敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 腾讯控股（0700.HK）2023Q1业绩公告点评：游戏与金融科技恢复较快，大力投入人工智能 2023年5月26日 强烈推荐/维持 腾讯控股 公司报告 事件：腾讯发布2023年一季度业绩公告，2023Q1公司实现营业收入1499.9亿元（yoy +11%），Non-IFRS归母净利润为325.4亿元（yoy +27%）。 点评： 收入增速平稳，游戏与金融科技恢复较快。2023Q1，公司实现收入1499.9亿元，同比增长11%，其中：  增值服务收入793.4亿元，同比增长9%，其中国内游戏收入351亿元，同比增长6%；海外游戏收入132亿元，同比增长25%；社交网络收入310亿元，同比增长6%；国内游戏收入恢复增长主要源于几款游戏表现强劲，《王者荣耀》《穿越火线》端游和《穿越火线手游》流水创下历史新高；自走棋游戏《金铲铲之战》流水同比增长超过30%，日活账户数4月超过1000万，创下历史新高；射击类游戏《暗区突围》2022年7月上线，一季度实现增长，日活账户数和流水均创下历史新高。海外游戏收入增长主要源于《胜利女神：妮姬》《Triple Match 3D》表现强劲以及《VALORANT》稳健增长。社交网络收入增长主要受游戏内虚拟道具销售及音乐付费会员服务驱动；  网络广告209.6亿元，同比增长14%，主要源于国内消费逐步复苏，微信视频号成为新增收入来源、小程序中广告增加及移动广告联盟复苏；  金融科技及企业服务收入487.0亿元，同比增长14%。其中金融科技服务同比加速增长，主要由于国内消费复苏下商业支付活动恢复；企业服务业务收入同比增速转正，源于部分云服务销售额增加，以及视频号直播带货交易相关的技术服务费首次创收； 展望2023年，国内游戏版号正常化发放，公司游戏业务有望持续恢复；受国内宏观经济复苏影响，广告业务、数字内容、金融支付、腾讯云企业服务将保持稳定发展。 降本增效保持连续性，净利润率有所提升。（1）2023Q1，公司整体毛利率45.5%，同比提升3.3个百分点，其中增值服务毛利率53.9%，同比提升3.4个百分点，网络广告毛利率41.7%，同比提升5.0个百分点，金融科技及企业服务毛利率34.5%，同比提升2.9个百分点；公司毛利率提升主要源于游戏业务恢复增长、视频号等新创收服务的推出及降本增效措施；（2）销售费用70.2亿元，销售费用率4.7%，同比下降1.3个百分点；管理费用246.4亿元，管理费用率16.4%，同比下降3.3个百分点；销售费率下降源于市场推广活动开支缩减，管理费率下降源于雇员成本（包括股份酬金相关开支）的减少；（3）Non-IFRS归母净利润325.4亿元，同比增长27.4%，净利润率21.7%，同比提升2.8个百分点。 视频号生态持续壮大，大力投入人工智能。2023Q1，微信及WeChat合计月活跃用户数13.19亿，同比增长2%。视频号用户使用量持续增长，用户使用时长及播放量迅速上升；创作者生态持续壮大：日活跃创作者数及日均视频上传量是去年同期的两倍多，拥有超过1万个粉丝的创作者数是去年同期的三倍多。AI方面，公司正大力投入建设 公司简介： 腾讯于 1998 年11月在中国深圳成立，2004 年6月在香港联合交易所主板上市。腾讯以技术丰富互联网用户的生活。通过通信及社交平台微信和 QQ 促进用户联系，并助其连接数字内容和生活服务，尽在弹指间。通过高效广告平台，协助品牌和市场营销者触达数以亿计的中国消费者。通过金融科技及企业服务，促进合作伙伴业务发展，助力实现数字化升级。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 203.69-392.71 总市值（亿元） 32106 流通市值（亿元） 32106 总股本/流通A股（亿股） 95.28/0 流通B股/H股（亿股） 0/95.28 52周日均换手率 - 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 -80%-60%-40%-20%0%20%40%2022-05-232022-06-072022-06-212022-07-062022-07-202022-08-032022-08-172022-08-312022-09-152022-09-292022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-112023-01-302023-02-132023-02-272023-03-132023-03-272023-04-132023-04-272023-05-12腾讯控股 恒生指数 人工智能的能力和云基础设施。大模型进入万亿参数时代，模型训练需要大规模、分布式的高性能计算集群。2022年10月，腾讯云完成首个万亿参数的AI大模型（混元NLP大模型训练）。同时公司已经于2022年组建团队开发大模型，预计经过内部多个版本迭代后，将会对外发布。我们认为，大模型具有极大的进入门槛，公司具有场景、技术、人才、资本等多重优势。未来人工智能将会成为公司业务发展倍增器。 盈利预测与评级：随着国内宏观经济复苏、公司组织优化以及降本增效，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1401亿元，1629亿元和1784亿元，对应现有股价PE分别为18X，16X和15X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）AI技术进步不及预期；（2）视频号商业化进展缓慢；（3）广告复苏不及预期；（4）重点新游戏产品上线表现不佳。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 5601 5546 6273 6822 7400 增长率（%） 16.2% -1.0% 13.1% 8.8% 8.5% 归母净利润（亿元） 2248 1882 1401 1629 1784 增长率（%） 40.6% -16.3% -25.6% 16.3% 9.5% 每股收益(元) 23.45 19.63 14.62 16.99 18.61 PE 11.5 13.7 18.4 15.9 14.5 资料来源：公司财报，iFinD，东兴证券研究所 东兴证券公司报告 腾讯控股（0700.HK）2023Q1业绩公告点评：游戏与金融科技恢复较快，大力投入人工智能 P3 东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 附表：公司盈利预测表 财务报表预测及比率分析资产负债表（百万元）2020202120222023E2024E2025E利润表（百万元）2020202120222023E2024E2025E货币资金155318.00170442.00159522.00342529.87525406.94722607.99营业额482064.00560118.00554552.00627262.96682245.35739979.80应收账款44981.0049331.0045467.0055067.5059894.4164962.93销售成本260532.00314174.00315806.00346241.05375885.13405296.44预付款项、按金及其他应收款项39456.0054028.0065966.0062153.3967601.4173322.13其他费用0.000.000.000.000.000.00其他应收款0.000.000.000.000.000.00销售费用33758.0040594.0029229.0028495.4634112.2736998.99存货814.001063.002333.001603.711741.011877.24管理费用67625.0089847.00106696.00108165.47119392.94129496.46其他流动资产77078.00209948.00292701.00232776.39250729.20269580.60财务费用930.00464.00760.0014521.6213629.4612964.32流动资产总计317647.00484812.00565989.00694130.86905372.971132350.89其他经营损益67760.00139673.00116756.0040591.4253089.9157161.74长期股权投资305258.00323188.00252715.00252715.00252715.00252715.00投资收益0.000.000.000.000.000.00固定资产59843.0061914.0053978.0045521.4537064.8928608.34公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00在建工程0.000.000.000.000.000.00营业利润186979.00254712.00218817.00170430.78192315.47212385.32无形资产79834.0097399.0085641.0071367.5057094.0042820.50其他非经营损益0.000.000.000.000.000.00长期待摊费用0.000.000.000.000.000.00税前利润186979.00254712.00218817.00170430.78192315.47212385.32其他非流动资产570843.00645051.00619808.00619733.73619659.47619585.20所得税19897.5520252.0021516.0031195.0828847.3231857.80非流动资产合计1015778.001127552.001012142.00989337.68966533.36943729.04税后利润167081.45234460.00197301.00139235.70163468.15180527.52资产总计1333425.001612364.001578131.001683468.541871906.332076079.93归属于非控制股股东利润278.002988.00466.00-907.14 525.922116.54短期借款14242.0019003.0011580.000.000.000.00归属于母公司股东利润166803.45231472.00196835.00140142.84162942.23178410.98应付账款94030.00109470.00102827.00119447.93129674.69139821.15EBITDA231731.00306196.00272201.00207756.72228749.25248153.96其他流动负债160807.00274625.00319797.00290835.52317179.24343381.00NOPLAT160956.66228236.12189391.22151099.33175053.19191547.19流动负债合计269079.00403098.00434204.00410283.45446853.93483202.15EPS(元)16.6723.4519.6314.6216.9918.61长期借款234202.00282526.00312337.00312337.00312337.00312337.00其他非流动负债52101.0050047.0048730.0048730.0048730.0048730.00非流动负债合计286303.00332573.003610