平安银行2022年中报点评：利润保持高速增长，资产质量表现超出预期

投资建议：考虑资产质量改善弹性，调整2022-2024年净利润增速预测为23.38%、21.88%、21.04%，对应EPS为2.16(+0.03)、2.67(+0.09)、3.26(+0.17)元/股，BVPS为18.76(+0.09)、21.20(+0.17)、24.18(+0.33)元/股。维持目标价29.34元，对应2022年1.5倍PB，维持增持评级。 营收及利润增速符合预期。Q2营收同比+6.8%，增速较Q1下降3.8pc。。Q2归母净利润同比+24.0%，增速较Q1下降2.8pc。信用成本同比下降20bp至1.68%，是净利润保持高速增长的主要支撑因素。 零售贷款投放力度恢复，存款占比边际提升。Q2贷款总额同比+12.2%，增速环比下行1.4pc。Q2新增贷款的31%投向零售（Q1则为3%），投放力度边际明显回升。结构上看，主要是按揭贷款及经营贷款的力度加大。Q2存款同比+13.3%，负债结构进一步优化。 资产质量保持平稳，前瞻指标明显改善。不良率环比Q1持平于1.02%，关注率环比下行9bp至1.32%，逾期率环比下行16bp至1.46%。Q2对公房地产不良率环比上升32bp至0.77%，与行业风险上升的趋势相符，但预计都将好于可比同业。 风险提示：经济走势、消费复苏弱于预期；房地产业务风险暴露超出预期；零售富管理业务进展不达预期。 营收及利润增速符合预期。Q2营收同比+6.8%，增速较Q1下降3.8pc。 边际上看，主要的拖累因素是Q2手续费净收入表现较为低迷，原因是受房地产行业风险暴露和资本市场表现不振影响，代销基金及地产类信托表现不佳，以及2021年同期基数相对较高。Q2归母净利润同比+24.0%，增速较Q1下降2.8pc。其中，Q2信用成本同比下降20bp至1.68%，是净利润保持高速增长的主要支撑因素。 表1:2022上半年平安银行营收及利润增速概览 图1：2022H1平安银行营收及利润增速驱动因子拆分 零售贷款投放力度恢复，存款占比边际提升。资产方面，Q2总资产增速环比下降3.8pc至8.2%，且较Q1出现小幅缩表，判断是在利率下行期抓住机会，获利了结部分交易性资产，但核心的存贷表现仍然保持平稳。其中，Q2贷款总额同比+12.2%，增速环比下行1.4pc。Q2新增贷款的31%投向零售（Q1则为3%），显示零售信贷投放力度边际明显回升。结构上看，主要是按揭和持证抵押贷款及经营贷款的投放力度在加大。Q2存款同比+13.3%，显著快于总负债增速，而发行债券（主要为同业存单）同比-12.9%，因此存款占比较Q1提升2.3pc至69.1%，负债结构进一步优化。 表2:2022Q2平安银行贷款增长规模及结构 资产结构和定价因素致息差承压。Q2单季净息差为2.72%，环比下行8bp。其中，负债成本率环比下行4bp，主要得益于同业存单和拆借利率下行，以及存款利率稳定及占比提升。资产收益率环比下行16bp，是拖累息差的主要因素。一方面是由于实体需求下行影响，贷款及金融投资定价边际下滑。另一方面则是由于资产结构调整，低定价的票据和对公贷款占比提升较为明显（Q2生息资产收益率为4.78%，对公贷款收益率为3.80%）。 表3:2022Q2平安银行净息差环比下降8bp 表4:2022Q2平安银行财富管理收入同比下降了29.1% 表5:2022Q2平安银行零售客群经营及财富管理业务进展 资产质量保持平稳，前瞻指标明显改善。不良方面，不良率环比Q1持平于1.02%，关注率环比下行9bp至1.32%，逾期率环比下行16bp至1.46%。拨备方面，拨备覆盖率环比提升1pc至290%，拨贷比环比提升1bp至2.95%。特定行业方面，Q2对公房地产不良率环比上升32bp至0.77%，与行业风险上升的趋势相符，但无论是不良率上升幅度还是绝对水平，预计都将好于可比同业。而按揭及持证抵押贷款不良率环比下行3bp，表现稳定。 表6:2022Q2平安银行资产质量总体稳健 表7:2022Q2平安银行涉房资产风险敞口 投资建议 考虑资产质量改善弹性，调整2022-2024年净利润增速预测为23.38%、21.88%、21.04%，对应EPS为2.16(+0.03)、2.67(+0.09)、3.26(+0.17)元/股，BVPS为18.76(+0.09)、21.20(+0.17)、24.18(+0.33)元/股。维持目标价29.34元，对应2022年1.5倍PB，维持增持评级。 风险提示 1.经济走势、消费复苏弱于预期； 2.房地产业务风险暴露超出预期； 3.零售财富管理业务进展不达预期。