营收保持较快增长，费用与汇兑短期挤压利润——2026年半年报业绩点评

中宠股份（002891.SZ）饲料 2026年08月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（下调） 分析师：王明琦执业证书编号：S0740526080003Email：wangmq02@zts.com.cn 总股本(百万股)321.90流通股本(百万股)321.90市价(元)28.78市值(百万元)9,264.22流通市值(百万元)9,264.22 报告摘要 事件 公司披露2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入32.81亿元，同比增长34.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比下降37.63%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。 点评 1、海内外业务双轮驱动，营收实现放量增长。 2026年上半年，公司实现营收32.81亿元（同比+34.88%），规模持续增长。分地区看：境内业务实现营收11.42亿元（同比+33.23%），主要得益于“Wanpy顽皮”、“TOPTREES领先”及“ZEAL真致”三大自主品牌矩阵的强劲增长与品类升级；境外业务实现营收21.38亿元（同比+35.78%），主要系海外OEM/ODM代工订单需求旺盛及公司墨西哥等全球多基地产能的稳定释放。分产品看：宠物零食实现营收20.55亿元（同比+34.37%），主粮实现营收9.98亿元（同比+27.33%），核心产品品类继续保持高速扩张态势。 2、原材料与品牌投入增加挤压毛利，汇兑损失拖累短期业绩表现。 上半年公司归母净利润同比下降37.63%至1.27亿元，利润短期承压主因包括：1）成本端：受原材料价格上涨及海外产能爬坡影响，综合毛利率同比下降5.38个百分点至27.11%；分产品看，零食毛利率同比-6.99pct至23.64%，主粮毛利率同比-1.95pct至34.68%；分地区看，境内毛利率同比+0.38pct仍维持在38.06%的较优水平，境外毛利率同比-8.58pct至19.37%；2）费用端：公司加大对境内外自主品牌的营销宣传与渠道建设投入，销售费用达4.35亿元（同比+46.34%）；3）财务费用：受汇率波动影响，本期汇兑损失增加导致财务费用升至0.32亿元（同比+1235.56%）。 相关报告 3、全球智造护城河稳固，“自主品牌+海外代工”双轨协同看好长期成长。 公司拥有全球化研发与供应链布局，横跨6国建立28间现代化生产基地，有效规避贸易壁垒与单一市场风险。境内端，公司通过高端鲜肉粮与烘焙粮新品推广（如“顽皮小金盾”及领先智能烘焙粮工厂投产），持续强化品牌心智；海外端，凭借出口级品质与海外多国产能联动，持续夯实全球宠物食品领跑者地位。 盈利预测与投资建议 考虑到公司短期受困原材料成本上升、费用投放增加及汇兑损失等方面影响，我们下调对公司2026-2027年盈利预测，并新增对公司2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业 收 入 分 别 为66.20/76.67/88.28亿 元（前 值64.17/76.14/--亿 元）， 同 比 分 别 增长26.79%/15.80%/15.14%；归母净利润分别为3.12/4.34/6.02亿元（前值5.70/6.89/--亿元），同比分别-14.64%/39.17%/38.75%；EPS分别为0.97/1.35/1.87元/股；对应PE分别为29.7/21.4/15.4倍；调整至“增持”评级。 风险提示 宏观环境风险、市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、贸易摩擦风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。