招商银行2023年中报点评：零售信贷投放及资产质量表现超出预期

根据上半年经营情况调整2023-2025年净利润增速预测为10.3%、12.4%、12.9%，对应EPS为5.88(-0.07)、6.61(-0.19)、7.46(-0.25)元/股，对应BVPS为37.02(+0.12)、41.87(-0.04)、47.35(-1.24)元/股。 维持目标价43.66元，对应2023年1.18倍PB，维持增持评级。 2023Q2招行营收增速转正，归母净利润实现两位数增长，在全国性银行中处于领先水平。Q2营收增速环比Q1提升，主要得益于去年同期非息收入基数更低。利息净收入同比增长0.7%，规模增速放缓的同时，息差受资负两端定价挤压，环比下降13bp至2.16%，同比降幅基本持平。手续费净收入及大财富管理收入同比分别下降10.9%、7.1%，但降幅较Q1已有收窄。 2023Q2招行贷款增速有所下降，但结构显著优化。增量贷款中对公、票据、零售占比分别为123%、-496%、473%。Q2零售贷款增量较Q1增长了21.7%，主要是小微、信用卡和消费贷投放较多。 整体稳健，零售贷款资产质量好于预期。2023Q2末招行不良率与Q1末持平，拨备覆盖率较Q1末微降0.7pct至447.6%；但关注率、不良生成率延续改善趋势，分别较Q1下降10bp、13bp，降幅可观。 零售贷款较Q1末实现不良双降，且不良生成率下降18bp至1.47%。 风险提示：政策成效低于预期；房地产、地方债务风险加速暴露。 1.业绩点评 业绩概述：招商银行2023H营业收入、归母净利润同比增速分别为-0.4%、9.1%，其中2023Q2单季营业收入、归母净利润同比增速分别为0.8%、10.5%，业绩增速及资产质量表现符合预期，零售信贷投放及资产质量表现超出预期。 2023Q2招行营收增速转正，归母净利润实现两位数增长，在全国性银行中处于领先水平。 营收端：Q2营收增速环比Q1提升，主要得益于去年同期非息收入基数更低。具体看：2023Q2利息净收入同比增长0.7%，其中生息资产增速较Q1下降0.8p Ct 至10.5%，主因利差收窄背景下银行主动优化资产结构、稳定盈利空间；净息差同比收窄21bp，降幅基本与Q1持平。2023Q2手续费及佣金净收入同比下降10.9%，其中大财富管理收入同比下降7.1%，降幅较Q1分别收窄1.7pct、2.2pct。 居民投资风险偏好仍处于较低水平，但Q2理财投资热度已边际回暖。净其他非息收入同比增长33.4%，主因去年同期基数较低。 利润端：鉴于拨备计提充足、资产质量稳健以及不良生成率持续下行，2023Q2招行信用减值计提同比减少了26.6%（其中贷款减值计提仅减少8.5%），最终归母净利润同比增长10.5%。 表1:2023H招行营收及利润增速符合预期 2023Q2招行单季净息差为2.16%，同比下降21bp，环比下降13bp，同时受到资负两端定价挤压。 资产端：生息资产收益率较Q1下降6bp，其中贷款利率下降了10bp。 2023Q2因宏观经济复苏乏力，有效信贷需求及零售消费意愿仍相对低迷，新发放贷款量价承压。虽然招行Q2贷款增速较Q1有所下降，但结构显著优化，增量贷款中对公、票据、零售占比分别为123%、-496%、473%（集团口径），零售贷款增量较Q1增长了21.7%，难能可贵。具体到产品，主要是小微、信用卡和消费贷投放较多。 不过由于需求疲弱以及竞争加剧，贷款结构优化对定价下行的抵补作用有限。 负债端：付息率较Q1进一步上升6bp。一方面受外围加息影响，外币存款和同业拆放成本有所提升；另一方面则因存款定期化趋势延续。企业端资金活化不足、低成本结算性资金增长受限；居民端风险偏好保持低位，定期存款财富属性加强。6月末招行活期存款占比为58.5%，较年初下降了4.5pct。 后续，受LPR下调及存量按揭利率调整影响，预计净息差仍有收窄压力。 表2:2023Q2招行净息差较Q1下降13bp至2.16% 表3:2023Q2招行零售信贷投放较优 整体稳健，零售贷款资产质量好于预期。2023Q2末招行不良率与Q1末持平，拨备覆盖率较Q1末微降0.7pct至447.6%；但关注率、不良生成率延续改善趋势，分别较Q1下降10bp、13bp，降幅可观。市场关注度较高的三大领域： 1)零售贷款：信用卡仍处于风险暴露高峰期，Q2信用卡新生成不良占公司整体的82%，但各项资产质量指标均延续了Q1改善趋势。小微贷款实现不良双降，且受益于国家政策积极扶持，报告期内需求略有所回暖。 2)房地产贷款（公司口径）：不良率较Q1末上升90bp至5.45%，符合预期。此前招行已多次向市场传达年内高负债房地产客户风险仍将进一步释放，不良生成节奏边际放缓，但不良处置难度上升，故不良率仍将阶段性上行。此外，房地产销售数据表现欠佳，也进一步弱化了房企偿债能力。2023Q2末招行房地产贷款余额3,150亿元，占贷款总额的比例降至5.26%。 3)地方政府融资平台（公司口径）：2023Q2末招行表内贷款余额1,373亿元，较年初增长3.6%，占贷款总额的比例下降3bp至2.29%。不良率与年初持平为0.14%，保持较优水平。 表4:2023Q2招行资产质量稳健，不良生成率持续下降 2.投资建议 根据上半年经营情况调整2023-2025年净利润增速预测为10.3%、12.4%、12.9%，对应EPS为5.88 (-0.07)、6.61(-0.19)、7.46(-0.25)元/股，对应BVPS为37.02(+0.12)、41.87(-0.04)、47.35(-1.24)元/股。维持目标价43.66元，对应2023年1.18倍PB，维持增持评级。 3.风险提示 政策成效低于预期；房地产、地方债务风险加速暴露。