兴业银行2019年一季报点评：营收增速超预期，资产质量平稳

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收增速超预期，资产质量平稳 —兴业银行2019年一季报点评  业绩概述：兴业银行2019年一季度营收同比增长34.78%，增速较去年四季度显著改善，超出我们预期；归母净利润增速为11.35%，符合预期。  考虑到兴业银行是从今年开始实行I9（新会计准则）的，部分以公允价值计量的资产，此前估值变动计入其他综合收益，现改为计入当期损益，从而将影响非利息净收入和营业收入。而今年一季度债券市场表现较好，所以相关资产估值收益增加，直接提振其他非息净收入和营业收入增速。  剔除I9对营收总量的影响，兴业银行一季度的营收增速依然有显著改善。原因有两个方面：一是一季度的净息差环比明显提升。还原I9的影响，在可比口径下，兴业银行一季度的净息差环比提升了11个bp，这个改善幅度是惊人的；二是一季度手续费及佣金净收入也实现了非常不错的增长，我们猜测是多点开花，盈利增长点包括信用卡业务、投行业务和资管业务等。  息差改善主要是因为资负结构调整以及同业利率下行。兴业银行一季度压降或减持了现金及存放中央银行款项（降准的自然影响）、买入返售和金融投资（包括非标、债券等），集中投放了大量的信贷资产。像存放央行、买入返售这种资产收益率都比较低的，相对高收益的信贷资产占比进一步提升有利于改善生息资产收益率。在负债端，大幅压降同业负债，存款占比显著提升，有利于改善计息负债成本率（注意，兴业银行存款的平均成本率是要明显低于传统同业负债的）。资产负债结构的优化直接作用于收益率与付息率两端，共同驱动一季度息差显著提升。  资产质量平稳。2018年四季度环比三季度，兴业银行所有的资产质量指标几乎全线改善。今年一季度末，不良率较年初持平，关注类贷款率较年初上升7个bp。为什么关注类贷款率有所上升？我们认为主要是因为兴业银行在一季度没怎么处臵不良，同时主动严格认定问题资产所致，并不能说明资产质量在边际恶化。  投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价23.76元。我们预计公司2019年-2020年的收入增速分别为10.71%、12.10%、13.47%，净利润增速分别为8.81%、11.36%、13.10%，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为23.76元，相当于2019年1X PB。 zhangyuTable_Title 2019年05月08日 兴业银行（601166.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 23.76元 股价（2019-05-08） 18.63元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 387,023.17 流通市值（百万元） 354,945.03 总股本（百万股） 20,774.19 流通股本（百万股） 19,052.34 12个月价格区间 13.82/20.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.6 3.14 28.46 绝对收益 -4.27 13.67 20.72 张宇 分析师 SAC执业证书编号：S1450519030001 zhangyu6@essence.com.cn 李双 报告联系人 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 兴业银行：出清之年，拐点之年，启航之年/张宇 2019-04-08 兴业银行：兴业银行：息差环比回升，资产质量进入“观察期” ——2018年中报业绩点评/黄守宏 2018-09-03 -22%-14%-6%2%10%18%26%201 8-05201 8-09201 9-01201 9-05兴业银行 股份制银行 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：资产质量显著恶化、投行与资管转型战略不及预期 财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 139,425 157,790 174,694 195,836 222,217 （+/-）% -11.04% 13.17% 10.71% 12.10% 13.47% 拨备前利润 100,260 114,481 141,873 146,198 165,744 （+/-）% -12.97% 14.18% 23.93% 3.05% 13.37% 净利润 57,200 60,620 65,961 73,455 83,075 （+/-）% 6.22% 5.98% 8.81% 11.36% 13.10% 每股净收益（元） 2.75 2.92 3.18 3.54 4.00 每股净资产（元） 18.82 21.18 23.76 26.54 29.69 利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净资产收益率（%） 14.91% 13.73% 13.39% 13.40% 13.62% 总资产收益率（%） 0.91% 0.92% 0.95% 0.99% 1.06% 风险加权资产收益率（%） 1.32% 1.28% 1.32% 1.35% 1.44% 市盈率 6.77 6.38 5.87 5.27 4.66 市净率 0.99 0.88 0.78 0.70 0.63 股息率（%） 3.49% 3.70% 4.09% 4.56% 5.15% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：兴业银行2019年一季报业绩概览 资料来源：Wind、安信证券研究中心 单位：百万元2018Q12019Q1YoY(%)18Q218Q318Q419Q1QoQ(%)拨备前利润26,16638,08145.5%28,88629,71429,71538,08128.2%母公司净利润17,65519,65811.3%16,00216,94410,01919,65896.2%市场预测EPS（未年化）0.850.950.770.820.480.95BVPS（未年化）19.7421.9719.7020.6321.1821.97净利息收入21,92224,70812.7%23,67724,72025,33824,708-2.5%生息资产（期初期末平均）6,315,4196,636,2005.1%6,389,8616,459,9806,541,6576,636,2001.4%净息差（期初期末口径）1.39%1.49%10bp1.48%1.53%1.55%1.49%-6bp净息差（日均余额口径）n.an.an.an.an.an.an.an.a非利息净收入13,30822,73670.8%14,23516,39218,19822,73624.9%手续费净收入9,14111,30123.6%10,97611,05811,80311,301-4.3%其他非息收入4,16711,435174.4%3,2595,3346,39511,43578.8%业务及管理费8,7359,0193.3%8,69811,09713,5349,019-33.4%成本收入比24.79%19.01%-5.8pc22.94%26.99%31.09%19.01%-12.1pc资产拨备支出5,93415,418159.8%10,97710,78418,70915,418-17.6%信贷拨备支出n.an.an.an.an.an.an.an.a信用成本n.an.an.an.an.an.an.an.a所得税费用2,5122,83212.7%1,7911,7997302,832287.9%有效税率12.42%12.50%0.1pc10.00%9.50%6.63%12.50%5.9pc规模指标：总资产6,437,0066,697,7074.1%6,563,2216,543,2296,711,6576,697,707-0.2%生息资产余额6,311,2316,640,5575.2%6,468,4906,451,4706,631,8436,640,5570.1%其中：贷款净额2,465,8453,011,10922.1%2,585,3012,729,1642,838,4453,011,1096.1%同业资产139,047244,09675.5%230,389159,309228,735244,0966.7%债券投资3,074,8802,811,303-8.6%2,984,6582,919,3452,888,9922,811,303-2.7%总负债5,995,0486,209,7773.6%6,122,1746,082,3736,239,0736,209,777-0.5%付息负债余额5,834,4296,091,6024.4%5,985,5465,928,6246,086,1496,091,6020.1%其中：吸收存款3,089,5893,505,78813.5%3,103,4293,368,1703,303,5123,505,7886.1%同业负债2,054,4841,754,801-14.6%2,223,8661,880,9952,064,7831,754,801-15.0%发行债券690,356831,01320.4%658,251679,459717,854831,01315.8%所有者权益435,977482,21810.6%435,193454,423465,953482,2183.5%总股本20,77420,7740.0%20,77420,77420,77420,7740.0%重点关注：不良贷款40,26148,74721.1%42,61945,51246,14048,7475.7%关注贷款59,91365,7069.7%62,30366,72060,04465,7069.4%逾期贷款n.an.an.a56,748n.a59,319n.an.a不良贷款率1.58%1.57%-1bp1.59%1.61%1.57%1.57%0bp不良真实生成率0.77%1.64%87bp1.29%1.27%2.01%1.64%-37bp不良核销转出率31.60%81.59%50.0pc58.40%52.78%119.03%81.59%-37.4pc不良真实生成额4,66012,019157.9%8,2368,51614,17212,019-15.2%不良核销转出额3,0539,412208.3%5,8785,62313,5449,412-30.5%拨备覆盖率209.07%204.78%-4.3pc209.55%206.27%207.28%204.78%-2.5pc拨贷比3.30%3.22%-8bp3.34%3.33%3.26%3.22%-4bp资本充足率12.00%12.06%6bp11.86%12.10%12.20%12.06%-14bp核心资本充足率9.66%9.78%12bp9.50%9.75%9.85%9.78%-7bpRO AE16.6%16.6%0.0pc14.7%15.2%8.7%16.6%7.9pc 4 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2：财务报表预测及估值汇总 财务预测(单位：百万元) 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 净利息收入 112,319 88,451 95,657 102,839 113,005 127,632 净手续费收入 36,552 38,739 42,978 49,854 57,831 67,084 其他非息收入 7,855 12,