平安银行2022年一季报点评：营收及利润增速超出预期，资产质量保持平稳

投资建议：平安银行新三年战略稳步推进，负债端存款量增价稳，改善显著；财富管理业务转型深化，一方面通过随身银行，激活长尾客群，另一方面新银保团队已初具规模，未来将进一步扩建，共同提振零售财富管理规模和收入增速。根据2022Q1实际经营情况，调整2022-2024年净利润增速预测为21.82%、19.63%、18.67%，对应EPS为2.13(+0.03)、2.58(+0.04)、3.09(+0.06)元/股，BVPS为18.67(+0.02)、21.03(+0.06)、23.85(+0.12)元/股。维持目标价29.87元，对应2022年1.60倍PB，维持增持评级。 22Q1营收及净利润增速超出预期。营收端表现强势，主要受益于净息差环比逆势上升以及其他非息收入同比高增，此外21Q4提前布局部分资产投放形成翘尾，也提振了生息资产同比增速。 贷款端宽信用进展略缓，但存款端增长强势。22Q1新增存款1,858亿元，是21Q1增量的2.8倍；但贷款端新增贷款910亿元，仅为21Q1增量的81%，且票据贡献了增量的一半，零售增量仅为21Q1的5%。 资产质量总体保持稳健，不良率环比持平，拨备覆盖率稳中微升。 个别领域资产质量有所波动，但总体风险可控。 风险提示：经济走势、消费复苏弱于预期；房地产业务风险暴露超出预期；零售富管理业务进展不达预期。 22Q1平安银行营收及归母净利润分别同比增长10.6%和26.8%，超出预期： 营收端：利息净收入方面，22Q1贷款增速略缓，但一方面21Q4平安银行提前布局部分信贷投放，形成翘尾；另一方面22Q1边际加大了债券投资配置力度，综合后生息资产同比增长10.1%，实现了较快增长。而净息差环比上行6bp，使得同比降幅收窄，最终利息净收入同比增长了7.3%。手续费及佣金净收入受资本市场波动及基数影响，预期内低速增长4.8%；其他非息收入同比增长51.9%。综合后，受益于净息差环比逆势上升以及其他非息收入同比高增，22Q1营收增速超出预期。 利润端：营收增速表现强劲下，一方面成本收入比较21Q1下降了1.9pct，既有金融科技提质增效的贡献，部分也因为受疫情影响线下营销活动有所减少；另一方面信用成本较21Q1下降了10bp，共同推动归母净利润同比高增26.8%。同时，22Q1平安银行信用成本仍保持1.38%的行业较高水平，即拨备计提力度并不弱。 表1:2022Q1平安银行营收及利润增速概览 图1：22Q1平安银行营收及利润增速驱动因子拆分 22Q1平安银行贷款较年初增长3%，宽信用落地进展略缓，新增贷款910亿元，仅为21Q1增量的81%。结构上，对公一般贷款、票据贴现、零售贷款增量分别为450、429、32亿元，票据贡献了增量的一半，而零售贷款增量仅为21Q1的5%，居民端需求较为疲弱。具体的，零售贷款内部，新一贷和汽车贷款保持了稳健增长，信用卡、按揭贷款和持证抵押贷款受消费季节性波动、疫情影响及房价预期，新增投放量有所下降。 但另一方面，22Q1平安银行存款实现了迅猛增长，存款余额较年初增长了6.3%，时点数22Q1新增存款1,858亿元，是21Q1增量的2.8倍。 从日均余额口径看，存款高增主要由零售及对公定期存款拉动，企业活期存款环比增速仅为0.4%，对应宏观经济活性低迷。 22Q1平安银行净息差为2.8%，同比下降7bp，环比上升6bp，主要得益于生息资产收益率环比提升了5bp，而计息负债成本率保持平稳： 资产端：尽管结构上22Q1贷款/总资产、零售贷款/贷款的比例环比均有所降低，但贷款收益率、特别是零售贷款收益率，较21Q4提升显著。一方面，得益于平安银行信用卡以提升“实动率”为导向的经营策略优化。尽管22Q1末信用卡贷款余额较年初有所下降，但应收账款日均余额较2021年全年增长了10.1%；特别地，通过深化存量客户经营，22Q1信用卡循环及分期日均余额较2021年全年增长了19.3%，带动信用卡收入实现较快增长。另一方面，22Q1零售贷款各产品投放进度不同，使得收益率较高的新一贷和汽融贷占比阶段性上升，也提振了零售贷款组合收益率。 负债端：结构上存款占比较21Q4提升了1.5pct至68.2%；但存款内部，定期存款占比提升了1.5pct，带动存款付息率较21Q4增加了2bp。综合后，负债端成本率与21Q4持平。 22Q1平安银行手续费及佣金净收入同比增长4.8%，其中不含个人贵金属业务的财富管理收入，同比下降了6.8%，主要受资本市场波动导致代理基金销量下滑、以及银行主动压降代理非标类产品规模所致。22Q1代理理财和保险收入分别增长23.2%和46%，发展势头良好；同时，截至3月末，新银保团队已扩充至600人并逐步贡献产能，非保险营业收入占新队伍整体营业收入的近40%，未来有望助力平安银行财富管理规模及收入实现较快增长。 22Q1平安银行资产质量总体保持稳健，不良率环比持平，关注率和逾期率大致平稳，拨备覆盖率稳中微升。但受宏观环境、行业风险及疫情冲击影响，个别领域资产质量略有波动，特别是房地产企业贷款不良率较年初上升23bp至0.45%。但考虑到平安银行存量问题资产出清彻底、增量资产投放风险偏好边际下移、涉房资产信息相对明晰，未来随着宏观经济企稳复苏、疫情得以有效管控、房地产风险进一步化解，风险较为可控。 表2:2022Q1平安银行资产质量总体稳健 投资建议 平安银行新三年战略稳步推进，负债端存款量增价稳，改善显著；财富管理业务转型深化，一方面通过随身银行，激活长尾客群，另一方面新银保团队已初具规模，未来将进一步扩建，共同提振零售财富管理规模和收入增速。根据2022Q1实际经营情况，调整2022-2024年净利润增速预测为21.82%、19.63%、18.67%，对应EPS为2.13(+0.03)、2.58(+0.04)、3.09(+0.06)元/股，BVPS为18.67(+0.02)、21.03(+0.06)、23.85(+0.12)元/股。维持目标价29.87元，对应2022年1.60倍PB，维持增持评级。 风险提示 1.经济走势、消费复苏弱于预期； 2.房地产业务风险暴露超出预期； 3.零售财富管理业务进展不达预期。