2023Q1业绩公告点评：营收实现较快增长，付费会员渗透率稳步提升

知乎-W（2390.HK）2023Q1业绩公告点评：营收实现较快增长，付费会员渗透率稳步提升 事件：公司发布2023Q1业绩公告。2023Q1，公司实现营业收入9.94亿元（yoy+33.8%），净亏损1.79亿元，经调整净亏损1.20亿元。 点评： 营收实现较快增长，付费会员是增长主要驱动力。2023Q1，公司实现收入9.94亿元，同比增长33.8%，按业务构成：1）付费会员收入4.55亿元，同比增长105.2%，主要由于订阅会员持续增加，从2022Q1的690万人大幅增加至2023Q1的1490万人；2）营销服务收入3.92亿元，同比下降11.7%，主要由于严峻的宏观经济环境所致；3）职业培训收入1.07亿元，同比增长170.6%，主要由于在线课程供应多元化以及近期收购业务的收入贡献所致；4）其他收入0.40亿元，同比增长6.3%，主要由于自有品牌产品及图书系列销售的增加所致。未来，公司将继续丰富内容形式，鼓励更多内容创作。同时，公司将继续强化多重增长引擎，以吸引新付费用户及提供更优化的营销服务产品。 毛利率有所提升，预计公司亏损逐渐降低。2023Q1，公司经营成本4.82亿元，毛利率51.5%，同比提升6.4个百分点，主要由于公司加强了商业化、云服务和宽带利用效率；销售费用4.46亿元，销售费用率44.8%，同比下降23.4个百分点，主要由于推广产品和服务及薪资福利费用减少所致；管理费用1.00亿元，管理费用率10.1%，同比下降31.7个百分点，主要由于股权激励费用和专业服务费降低所致；研发费用1.83亿元，研发费用率18.4%，同比下降4.0个百分点；2023Q1公司经调整净利润为-1.20亿元，而2022Q1则为-3.67亿元。我们认为，随着多元化收入保持较快增长，降本增效持续，预计公司亏损逐年降低。 平台用户增长再次提速，付费会员渗透率稳步提升。2023年3月平均月活跃用户已超过1.10亿人，这得益于平台多元化的内容形式和丰富的消费场景，用户增长再次提速。2023Q1公司平均月活跃用户1.024亿人，相比2022Q1的1.016亿人，增加约80万人；2023Q1公司平均 月订阅会员1490万人，相比2022Q1的690万人，增加800万人；付 公司报告 知乎-W 2023年5月29日 推荐/维持 公司简介： 知乎凭借认真、专业、友善的社区氛围、独特的产品机制以及结构化和易获得的优质内容，聚集了中文互联网科技、商业、影视、时尚、文化领域最具创造力的人群，已成为综合性、全品类、在诸多领域具有关键影响力的知识分享社区和创作者聚集的原创内容平台，建立起了以社区驱动的内容变现商业模式。 资料来源：知乎官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无交易数据52周股价区间（港元） 13.66-36.60 总市值（亿港元） 55.29 流通市值（亿港元） 55.29 总股本/流通A股（亿股） 3.20/0 流通B股/H股（亿股） 0/3.20 52周日均换手率 - 52周股价走势图 费会员渗透率从2022Q1的6.8%增长到2023Q1的14.6%。 盈利预测与评级：看好知乎提升社区内容的深度与广度，推进视频化战略，实现用户规模的持续增长和商业化价值的加速释放。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为-6.18亿元、-2.08亿元和1.93亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）活跃用户增长不及预期；（2）商业化进展不及预期。 财务指标预测 70% 20% -30% 2022-05-25 2022-06-24 2022-07-26 2022-08-24 2022-09-23 2022-10-25 2022-11-23 2022-12-22 2023-01-30 2023-02-28 2023-03-29 2023-05-03 -80% 知乎-W恒生指数 资料来源：公司财报，iFinD，东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 29.59 36.05 47.18 57.50 66.34 增长率（%） 118.9% 21.8% 30.9% 21.9% 15.4% 归母净利润（亿元） -12.99 -15.80 -6.18 -2.08 1.93 增长率（%） - - - - - 每股收益(元) -4.06 -4.94 -1.93 -0.65 0.61 PE - - - - 23 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 知乎-W（2390.HK）2023Q1业绩公告点评：营收实现较快增长，付费会员渗透率稳步提升 单击此处输入文字。附表：公司盈利预测表 财务报表预测及比率分析 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 957.82 2157.16 4525.85 4052.96 3557.65 3509.61 营业额 1352.20 2959.32 3604.92 4717.95 5749.67 6637.00 应收账款 486.05 831.63 834.25 1208.83 1473.18 1700.53 销售成本 594.40 1405.42 1796.87 2269.39 2759.84 3185.76 预付款项、按金及其他应 90.69 260.70 194.11 328.70 400.58 462.40 其他费用 329.76 619.59 762.76 816.03 977.44 1061.92 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 734.75 1634.73 2026.47 1842.86 1708.51 1659.25 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 296.16 690.29 620.65 472.77 574.97 597.33 其他流动资产 2185.61 5084.67 1765.59 1415.38 1724.90 1991.10 财务费用 -87.41 -14.64 -139.85 -15.01 -13.32 -12.37 流动资产总计 3720.17 8334.17 7319.80 7005.88 7156.31 7663.64 其他经营损益 61.66 65.97 -28.95 50.00 50.00 50.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 8.11 9.87 7.29 6.15 5.01 3.86 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -453.81 -1310.10 -1490.92 -618.10 -207.77 195.11 无形资产 26.72 194.82 180.36 150.30 120.24 90.18 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -453.81 -1310.10 -1490.92 -618.10 -207.77 195.11 其他非流动资产 6.45 266.32 148.79 148.79 148.79 148.79 所得税 1.08 5.44 14.15 -0.00 -0.00 1.65 非流动资产合计 41.28 471.00 336.44 305.24 274.04 242.84 税后利润 -454.89 -1315.55 -1505.08 -618.09 -207.77 193.46 资产总计 3761.44 8805.17 7656.24 7311.12 7430.34 7906.48 归属于非控制股股东 0.00 0.00 2.75 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利 -454.89 -1315.55 -1507.83 -618.09 -207.77 193.46 应付账款 501.85 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA -584.27 -1286.63 -1677.32 -601.91 -189.89 213.94 其他流动负债 512.72 1897.71 1824.84 2097.81 2424.81 2707.48 NOPLAT -605.15 -1313.58 -1717.95 -633.39 -221.44 181.20 流动负债合计 1014.57 1897.71 1824.84 2097.81 2424.81 2707.48 EPS(元) -1.62 -4.06 -4.94 -1.93 -0.65 0.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 7891.35 169.30 137.13 137.13 137.13 137.13 非流动负债合计 7891.35 169.30 137.13 137.13 137.13 137.13 主要财务比率 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 8905.92 2067.02 1961.97 2234.94 2561.94 2844.61 成长能力 股本 0.05 0.24 0.25 1000.25 2000.25 3000.25 营收额增长率 1.02 1.19 0.22 0.31 0.22 0.15 储备 -4948.59 7069.53 5719.26 4719.26 3719.26 2719.26 EBIT增长率 0.41 -1.17 -0.30 0.63 0.65 1.83 留存收益 -195.93 -339.12 -65.81 -683.90 -891.67 -698.21 EBITDA增长率 0.42 -1.20 -0.30 0.64 0.68 2.13 归属于母公司股东权益 -5144.48 6730.65 5653.70 5035.60 4827.83 5021.29 税后利润增长率 0.48 -1.51 -0.21 0.61 0.66 1.93 归属于非控制股股东权益 0.00 7.50 40.57 40.57 40.57 40.57 盈利能力 权益合计 -5144.48 6738.15 5694.27 5076.18 4868.41 5061.87 毛利率 0.56 0.53 0.50 0.52 0.52 0.52 负债和权益合计 3761.44 8805.17 7656.24 7311.12 7430.34 7906.48 净利率 -0.38 -0.44 -0.44 -0.13 -0.04 0.03 ROE 0.10 -0.19 -0.28 -0.12 -0.04 0.04 ROA -0.14 -0.15 -0.21 -0.08 -0.03 0.02 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E ROIC 0.14 0.26 -0.25 -0.14 -0.04 0.04 税后经营利润 -517.55 -1298.88 -1576.84 -618.10 -207.77 193.45 估值倍数 折旧与摊