招商银行2023年一季报点评：营收增速和零售资产质量表现超出预期

招行23Q1营收增速和零售资产质量表现超出预期，预计Q2起财务表现将持续向好。叠加当前银行板块有显著的正向期权价值和潜在β行情，继续重点推荐。调整2023-2025年净利润增速预测为11.6%、14.4%、13.4%，对应EPS为5.95(-0.10)、6.80(-0.11)、7.71(-0.15)元/股，对应BVPS为36.90(-0.23)、41.91(-0.31)、48.59(-0.42)元/股。维持目标价46.07元，对应2023年1.25倍PB，维持增持评级。 23Q1招行营收预期内同比负增，但1.5%的降幅优于同业，主要是净利息收入和净其他非息收入表现相对较优。生息资产特别是贷款增速提升、以量补价，息差降幅也好于预期。 23Q1归母净利润增速为7.8%，符合预期。营收承压下，招行仍秉持审慎拨备原则，贷款减值计提同比增长49.6%，狭义信贷成本较22Q1上升23bp至1.04%。但由于买入返售资产减少，对应其他类别信用减值损失冲回，使得23Q1全口径减值计提同比减少了23.7%。 资产质量特别是零售贷款表现好于预期。23Q1不良率下降至0.95%，拨备覆盖率微降2.5pct至448.3%，不良生成率、关注率、逾期率等前瞻性指标改善幅度可观，分别较22Q4下降9bp、9bp、6bp。零售贷款及各细项产品的不良率、关注率、逾期率也大多较年初改善。 风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。 1.业绩点评 2023Q1招商银行营收预期内同比负增，但1.5%的降幅优于同业，小幅超出预期，主要是净利息收入和净其他非息收入表现相对较优： 1)净利息收入同比增长1.7%，此前预期增速为零或负值。一方面得益于生息资产特别是贷款增速提升，以量补价。23Q1贷款新增2845亿元，同比多增964亿元，增速提升了1.6pct至10%。另一方面，净息差同比下降22bp、环比下降8bp，但考虑到按揭贷款占比较高（年初为24.1%）、重定价压力较大，息差降幅仍好于预期。 2)净其他非息收入同比增长14.9%，考虑到去年同期基数不低，表现可观。 3)净手续费收入同比下降12.6%，其中财富管理收入下降13.3%，仍受客户风险偏好降低、投资意愿偏弱影响。但23Q1招行零售各级客群AUM同比增速均超过10%，预计后续财富管理收入有望逐步改善。 2023Q1归母净利润增速为7.8%，符合预期。营收承压下，招行仍秉持审慎拨备原则，贷款减值计提同比增长49.6%，狭义信贷成本较22Q1上升了23bp至1.04%。但由于买入返售资产减少，对应其他类别信用减值损失冲回，使得23Q1全口径减值计提同比减少了23.7%，最终归母净利润增长7.8%。 表1:2023Q1招行营收增速小幅超出预期，归母净利润增速符合预期 资产质量特别是零售贷款表现好于预期。23Q1招行不良率下降1bp至0.95%，拨备覆盖率微降2.5pct至448.3%，同时不良生成率、关注率、逾期率等前瞻性指标改善幅度可观，分别较22Q4下降9bp、9bp、6bp。 市场关注度较高的两大领域： 1)房地产不良率较年初上升56bp至4.55%符合预期，此前招行已多次向市场传达年内高负债房地产客户风险仍将进一步释放，不良生成节奏边际放缓，但不良处置难度上升，故不良率仍将阶段性上行。 2)零售贷款及各细项产品的不良率、关注率、逾期率大多较年初改善。 虽然零售特别是信用卡不良生成有所上升，但考虑到疫情的滞后影响在预期之内，其他指标的先行改善已表明风险可控且将逐步向好。 表2:2023Q1招行资产质量较年初改善 2.投资建议 招行2023Q1营收增速和零售资产质量表现超出预期，预计2023Q2起财务表现将持续向好。叠加当前银行板块有显著的正向期权价值和潜在β行情，继续重点推荐。调整2023-2025年净利润增速预测为11.6%、14.4%、13.4%，对应EPS为5.95 (-0.10)、6.80(-0.11)、7.71 (-0.15)元/股，对应BVPS为36.90(-0.23)、41.91 (-0.31)、48.59(-0.42)元/股。维持目标价46.07元，对应2023年1.25倍PB，维持增持评级。 3.风险提示 经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期