2023年年报&2024年一季度业绩预告点评：1Q24业绩预增29%；备产备货迎接旺盛需求

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华秦科技（688281.SH）2023年年报&2024年一季度业绩预告点评 1Q24业绩预增29%；备产备货迎接旺盛需求 2024年04月19日 ➢ 事件：公司4月18日发布2023年报&2024年一季度业绩预告，23年实现营收9.2亿元，YoY+36.5%；归母净利润3.35亿元，YoY+0.5%；扣非净利润3.85亿元，YoY+23.4%。1Q24预计实现营收2.5亿元，YoY+32.6%，归母净利润1.14亿元，YoY+29.4%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： ➢ 4Q23&1Q24收入端延续较快增长态势；股份支付影响23年表观利润。1）单季度看：4Q23实现营收3.2亿元，YoY+30.6%；归母净利润0.65亿元，YoY-51.7%；扣非净利润1.27亿元，YoY-2.6%。1Q24营收端延续快增态势（YoY+32.6%）。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少9.3ppt至55.8%；净利率为负。2023年毛利率同比减少3.2ppt至57.8%；净利率同比减少21.3ppt至28.3%。2023年上海瑞华晟产生股份支付费用1.88亿元（公司持股比例51.5%，按比例影响归母净利润），影响公司表观利润。 ➢ 特种功能材料主业保持较快增长；订单饱满&子公司蓄势待发。分产品看，2023年：1）特种功能材料保持快增态势，实现收入8.9亿元，YoY+32.0%，占总营收96.7%，毛利率同比减少1.9ppt至59.2%；2）航空航天零部件加工制造实现营收1102万元，占总营收1.2%，毛利率-6.6%；3）声学超材料实现营收1820万元，占总营收2.0%，毛利率32.2%。订单方面，截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元；华秦航发投资建设的零部件加工项目进展顺利，累积已签署订单约8100万元，约5500万元订单尚未执行。子公司方面，华秦光声在多领域积极开展跟研任务，华秦航发推进零部件制造相关资质取证工作，上海瑞华晟正在积极开展项目前期建设工作，公司业务战略布局已初步成型，各子公司积极推进产研能力建设，蓄势待发迎接下游需求。 ➢ 持续加大研发投入；积极备产备货迎接下游旺盛需求。2023年期间费用率同比增加20.2ppt至34.1%，其中：1）研发费用同比增长18.6%，研发费用率同比减少1.2ppt至8.0%；2）管理费用率同比增加21.5ppt至25.4%，主要是收购上海瑞华晟产生股份支付费用1.88亿元。截至2023年末，1）存货较23年初增加185.9%至1.25亿元，主要是原材料、发出商品及合同履约成本增加所致；2）在建工程较23年初增加133.5%，主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致；3）合同负债较23年初增长287.7%至0.15亿元。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 ➢ 投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司2024~2026年归母净利润为5.0亿、7.2亿、8.9亿元，对应PE为33/23/18x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 917 1,192 1,672 2,178 增长率（%） 36.4 30.0 40.3 30.2 归属母公司股东净利润（百万元） 335 503 720 894 增长率（%） 0.5 50.3 43.0 24.1 每股收益（元） 2.41 3.62 5.18 6.43 PE 49 33 23 18 PB 3.9 3.5 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 118.44元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.华秦科技（688281.SH）2023年业绩快报点评：23年营收预增36%；加快产能建设匹配未来增量市场-2024/01/31 2.华秦科技（688281.SH）2023年三季报点评：1~3Q23扣非增长42%；多点布局成长空间广阔-2023/11/01 3.华秦科技（688281.SH）2023年中报点评：1H23业绩同比增长48%；继续增强航发产业配套能力-2023/08/22 4.华秦科技（688281.SH）2022年年报&2023年一季报点评：1Q23业绩增长49%超预期；特种材料龙头具备高成长性-2023/04/23 5.华秦科技（688281.SH）2022年业绩快报点评：全年业绩预增43%；“规模效应”提升盈利能力-2023/03/01 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 917 1,192 1,672 2,178 成长能力（%） 营业成本 387 517 738 992 营业收入增长率 36.45 29.98 40.25 30.24 营业税金及附加 9 13 18 24 EBIT增长率 -36.69 164.32 43.06 28.93 销售费用 15 18 23 28 净利润增长率 0.48 50.25 43.03 24.11 管理费用 233 42 50 61 盈利能力（%） 研发费用 74 87 105 122 毛利率 57.78 56.63 55.90 54.45 EBIT 195 516 738 951 净利润率 28.28 40.98 42.41 41.02 财务费用 -8 -7 -14 -22 总资产收益率ROA 6.49 8.75 11.05 11.74 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 7.97 10.81 13.57 14.63 投资收益 57 24 30 35 偿债能力 营业利润 265 547 786 1,013 流动比率 6.54 5.72 5.54 4.95 营业外收支 5 2 2 2 速动比率 6.27 5.47 5.25 4.66 利润总额 270 549 788 1,015 现金比率 1.77 1.88 1.91 1.95 所得税 11 60 79 122 资产负债率（%） 16.52 17.43 17.33 18.71 净利润 259 489 709 894 经营效率 归属于母公司净利润 335 503 720 894 应收账款周转天数 264.24 234.17 231.17 228.17 EBITDA 217 586 840 1,084 存货周转天数 117.91 100.00 97.00 94.00 总资产周转率 0.18 0.21 0.26 0.29 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,085 1,436 1,697 2,310 每股收益 2.41 3.62 5.18 6.43 应收账款及票据 922 1,104 1,531 1,969 每股净资产 30.22 33.48 38.14 43.92 预付款项 3 5 7 9 每股经营现金流 0.54 3.46 3.88 5.52 存货 125 142 196 256 每股股利 0.34 0.36 0.52 0.64 其他流动资产 1,875 1,682 1,502 1,321 估值分析 流动资产合计 4,011 4,368 4,933 5,865 PE 49 33 23 18 长期股权投资 29 29 29 29 PB 3.9 3.5 3.1 2.7 固定资产 288 585 825 1,019 EV/EBITDA 72.31 26.21 17.81 13.23 无形资产 111 107 104 101 股息收益率（%） 0.29 0.31 0.44 0.54 非流动资产合计 1,151 1,382 1,581 1,749 资产合计 5,162 5,750 6,514 7,614 短期借款 134 134 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 395 524 744 995 净利润 259 489 709 894 其他流动负债 85 105 146 191 折旧和摊销 22 70 103 133 流动负债合计 613 763 890 1,186 营运资金变动 -115 -77 -266 -248 长期借款 179 179 179 179 经营活动现金流 75 482 539 767 其他长期负债 60 60 60 60 资本开支 -462 -299 -300 -300 非流动负债合计 239 239 239 239 投资 226 200 200 200 负债合计 853 1,002 1,129 1,425 投资活动现金流 -178 -75 -69 -65 股本 139 139 139 139 股权募资 33 0 0 0 少数股东权益 106 92 81 81 债务募资 313 -0 -134 0 股东权益合计 4,309 4,747 5,385 6,189 筹资活动现金流 308 -56 -209 -89 负债和股东权益合计 5,162 5,750 6,514 7,614 现金净流量 205 351 261 613 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。