000 5000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 1.2.分部业绩：增值服务收入同比企稳，广告实现强劲增长 1.2.1.增值服务 图7：二季度增值服务收入同比增长6%图8：二季度游戏收入同比增长9% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 增值服务收入（百万元）同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 游戏收入(百万元)同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图9：二季度海外游戏占比略有提升图10：社交网络收入二季度同比略有回升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 国内游戏收入占比海外游戏收入占比 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 社交网络收入（百万元）同比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 1.2.2.网络广告 图11：二季度网络广告同比增长19%图12：二季度网络广告毛利率同比提升7pct 网络广告收入（百万元）同比 网络广告毛利润（百万元）同比毛利率 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 1.2.3.金融科技及企业服务 图13：二季度金融科技及企业服务收入增速放缓至4% 金融科技及企业服务收入（百万元）同比 6000050% 5000040% 4000030% 3000020% 2000010% 100000% 0-10% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.经营数据：微信生态稳固，VAS付费增势良好 图14：二季度微信及WeChatMAU同比+3%图15：二季度QQ移动端MAU保持平稳 微信及Wechat合并MAU（百万人）同比QQ移动端MAU（百万人）同比 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 9%800 8%700 7%600 6%500 5% 400 4% 3%300 2%200 1%100 0%0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图16：二季度增值服务付费用户数同比+12%图17：二季度腾讯视频订阅会员数增速回暖 300 250 200 150 100 50 0 增值服务付费账户数（百万人）同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 140 120 100 80 60 40 20 0 腾讯视频订阅会员数(百万人)同比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.风险提示 消费复苏未及预期；监管趋严；视频号商业化未及预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机