2024年一季报点评：营收增长提速，资产质量稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 营收增长提速，资产质量稳健 ——无锡银行（600908.SH）2024年一季报点评 增持（下调） 当前价：5.16元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 21.95 总市值(亿元)： 112.81 一年最低/最高(元)： 4.72/5.86 近3月换手率： 110.70% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.52 -9.23 4.37 绝对 -0.19 -1.71 -5.77 资料来源：Wind 事件： 4月26日，无锡银行发布2024年一季报，1Q24实现营收13亿，同比增长5%，归母净利润6亿，同比增长9.4%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.3%，同比下降0.13pct。 点评： 营收增长提速，盈利保持较强韧性。1Q24无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5%、4.3%、9.4%，增速较2023年分别变动3.7、4.9、-0.6pct。其中，净利息、非息收入增速分别为0.2%、15.2%，较2023年分别提升1、6.7pct。拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速14.6、11.3pct；从边际变化看，提振因素主要包括：非息增长提速，息差负向拖累减轻；拖累因素主要包括：拨备正向贡献转负。 整体扩表放缓，信贷投放稳步增长，对公领域景气度较好。1Q24末，无锡银行生息资产、贷款同比增速分别为8.6%、11.8%，分别较上年末变动-2.9、0.6pct，信贷规模稳步扩张。贷款方面，1Q季内新增70亿，同比多增14亿，占生息资产比重较上年末提升0.3pct至63.5%。结构层面，1Q单季对公、零售、票据分别新增53、-7、24亿，同比分别变动-2、-4、20亿，“对公强、零售弱”趋势延续，同行业情况一致。预计对公贷款行业投向仍集中在制造业、租赁商服、批零等领域。零售端，1Q季内减少7亿，低于2021-2023年同期均值10亿，年初以来居民消费、购房需求修复缓慢，扩表意愿不足，预计公司1Q按揭及非房消费贷增长相对承压。非信贷类资产方面，1Q季内金融投资、同业资产分别新增-2、31亿，同比少增51、9亿，季末二者合计占资产端比重为37%，较年初下降0.3pct。 存款增长放缓，定期化趋势延续。1Q24末无锡银行付息负债、存款同比增速分别为6.1%、9.3%，较2023年末分别下降4.9、3.1pct。1Q单季存款新增68亿，同比少增43亿，占付息负债比重较2023年末提升0.3pct至94%。分期限看，1Q单季定期、活期存款分别新增93、-36亿，同比少增57亿，少减4亿，季末定期存款占比71%，较上年末提升2.3pct，整体看存款定期化趋势仍在。分客户类型看，1Q季内公司、个人存款分别新增-24、82亿，同比分别多减3亿、少增50亿，个人存款占比60%，较2023年末提升2.1pct。受脱媒、同业竞争加剧等因素影响，公司季内一般存款增长有所放缓，稳存增存压力略有加大。市场类负债方面，1Q公司应付债券、金融同业负债分别新增-19、17亿，同比分别少增19、20亿，二者合计占付息负债比重较年初略降0.3pct至6%。 NIM收窄，未来压力犹存。测算结果显示，1Q24公司息差为1.46%，较2023年收窄12bp，收窄幅度略低于1Q23同期的14bp。其中，资产端，公司1Q24生息资产收益率3.6%，较2023年下降17bp，幅度高于1Q23同期的15bp。受有效需求不足、同业竞争程度加剧、存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，1Q24公司资产端定价运行承压。负债端，预测1Q24付息负债成本2.34%，较2023年下行3bp，对应1Q23同期负债成本环比上行1bp，前期负债成本管控效果逐步显现。往后看，有效需求不足叠加2月LPR下调背景下，新发放贷款定价仍处在下行通道，负债端稳存增存压力下存款成本相对刚性，息差或仍承压运行。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 无锡银行（600908.SH） 非息收入增长提速，占营收比重提至35%。公司1Q24非息收入4.6亿（YoY+15%），占营收比重较2023年提升11pct至35%。其中，手续费及佣金净收入0.6亿（YoY+16%），在前期较低基数下增速扭负为正。净其他非息收入3.9亿（YoY+15%），占非息收入比重86%，较2023年下降1.6cpt。其中，投资收益3.1亿（YoY+69%）、公允价值变动收益0.4亿（YoY+115%）。1Q24债市利率下行，公司债券交易变现增加投资收益，叠加金融资产估值提升，共同驱动中收增长提速。 不良率低位运行，拨备覆盖率维持高位。1Q24末无锡银行不良率、关注率分别为0.79%、0.51%，较2023年末分别变动0、9bp，不良、关注率仍保持低位运行。1Q季内不良余额增加0.6亿，同比多增0.45亿。季内信用减值损失3.1亿，同比基本持平；1Q24信用减值损失/营收比重24%，同比下降0.7pct，资产质量表现相对稳健，拨备计提力度略降。1Q末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为4.06%、515%，较年初分别下降5bp、7pct，预计公司拨备覆盖率指标仍处行业前列，风险抵补能力强。 资本安全边际厚，股东增持彰显对公司发展信心。1Q末公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.2%、12.3%、13.8%，较上年末分别下降12、19、58bp。季末风险加权资产增速10.7%，较上年末提升4pct，信贷投放维持较高强度，RWA增速提升。公司前期30亿可转债已于2024年1月30日到期，累计转增股本3.15亿元，增厚公司核心一级资本；同时，年初以来公司股东长城人寿先后通过二级市场交易、可转债转股等方式增持公司股份，截至1Q24末，长城人寿持股比例6.97%，较年初提升2.02pct，股东增持亦彰显对公司未来发展形势的认可与信心。整体来看，公司充裕的资本储备为后续规模扩张提供较强保障。 盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利。2023年公司步入新三年发展规划阶段，核心思路仍聚焦大零售、数字化转型，重点布局人力资源、支农支小、科技创新三大子战略。对公业务发挥“压舱石”作用，重点在小微民营、制造业等领域发力，零售业务则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜。同时，公司资产质量优势鲜明，关注类贷款占比较低，拨备余粮充足，业绩释放空间大。我们维持公司2024-26年 EPS预测为1.08、1.16、1.26元，当前股价对应PB估值分别为0.54、0.49、0.45倍，对应PE估值分别为4.79、4.45、4.09倍。考虑到江苏省内金融资源集中，同业竞争格局较为激烈，后续息差承压或对公司业绩表现形成潜在拖累，下调至“增持”评级。 风险提示：经济复苏进程不及预期，大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,480 4,538 4,584 4,700 4,821 营业收入增长率 3.0% 1.3% 1.0% 2.5% 2.6% 净利润（百万元） 2,001 2,200 2,365 2,547 2,771 净利润增长率 26.6% 10.0% 7.5% 7.7% 8.8% EPS（元） 0.93 1.02 1.08 1.16 1.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.83% 12.08% 11.80% 11.54% 11.43% P/E 5.55 5.05 4.79 4.45 4.09 P/B 0.64 0.58 0.54 0.49 0.45 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年4月26日；注：2022-2023年公司股本为21.51亿股，2024-2026年公司股本为21.95亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 无锡银行（600908.SH） 图1：无锡银行营收及盈利累计增速 图2：无锡银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表2：无锡银行资产负债结构 20211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q2320231Q24资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产61.0%61.5%62.3%62.9%63.3%61.6%63.2%62.8%63.1%63.5%较上季变动（pct）1.070.450.840.550.41(1.64)1.52(0.33)0.300.32公司贷款/贷款67.7%67.7%67.8%67.3%66.6%67.9%68.0%68.2%68.4%68.7%较上季变动（pct）(1.31)(0.02)0.09(0.52)(0.64)1.280.130.150.180.34零售贷款/贷款21.3%21.6%21.4%21.1%20.8%19.7%19.4%19.0%18.3%17.0%较上季变动（pct）0.770.29(0.22)(0.27)(0.31)(1.08)(0.31)(0.45)(0.64)(1.31)票据/贷款11.0%10.7%10.8%11.6%12.6%12.4%12.5%12.8%13.3%14.3%较上季变动（pct）0.54(0.27)0.130.800.96(0.20)0.180.300.460.98金融投资/生息资产30.5%29.1%27.4%26.2%28.1%28.5%28.7%28.1%28.7%27.4%较上季变动（pct）1.03(1.37)(1.73)(1.20)1.930.390.22(0.60)0.61(1.29)金融同业资产/生息资产8.5%9.4%10.3%10.9%8.6%9.9%8.1%9.0%8.1%9.1%较上季变动（pct）(2.10)0.920.890.64(2.34)1.25(1.74)0.93(0.91)0.98负债结构（占比）客户存款/付息负债87.0%88.9%89.2%89.3%92.4%91.1%93.2%92.8%93.6%93.9%较上季变动（pct）(1.49)1.880.390.013.09(1.28)2.09(0.36)0.750.30活期存款/存款29.6%27.9%27.1%26.9%27.7%23.8%24.4%25.0%25.5%22.9%较上季变动（pct）(0.38)(1.68)(0.76)(0.25)0.77(3.88)0.590.670.52(2.66)定期存款/存款66.5%67.5%68.0%68.7%68.2%72.3%71.3%69.4%68.6%70.9%较上季变动（pct）0.071.020.470.74(0.46)4.04(0.93)(1.96)(0.82)2.33个人存款/存款46.1%48.6%50.4%51.9%53.5%57.4%57.4%57.4%57.4%59.5%较上季变动（pct）1.742.521.841.451.633.890.03(0.04)(0.03)2.12公司存款/存款50.0%46.8%44.7%43.7%42.4%38.6%38.3%37.0%36.7%34.3%较上季变动（pct）(2.05)(3.18)(2.13)(0.96)(1.32)(3.73)(0.38)(1.26)(0.28)(2.46)应付债券/付息负债4.9%3.9%3.2%