市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2023年10月27日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 21.53 总股本/流通股本（亿股） 7.75 / 7.30 总市值/流通市值（亿元） 167 / 157 52周内最高/最低价 53.48 / 21.53 资产负债率(%) 46.3% 市盈率 30.69 第一大股东 中国钢研科技集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 钢研高纳(300034) Q3单季度营收同比增长26%，需求旺盛业绩有望保持较快增速 ⚫ 事件 10月27日，钢研高纳发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收24.19亿元，同比增长27%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长8%。 ⚫ 点评 1、Q3单季度营收同比增长26%，高温合金龙头收入规模稳步提升，盈利能力稳定。2023Q1-Q3，公司实现营收24.19亿元，同比增长27%，其中，2023Q3单季度，公司实现营收9.54亿元，同比增长26%，环比增长13%，公司作为高温合金龙头企业，营收规模稳步提升。毛利率方面，2023Q1-Q3，公司销售毛利率28.53%，同比提高1.05pcts； 2023Q3单季度，公司销售毛利率28.31%，同比提高1.31pcts，环比降低0.46pcts，公司盈利能力基本稳定。 2、费用率和销售净利率基本稳定。2023Q1-Q3年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.17%、7.12%、4.26%和0.73%，分别同比+0.05pcts/+0.46pcts/-0.07pcts/-0.25pcts，公司四费费率同比小幅提高0.19pcts至13.27%，公司销售净利率小幅降低0.01pcts至12.44%。 3、需求旺盛，公司积极备产。2023Q3末，公司合同负债3.21亿元，同比增长84%，较年初增长142%，反映下游需求旺盛。2023Q3末，公司预付款0.60亿元，同比增长58%，较年初增长76%，存货16.87亿元，同比增长48%，较年初增长60%，反应公司积极备产、生产旺盛。 4、业务持续拓展，成长空间广阔。公司业务多方向拓展，2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研。截至2023H1末，德阳锻造一期项目进度90%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度100%，西安叶片与（小型）结构件生产基地项目进度30%，德凯平度新材料产业基地项目进度95%。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.04、5.65、7.81亿元，对应当前股价PE分别为41、30、21倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2022-102023-012023-032023-062023-082023-10钢研高纳国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2879 3533 4589 5850 增长率(%) 43.77 22.72 29.87 27.49 EBITDA（百万元） 596.62 708.25 923.34 1184.73 归属母公司净利润（百万元） 336.51 403.64 564.99 780.73 增长率(%) 10.48 19.95 39.97 38.19 EPS(元/股) 0.43 0.52 0.73 1.01 市盈率（P/E） 49.61 41.36 29.55 21.38 市净率（P/B） 5.34 4.73 4.08 3.43 EV/EBITDA 36.74 42.01 32.21 24.85 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2879 3533 4589 5850 营业收入 43.8% 22.7% 29.9% 27.5% 营业成本 2082 2585 3357 4276 营业利润 18.5% 23.5% 37.1% 33.3% 税金及附加 22 27 35 45 归属于母公司净利润 10.5% 19.9% 40.0% 38.2% 销售费用 33 40 52 66 获利能力 管理费用 186 204 225 247 毛利率 27.7% 26.8% 26.8% 26.9% 研发费用 146 176 211 253 净利率 11.7% 11.4% 12.3% 13.3% 财务费用 26 27 35 43 ROE 10.8% 11.4% 13.8% 16.0% 资产减值损失 -15 -18 -23 -30 ROIC 10.3% 10.8% 12.4% 13.8% 营业利润 425 525 720 959 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 46.3% 46.9% 49.8% 49.2% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.93 1.94 1.85 1.91 利润总额 425 525 720 959 营运能力 所得税 43 53 72 96 应收账款周转率 4.93 4.93 4.93 4.93 净利润 382 472 647 863 存货周转率 3.02 3.00 3.02 3.03 归母净利润 337 404 565 781 总资产周转率 0.51 0.52 0.57 0.60 每股收益（元） 0.43 0.52 0.73 1.01 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.43 0.52 0.73 1.01 货币资金 1043 1366 1602 2117 每股净资产 4.03 4.55 5.28 6.28 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2014 2361 3321 3923 PE 49.61 41.36 29.55 21.38 预付款项 34 42 55 70 PB 5.34 4.73 4.08 3.43 存货 1052 1301 1736 2132 流动资产合计 4376 5349 7080 8700 现金流量表 固定资产 872 863 847 824 净利润 382 472 647 863 在建工程 107 111 116 120 折旧和摊销 130 138 145 152 无形资产 169 159 150 140 营运资本变动 -2 -398 -673 -624 非流动资产合计 1916 1906 1889 1864 其他 51 46 59 73 资产总计 6292 7255 8969 10563 经营活动现金流净额 561 258 178 464 短期借款 230 451 672 893 资本开支 -209 -128 -128 -128 应付票据及应付账款 1455 1653 2384 2758 其他 -2 0 0 0 其他流动负债 583 657 772 909 投资活动现金流净额 -211 -128 -128 -128 流动负债合计 2269 2761 3828 4560 股权融资 0 -2 0 0 其他 643 643 643 643 债务融资 253 221 221 221 非流动负债合计 643 643 643 643 其他 -185 -27 -35 -43 负债合计 2911 3404 4471 5202 筹资活动现金流净额 69 192 186 178 股本 486 486 486 486 现金及现金等价物净增加额 419 322 237 515 资本公积金 1253 1252 1252 1252 未分配利润 1251 1595 2075 2738 少数股东权益 256 325 407 489 其他 134 195 279 396 所有者权益合计 3381 3851 4498 5361 负债和所有者权益总计 6292 7255 8969 10563 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客