2026年一季报点评核心营收保持较快增长，零售资产质量进入消化周期

农商行2026年04月30日 推荐（维持）目标价：6.50元当前价：5.33元 瑞丰银行（601528）2026年一季报点评 核心营收保持较快增长，零售资产质量进入消化周期 事项： 华创证券研究所 4月29日晚，瑞丰银行披露26年一季报，1Q26实现营业收入10.68亿元，同比-3.68%（25年为0.53%）；归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比-0.5%（25年为2.30%）。不良率环比上升10bp至1.09%，拨备覆盖率环比下降28.8pct至298%。评论： 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 存贷规模稳步增长，零售贷款增速边际上升。1Q26生息资产/计息负债同比增长10.1%/10.7%，增速环比分别+1.0pct/+0.8pct，主要是1Q26对公信贷投放有所放缓，零售信贷同比增速则略有回升。1）对公端：一般对公贷款/票据贴现分别较年初增长41.44/-4.86亿元，结构有所优化，实体经济信贷需求相对仍然较弱；2）零售端：零售贷款维持正增长，增速边际上升，Q1新增7.9亿元，好于去年同期，或主要是由于公司加大客群营销的因素。 公司基本数据 核心营收保持较快增长，其他非息收入仍然拖累营收；拨备少提对利润形成支撑。1）1Q26单季营收同比-3.68%，主要由于去年同期投资收益高增长导致的高基数，对营收有所拖累，预计后续几个季度的拖累因素将有所减弱。不过核心营收能力继续增强，净利息收入较4Q25提速，同比增长12.6%，增速较25年末上升4.2pct；中收同比也实现29.4%的高增长；2）1Q26归母净利润同比-0.5%，降幅低于营收增速，主要是成本有效管控，成本收入比同比下降1.2pct至26.0%，且拨备反哺利润，1Q26信用减值损失同比下降6.2%，拨备覆盖率环比下降28.8pct至298%。 总股本(万股)196,216.14已上市流通股(万股)173,445.65总市值(亿元)103.99流通市值(亿元)91.93资产负债率(%)91.73每股净资产(元)10.0312个月内最高/最低价6.11/5.15 单季息差企稳，负债端存款成本重定价持续正贡献。测算期初期末口径净息差环比持平于1.49%，负债端的贡献相对较大。1Q26生息资产收益率环比下降12bp至2.91%，降幅收窄，主要是贷款定价降幅有所收窄；1Q26测算计息负债成本率环比下降13bp至1.51%（4Q25降幅为11bp），两相抵消下单季净息差企稳。 经营环境压力下，不良率环比上升，小微企业主及个体工商户还款能力仍有所承压。不良率环比上升10bp至1.09%，测算单季不良净生成率环比上升75bp至1.21%，或主要是由于小微企业主及个体工商户受宏观经济影响，本金还款能力承压，公司主动下迁至不良以逐步消化个人经营贷风险，目前处于行业性零售信贷风险暴露周期，公司加大了不良核销转出力度和资产处置力度；从前瞻性指标来看，关注率保持稳定，环比下降2bp至1.94%，整体风险仍然可控。拨备覆盖率环比下降28.8pct至298%，拨贷比环比持平于3.23%。 投资建议：瑞丰银行核心营收能力增强，息差实现企稳回升，资产质量整体保持稳定。当前受国内外宏观经济影响，绍兴地区的小微企业及个体工商户还款能力仍有所承压，后续在经济逐渐向好的背景下，零售信贷有望修复，资产质量有望改善。结合当前的宏观经济环境，我们调整此前预测，预计公司2026-2028年营收增速为-0.4%/7.3%/10.4%（前值为4.3%/7.2%/10.4%），2026-2028年净利润增速为-0.1%/1.5%/3.4%（前值为4.1%/3.9%/8.0%），当前估值仅0.49x26PB。过去5年瑞丰银行平均PB估值为0.75X，考虑当前宏观经济情况和银行业经营环境，我们给予26年目标PB为0.6X，对应目标价为6.50元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《瑞丰银行（601528）2025年报点评：核心营收能力增强，息差企稳》2026-03-27《瑞丰银行（601528）2025年三季报点评：核心营收能力增强，资产质量继续改善》2025-10-29《瑞丰银行（601528）2025年半年报点评：核心营收能力增强，不良生成边际改善》2025-08-27 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所