2023年三季报点评：Q3营收同比增长26%；备产备货迎接下游旺盛需求

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钢研高纳（300034.SZ）2023年三季报点评 Q3营收同比增长26%；备产备货迎接下游旺盛需求 2023年10月27日 ➢ 事件：公司10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营收24.2亿元，YoY+27.4%；归母净利润2.35亿元，YoY+8.4%；扣非归母净利润2.24亿元，YoY+14.4%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下： ➢ 3Q23营收同比增长26%；投资收益和政府补助减少影响表观利润。1）单季度看，3Q23营收9.5亿元，YoY+26.0%；归母净利润0.81亿元，YoY-12.2%；扣非归母净利润0.78亿元，YoY-0.1%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比提升1.05ppt至28.5%；净利率12.4%，与去年同期基本持平。3Q23毛利率同比提升1.3ppt至28.3%；净利率同比下降2.15ppt至12.1%。1~3Q23，政府补助减少导致其他收益同比下降60.9%至1291万元（净减少2008万元）；同时，联营企业阶段性亏损导致投资净收益为1653万元（净减少458万元），二者合计影响利润总额2466万元。 ➢ 加大增材制造布局；积极备产备货迎接下游旺盛需求。产业布局方面，公司加大增材制造布局力度。2023年8月25日，公司与关联方钢研投资同比例对参股子公司钢研极光增材制造进行增资，公司增资金额不超过4000万元（增资后仍持有钢研极光20%股权）。产能建设方面，2023年内公司持续加大建设投入，截至3Q23末，在建工程2.1亿元，较2022年末增加95.6%。备货方面，截至3Q23末，公司存货再创新高，存货较2Q23末增加9.6%至16.9亿元；同时，预付款项较2Q23末增加15.8%至0.6亿元；合同负债较2Q23末增加15.0%至3.2亿元，或反映下游需求持续高景气，公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 ➢ 持续加大研发投入；客户回款节奏影响经营活动现金流。1~3Q23期间费用率同比增加0.2ppt至13.3%，其中：管理费用率同比增加0.5ppt至7.1%；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加25.3%至1.0亿元；研发费用率同比减少0.1ppt至4.3%；销售费用同比减少0.05ppt至1.2%；财务费用率同比减少0.2ppt至0.7%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据24.0亿元，较2Q23末增加10.2%；2）前三季度经营活动净现金流为-1.7亿元，去年同期为-0.6亿元，主要是客户年中回款较差及期初应付票据到期承兑增加所致。 ➢ 投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“十四五”期间航空发动机及燃气轮机高景气，我们持续看好公司发展。根据公司三季报情况，我们调整公司2023～2025年归母净利润至4.0亿元、5.6亿元和7.6亿元，对应PE为42x/30x/22x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期；产品价格下降等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,879 3,618 4,590 5,642 增长率（%） 43.8 25.7 26.9 22.9 归属母公司股东净利润（百万元） 337 401 561 764 增长率（%） 10.5 19.1 40.1 36.1 每股收益（元） 0.43 0.52 0.72 0.99 PE 50 42 30 22 PB 5.4 5.0 4.4 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.84元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.钢研高纳（300034.SZ）2023年中报点评：2Q23业绩同比增长49%；新力通经营持续向好-2023/08/28 2.钢研高纳（300034.SZ）2022年年报&2023年一季报点评：22年营收增长44%；航发核心公司具有长期投资价值-2023/04/27 3.钢研高纳（300034.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#5：高温合金龙头，科研实力雄厚-2022/12/06 钢研高纳(300034)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,879 3,618 4,590 5,642 成长能力（%） 营业成本 2,082 2,629 3,285 3,985 营业收入增长率 43.77 25.65 26.86 22.93 营业税金及附加 22 24 30 37 EBIT增长率 52.00 16.72 37.00 31.02 销售费用 33 40 49 60 净利润增长率 10.48 19.09 40.09 36.07 管理费用 186 239 294 350 盈利能力（%） 研发费用 146 174 216 260 毛利率 27.68 27.34 28.42 29.37 EBIT 467 545 746 978 净利润率 11.69 11.08 12.23 13.54 财务费用 26 17 23 30 总资产收益率ROA 5.35 5.24 6.42 7.49 资产减值损失 -15 -1 -2 -2 净资产收益率ROE 10.77 11.73 14.55 17.15 投资收益 -16 -21 -13 8 偿债能力 营业利润 425 508 712 958 流动比率 1.93 1.73 1.75 1.78 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.39 1.23 1.23 1.25 利润总额 425 508 712 958 现金比率 0.46 0.40 0.35 0.37 所得税 43 56 82 105 资产负债率（%） 46.27 51.26 51.59 51.74 净利润 382 453 630 853 经营效率 归属于母公司净利润 337 401 561 764 应收账款周转天数 87.43 85.00 80.00 77.00 EBITDA 597 694 916 1,179 存货周转天数 184.34 190.00 185.00 180.00 总资产周转率 0.51 0.52 0.56 0.60 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,043 1,285 1,291 1,599 每股收益 0.43 0.52 0.72 0.99 应收账款及票据 2,014 2,530 3,084 3,667 每股净资产 4.03 4.41 4.98 5.74 预付款项 34 53 66 80 每股经营现金流 0.72 0.35 0.56 0.86 存货 1,052 1,367 1,663 1,963 每股股利 0.09 0.13 0.15 0.22 其他流动资产 233 301 379 464 估值分析 流动资产合计 4,376 5,535 6,483 7,773 PE 50 42 30 22 长期股权投资 166 166 166 166 PB 5.4 5.0 4.4 3.8 固定资产 872 1,005 1,130 1,253 EV/EBITDA 28.65 24.63 18.66 14.50 无形资产 169 201 232 263 股息收益率（%） 0.43 0.60 0.71 0.99 非流动资产合计 1,916 2,107 2,266 2,421 资产合计 6,292 7,642 8,749 10,194 短期借款 230 530 630 730 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,455 1,816 2,233 2,676 净利润 382 453 630 853 其他流动负债 583 855 835 952 折旧和摊销 130 149 170 201 流动负债合计 2,269 3,201 3,698 4,358 营运资金变动 -2 -378 -413 -421 长期借款 389 424 524 624 经营活动现金流 561 270 434 665 其他长期负债 254 292 292 292 资本开支 -209 -308 -325 -352 非流动负债合计 643 716 816 916 投资 -6 0 0 0 负债合计 2,911 3,917 4,514 5,274 投资活动现金流 -211 -358 -338 -344 股本 486 775 775 775 股权募资 0 -8 0 0 少数股东权益 256 308 377 466 债务募资 253 476 70 200 股东权益合计 3,381 3,725 4,235 4,920 筹资活动现金流 69 330 -89 -14 负债和股东权益合计 6,292 7,642 8,749 10,194 现金净流量 419 241 7 308 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 钢研高纳(300034)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板