2022年业绩公告点评：营收保持较快增长，平台用户粘性稳定

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 知乎-W（2390.HK）2022年业绩公告点评：营收保持较快增长，平台用户粘性稳定 2023年5月23日 推荐/维持 知乎-W 公司报告 事件：公司发布2022Q4及2022年度业绩公告。2022Q4，公司实现营业收入11.14亿元（yoy+9.3%），净亏损1.80亿元，经调整净亏损1.34亿元；2022年，公司实现营业收入36.05亿元（yoy+21.8%），净亏损15.78亿元，经调整净亏损11.96亿元。 点评： 营收实现较快增长，广告与会员是增长主要驱动力。2022年，公司实现收入36.05亿元，同比增长21.8%，按业务构成：1）广告收入9.26亿元，同比下降20.2%，主要由于在2022年国内复杂的宏观经济环境及新冠疫情的影响下，广告行业面临着巨大阻力；2）付费会员收入12.31亿元，同比增长84.1%，主要由于订阅会员持续增加，从2021年的510万人大幅增加至2022年的980万人；3）内容商业化解决方案收入10.30亿元，同比增长5.8%，主要由于2022年用户数量的提升；4）职业培训收入2.48亿元，同比增长442.1%，主要由于在线课程供应多元化以及近期收购的业务于2022年度收入贡献所致；5）其他收入1.69亿元，同比增长53.8%，主要由于自有品牌产品及图书系列销售的增加所致。2023年，公司将继续丰富内容形式，鼓励更多内容创作。同时，公司将继续强化多重增长引擎，以吸引新付费用户及提供更优化的营销服务产品。 销售费率小幅提升，预计公司亏损逐年降低。2022年，公司经营成本17.97亿元，毛利率50.2%，同比下降2.3个百分点；销售费用20.26亿元，销售费用率56.2%，同比增加1.0个百分点，主要由于为推广产品和服务及加强知乎品牌知名度而增加的营销活动所致；管理费用6.22亿元，管理费用率17.2%，同比下降6.1个百分点，主要由于股权激励费用降低所致；研发费用7.63亿元，研发费用率21.2%，同比增加0.2个百分点，主要由于2022年的研发人员薪金及福利增加所致；2022年公司经调整净利润为11.96亿元，而2021年则为亏损7.47亿元，亏损扩大主要由于运营成本及销售费用增加。我们认为，随着多元化收入保持较快增长，降本增效持续，预计公司亏损逐年降低。 平台用户粘性稳定，内容数量保持较快增长。2022年公司平均月活跃用户1.01亿人，相比2022年上半年1.04亿人，减少约300万人；2022年平均每月浏览人次6.07亿，相比2022年上半年的5.74亿，提升5.7%。截止2022年底，平台累计拥有内容创作者6310万名，相比2022年6月底增加400万名，问答内容5.06亿条，相比2022年6月底增加0.44亿条。平台内容数量保持较快增长主要源于公司向内容创作者提供一系列工具、更好的流量支持及更完善丰富的变现渠道。 盈利预测与评级：看好知乎提升社区内容的深度与广度，推进视频化战略，实现用户规模的持续增长和商业化价值的加速释放。我们预计2023-2025年公司经调整净利润分别为-5.54亿元、-1.15亿元和2.82亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）活跃用户增长不及预期；（2）商业化进展不及预期。 公司简介： 知乎凭借认真、专业、友善的社区氛围、独特的产品机制以及结构化和易获得的优质内容，聚集了中文互联网科技、商业、影视、时尚、文化领域最具创造力的人群，已成为综合性、全品类、在诸多领域具有关键影响力的知识分享社区和创作者聚集的原创内容平台，建立起了以社区驱动的内容变现商业模式。 资料来源：知乎官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 14.72-32.00 总市值（亿元） 57.08 流通市值（亿元） 57.08 总股本/流通A股（亿股） 3.05/0 流通B股/H股（亿股） 0/3.05 52周日均换手率 - 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2022-05-182022-06-172022-07-192022-08-172022-09-162022-10-182022-11-162022-12-152023-01-182023-02-212023-03-222023-04-25知乎-W 恒生指数 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 29.59 36.05 42.93 49.76 57.52 增长率（%） - 21.82% 19.08% 15.92% 15.59% 经调整净利润（亿元） -7.50 -11.95 -5.54 -1.15 2.82 增长率（%） - - - - - 每股收益(元) -3.12 -3.92 -1.82 -0.38 0.93 PE - - - - - 资料来源：公司财报，iFinD，东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 知乎-W（2390.HK）2022年业绩公告点评：营收保持较快增长，平台用户粘性稳定 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 分析师：石伟晶 传媒与互联网行业首席分析师，上海交通大学工学硕士。7年证券从业经验，曾供职于华创证券、安信证券，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。全面覆盖A股传媒及海外互联网板块，与优秀公司为伍，致力于领先市场挖掘产业投资机会。紧密跟踪产业趋势，以腾讯为核心，覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等赛道；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，以阿里巴巴、拼多多、京东为核心跟踪国内电商及跨境电商发展趋势。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券公司报告 知乎-W（2390.HK）2022年业绩公告点评：营收保持较快增长，平台用户粘性稳定 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526