2023年年报点评：零售信贷投放优异，资产质量持续修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中信银行（601998.SH）2023年年报点评 零售信贷投放优异，资产质量持续修复 2024年03月22日 事件：3月21日，中信银行发布2023年年报。23年累计实现营收2059亿元，YoY-2.6%；归母净利润670亿元，YoY+7.9%；不良率1.18%，拨备覆盖率208%。 ➢ 营收表现企稳，其他非息收入带来较好支撑。中信银行23年营收、归母净利润同比增速与23年前三季度分别持平、-1.3pct。分项来看，1）信贷增速表现虽然不弱，但息差下行对利息收入形成拖累，23年净利息收入同比-4.7%，降幅较23年前三季度扩大2.8pct；2）或主要受理财业务手续费收入下降拖累，23年中收同比-12.7%；3）其他非息同比+26.7%，增速较23年前三季度+34.7pct，其中或受益于公司对债市行情的较好把握，投资收益同比+31%。 ➢ 零售信贷投放较为亮眼。23年末贷款总额同比＋6.7%，增速较23Q3末-0.5pct。1）零售贷款增长较好，23年末余额同比+7.9%，其中不含信用卡部分同比+10.1%。具体来看，经营贷、消费贷为增量主力，23年末余额分别同比+21.2%、+19.0%；在提前还款压力下，23年末住房按揭贷款仍实现正增，同比+2.8%。2）对公信贷更倾向于战略重点领域，23年末一般对公贷款余额同比+7.8%，其中普惠贷款、战略新兴贷款、制造业中长期贷款余额分别同比+22.2%、25.4%、27.8%。 ➢ 行业性压力下，息差仍延续收窄。23年末净息差为1.78%，较23Q3末下降4BP，压力主要来自资产端收益率下行。展望24年情况，LPR下行背景下净息差仍存在收窄压力，不过仍有一定支撑因素，一是存款挂牌利率下调的利好逐渐释放，二是在“零售第一战略”的指引下，中信银行零售信贷投放有望延续亮眼表现，结构上提升贷款收益率。 ➢ 资产质量持续修复，释放利润增长空间。23年末不良率1.18%，较23Q3末下降4BP；关注率略有波动，年末关注率较23Q3末+7BP至1.57%。中信银行不良历史包袱摘下之后，稳健向好的资产质量，使得贷款减值损失计提压力减轻，从而释放利润增长空间。风险抵补能力方面，23年末拨备覆盖率208%，较23Q3末-2BP；拨贷比2.45%，较23Q3末-7BP。 ➢ 投资建议：资产质量修复，业绩增长稳健 中信银行2023年营收表现平稳，资产质量持续修复背景下，归母净利润增长较为稳健。公司估值修复路线较为明晰：基本面上，不良历史包袱卸下、中信金控强化赋能；同时“中特估”、“央企市值管理”概念带来催化作用；公司23年现金分红比例28%，且近年来现金分红比例较为稳定，兼具高股息投资价值。预计24-26年EPS分别为1.43、1.53、1.65元，2024年3月21日收盘价对应 0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 205,896 208,301 214,320 223,710 增长率（%） -2.6 1.2 2.9 4.4 归属母公司股东净利润（百万元） 67,016 70,206 75,038 80,700 增长率（%） 7.9 4.8 6.9 7.5 每股收益（元） 1.37 1.43 1.53 1.65 PE 5 4 4 4 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.36元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.中信银行（601998.SH）2023年三季报点评：利润较好增长，资产质量稳健-2023/10/27 2.中信银行（601998.SH）2023年中报点评：业绩增速回升，资产质量向好-2023/08/25 3.中信银行（601998.SH）深度报告：协同赋能，包袱卸下，绩优回归-2023/07/14 中信银行(601998)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：中信银行截至2023年末业绩同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图2：中信银行截至2023年末净利息收入、中收同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图3：中信银行截至2023年末其他非息收入同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023净利息收入净手续费收入-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023其他非息收入 中信银行(601998)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：中信银行截至2023年末总资产、总贷款同比增速 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图5：中信银行截至2023年末总负债、存款总额同比增速 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图6：中信银行截至2023年末净息差（披露值） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 0%2%4%6%8%10%12%14%16%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023总资产YoY贷款总额YoY0%2%4%6%8%10%12%14%16%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023总负债YoY吸收存款YoY1.97%1.87%1.85%1.82%1.78%1.0%1.5%2.0%2.5%1Q181H183Q1820181Q191H1920191H2020201H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023净息差 中信银行(601998)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图7：中信银行截至2023年末生息资产收益率、计息负债成本率（披露值） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图8：中信银行截至2023年末不良率 图9：中信银行截至2023年末关注率 资料来源：公司财报，民生证券研究院 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图10：中信银行截至2023年末拨备水平 资料来源：公司财报，民生证券研究院 1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%1H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H232023生息资产收益率计息负债成本率1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023不良贷款率1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%20181H1920191H2020201H2120211H2220221H233Q232023关注率140%150%160%170%180%190%200%210%220%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023拨贷比拨备覆盖率(右轴) 中信银行(601998)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 收入增长 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 1,435 1,403 1,409 1,444 归母净利润增速 7.9% 4.8% 6.9% 7.5% 手续费及佣金 324 343 371 400 拨备前利润增速 -5.3% 0.8% 2.3% 5.1% 其他收入 300 336 363 392 税前利润增速 2.0% 12.4% 7.0% 7.7% 营业收入 2,059 2,083 2,143 2,237 营业收入增速 -2.6% 1.2% 2.9% 4.4% 营业税及附加 -22 -22 -22 -23 净利息收入增速 -4.7% -2.2% 0.4% 2.5% 业务管理费 -666 -679 -707 -728 手续费及佣金增速 -12.7% 6.0% 8.0% 8.0% 拨备前利润 1,371 1,382 1,414 1,486 营业费用增速 3.2% 2.0% 4.0% 3.0% 计提拨备 -622 -540 -513 -516 税前利润 749 842 901 970 规模增长 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 -68 -128 -137 -148 生息资产增速 5.8% 6.4% 7.0% 6.9% 归母净利润 670 702 750 807 贷款增速 6.7% 7.0% 7.0% 7.5% 同业资产增速 36.3% 10.0% 10.0% 8.0% 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 证券投资增速 3.6% 4.8% 7.0% 6.0% 贷款总额 54,983 58,832 62,951 67,672 其他资产增速 8.2% 6.9% 6.2% 8.9% 同业资产 4,236 4,659 5,125 5,535 计息负债增速 4.8% 6.0% 6.6% 6.6% 证券投资 25,929 27,174 29,076 30,820 存款增速 7.2% 7.2% 7.5% 7.5% 生息资产 89,268 94,991 101,651 108,706 同业负债增速 0.4% 2.0% 4.0% 4.0% 非生息资产 2,602 2,780 2,953 3,216 股东权益增速 7.1% 7.0% 7.3% 6.6% 总资产 90,525 96,368 103,146 110,394 客户存款 54,67