2024年一季报点评：营收增速大幅改善，资产质量保持稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月30日 公司研究 营收增速大幅改善，资产质量保持稳健 ——中信银行（601998.SH）2024年一季报点评 增持（维持） 当前价：6.88元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001 021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 532.93 总市值(亿元)： 3,666.54 一年最低/最高(元)： 5.17/8 近3月换手率： 19.6% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.8 -0.7 22.0 绝对 10.3 9.0 11.9 资料来源：Wind 事件： 4月29日，中信银行发布2024年一季报，实现营业收入537.7亿，同比增长4.7%，实现归母净利润191.9亿，同比增长0.2%；24Q1年化加权平均净资产收益率为12.57%，同比下降1.29pct。 点评： 低基数作用下营收增速明显改善，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司24Q1营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.7%、5.6%、0.2%，营收、拨备前利润增速较2023年分别提升7.3、10.9pct，归母净利润增速较2023年下降7.7pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速-4.5%、27.6%，较2023年分别提升0.2、25pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为31.3%、27%，较上年同期分别变动3.7、-0.6pct。拆分盈利同比增速结构，非息、规模扩张为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.9、8.4pct。从边际变化看，1）业绩增速回暖主要受益于：① 净息差负向拖累收窄；② 投资收益贡献大幅提升；③ 公司加大各项费用管控，费用负向拖累小幅收窄；2）业绩拖累项主要包括：① 规模扩张贡献下降；② 拨备由正贡献转为负贡献。 重点领域贷款延续高增，按揭贷款投放转暖。24Q1，公司单季新增生息资产规模209亿，同比少增1318亿，余额同比增速较年初下降1.7pct至3.7%。 1）从生息资产投放结构来看，1Q新增贷款、金融投资（不含交易性金融资产，下同）、同业资产规模分别为840亿、-465亿、-166亿，其中贷款、同业资产同比分别少增1092亿、755亿，金融投资则同比少减529亿；贷款余额同比增速4.4%，较年初下降2.3pct。 2）从信贷投放结构来看，贷款少增主要受票据拖累，企业贷款投放占主导，按揭贷款投放延续回暖。具体而言：① 企业端：1Q企业贷款新增2078亿，同比少增36亿。其中，绿色贷款、制造业中长期贷款分别新增412亿、199亿，同比分别少增30亿、10亿；余额同比增速分别为32.2%、24.8%，远高于一般贷款增速。在“均衡投放”政策指引下，开年企业贷款投放节奏有所放缓，但仍维持较高景气度，重点领域贷款仍延续高增；②零售端：1Q零售贷款新增256亿，同比少增105亿；结构上按揭贷款、经营贷、信用卡分别新增63亿、209亿、-111亿，其中按揭贷款同比多增156亿。零售信贷扩张仍依赖于经营贷，按揭贷款投放有所转暖；③票据：1Q减少1495亿，同比多减951亿，构成信贷主要拖累项。 存款增长相对乏力，NCD净融资力度加大。公司1Q新增付息负债-333亿，同比少增2659亿，余额同比增速较年初下降3.5pct至2.3%；从新增付息负债结构来看，1Q新增存款、应付债券、同业负债规模分别为189亿、2234亿、-2756亿，其中存款、同业负债同比分别少增3206亿、2363亿，应付债券同比多增2911亿；NCD净融资2486亿，同比增加3013亿；存款余额同比增速为-0.4%，较年初下降6.3pct。进一步考察存款结构，公司存款、零售存款分别新增-95亿、284亿，同比分别少增2676亿、530亿。在年初工资奖金发放、公司对企业端高成本实施压降等背景下，企业存款增长相对乏力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中信银行（601998.SH） 24Q1净息差较2023年下降8bp至1.70%，主要受资产端拖累，负债成本有所改善。24Q1，公司净息差披露值为1.70%，较2023年收窄8bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为3.78%、2.16%，较2023年分别下降15bp、4bp。从资产端来看，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行，预估存量按揭利率下调影响生息资产收益率5bp左右；从负债端来看，或主要受益于：一是公司持续对高成本负债实施压降，二是前期存款挂牌利率下调红利于今年集中释放。 投资收益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期提升6pct至35%。公司24Q1非息收入同比增长27.6%至188亿，增速较2023年提升25pct。其中，净手续费及佣金收入同比下降2%至84亿，增速较2023年提升10.7pct，受资本市场波动加剧、银保渠道“报行合一”等因素影响，手续费收入延续负增长，但降幅明显收窄；净其他非息收入同比增长68.5%至104.3亿，增速较2023年提升41.8pct。24Q1债市利率明显走低，带动债券估值收益实现较好增长，24Q1投资收益、公允价值变动损益分别实现81.5亿、19.7亿。其中，投资收益同比增加49.6亿，构成净其他非息走强的主要驱动力量。 资产质量总体稳健，风险抵补能力维持高位。24Q1末，中信银行不良贷款余额656.4亿，较年初增加8.4亿，不良贷款率为1.18%，较年初持平；关注贷款余额为894.9亿，较年初增加28.2亿，关注率为1.6%，较年初提升3bp；不良+关注率合计为2.78%，较年初提升2bp。拨备方面，1Q计提信用减值损失168.5亿，同比增加26.5亿，信用减值损失/平均总资产（年化）为0.74%，同比提升9bp；拨备余额为1364亿，较年初增加18.7亿；拨备覆盖率为207.8%，较年初提升0.2pct；拨贷比为2.44%，较年初下降1bp，风险抵补能力维持高位。 受可转债转股、RWA增速放缓影响，各级资本充足率明显提升。截至24Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.44%/13.61%，较年初分别提升69/69/68bp。公司各级资本充足率有所提升，主要由于：① 公司大股东中信金控于3月29日将其持有的264亿中信转债转换为公司A股普通股，转股数为43亿股，带动各级资本充足率提升约39bp；② 1Q末RWA增速为3.2%，较年初下降3.3pct，资本消耗有所减轻。 盈利预测、估值与评级。公司2023年拟每10股派发现金股息3.56元，对应分红比例为28%，较上年持平；当前股价对应股息率为5.2%。中信金控对所持中信转债实施转股有助于减轻公司资本压力，当前CET1安全边际相对充裕，达1.7pct，叠加公司ROE与RWA增速匹配度明显提升，不排除2024年分红比例抬升至30%可能，股息率具备进一步抬升空间；另一方面，中信转债目前仍有134亿待转股，占发行总量的34%。中信转债目前转股价为6.1元，公司当前股价距离强赎价还有15%左右空间，预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2024-2026年归母净利润预测为688/716/741亿，当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.54/0.50/0.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中信银行（601998.SH） 表1：中信银行盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 211,392 205,896 206,676 209,801 212,578 营业收入增长率 3.3% -2.6% 0.4% 1.5% 1.3% 净利润（百万元） 62,103 67,016 68,767 71,590 74,104 净利润增长率 11.6% 7.9% 2.6% 4.1% 3.5% EPS（元） 1.27 1.37 1.29 1.34 1.39 ROE 11.70% 11.63% 10.72% 10.11% 9.71% P/E 5.42 5.03 5.33 5.12 4.95 P/B 0.61 0.56 0.54 0.50 0.46 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-4-29，注：2022、2023年股本分别为489.35、489.67亿股，2024年及以后为532.93亿股 图1：中信银行营收及盈利累计增速 图2：中信银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所，单位：pct 图3：中信银行资产负债结构 20211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q2320231Q24资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产65.1%66.0%66.0%64.6%65.4%66.5%67.1%67.1%66.1%67.0%较上季变动（pct）0.400.890.02(1.42)0.771.160.59(0.02)(0.97)0.84公司贷款/贷款48.1%48.9%49.1%N/A49.0%51.2%50.9%49.8%49.1%52.0%较上季变动（pct）N/A0.790.24N/AN/A2.18(0.23)(1.18)(0.70)2.98零售贷款/贷款42.3%41.8%41.8%N/A41.1%40.3%41.1%41.3%41.5%41.4%较上季变动（pct）N/A(0.48)(0.02)N/AN/A(0.81)0.830.200.24(0.17)票据/贷款9.6%9.3%9.1%N/A9.9%8.6%8.0%8.9%9.4%6.6%较上季变动（pct）N/A(0.31)(0.22)N/AN/A(1.38)(0.59)0.980.46(2.82)金融投资/生息资产24.5%23.3%23.8%24.4%24.7%23.0%23.1%24.1%23.8%23.2%较上季变动（pct）(0.16)(1.17)0.510.540.30(1.71)0.160.95(0.28)(0.62)金融同业资产/生息资产10.4%10.7%10.1%11.0%9.9%10.5%9.7%8.8%10.1%9.8%较上季变动（pct）(0.24)0.29(0.53)0.88(1.07)0.54(0.75)(0.93)1.25(0.22)负债结构（占比）客户存款/付息负债65.4%66.4%68.7%65.1%66.4%68.8%70.1%68.3%66.4%66.9%较上季变动（pct）(0.78)1.012.30(3.62)1.382.341.29(1.75)(1.88)0.51活期存款/存款48.0%N/A47.8%N/A45.1%N/A46.7%N/A46.8%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款52.0%N/A52.2%N/A54.9%N/A53.3%N/A53.2%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款20.5%21.1%21.7%N/A25.3%25.2%26.2%26.6%27.2%27.6%较上季变动（pct）N/A0.580.62N/AN/A(0.08)0.950.400.550.43公司存款/存款79.5%78.9%78.3%N/A74.7%74.8%73.8%73.4%72.