2021年报：资产质量稳健优异，零售信贷带动量价齐升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.46 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,639 流通股本(百万股) 973 市价(元) 6.46 市值(百万元) 17,049 流通市值(百万元) 6,284 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,553 5,315 6,070 7,122 8,166 增长率yoy% 23.18% -4.29% 14.21% 17.32% 14.67% 净利润（百万元） 1,823 2,169 2,499 2,876 3,254 增长率yoy% 6.55% 18.98% 15.22% 15.08% 13.15% 每股收益（元） 0.69 0.82 0.95 1.09 1.23 每股现金流量 净资产收益率 10.52% 10.30% 10.54% 11.17% 11.59% P/E 9.35 7.86 6.82 5.93 5.24 PEG P/B 0.93 0.84 0.77 0.70 0.64 备注： 投资要点  年报亮点：1、在剔除上年通过诉讼收回的票据资管业务收入的不可比因素后，21年公司营收端增速继续向上，同比增速9.6%。同时资产质量改善拨备计提释放利润下，净利润继续保持较高增速，归母净利润同比增速19.0%。2、Q4净利息收入环比+10.9%，量价齐升，主要是息差支撑。单季年化息差环比大幅上行10bp至1.51%，由资产端和负债端共同贡献，资产收益率环比上行8bp至3.78%，资产端收益率有较大幅度上行，预计是结构和利率因素共同影响，Q4加大高收益零售贷款的投放，单季零售贷款新增47.4亿，带动资产收益率提升，同时新发贷款利率较三季度企稳。3、零售端按揭投放保持平稳，消费经营贷加速投放。公司个人贷款的增长主要源于经营贷和消费贷的增长，新增占比28%，较半年度有较大幅度提升。按揭新增占比13.0%，基本和半年度持平。。4、资产质量保持优异。公司不良率下降1bp至0.91%，依旧保持优秀水平。从未来不良压力看，公司关注类依旧较低。公司对不良的认定更趋严格，拨备对不良的覆盖程度环比提升39bp至370.6%。  年报不足：1、核心一级资本充足率环比略有下降。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.47%、11.77%、16.40%，环比-9bp、-14bp、+212bp。  投资建议：公司作为颇具特色的城商行，公司2022E、2023E PB 0.77X/0.70X；PE 6.82X/5.93X（城商行 PB 0.71X/0.63X；PE6.02X/5.33X），厦门银行所处区域经济强劲，股权结构分散均衡（厦门市财政局和富邦金控持股比例均在20%左右），贷款集中在制造业和批零业且贷款定价优于同业，资产质量存量包袱出清，建议保持积极关注。  盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为60.70/71.22/81.66亿元（前值为67.73/74.79/—亿），增速为14.2%/17.3%/14.7%；归母净利润为24.99/28.76/32.54亿元（前值为25.66/27.73/—亿），增速为15.2%/15.1%/13.2%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.98%/4.98%/4.98%；债券投资收益率为2.60%/2.60%/2.60%。2.公司存款面临日趋激烈的同业竞争压力，付息率略有调升，调整存款付息率为2.35%/2.35%/2.35%。3.公司资产质量较好，后续不良压力较小，拨备支出/平均贷款调整为0.70%/0.70%/0.70%。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 根据年报 详解厦门银行2021年报：资产质量稳健优异，零售信贷带动量价齐升 厦门银行(601187)/银行 证券研究报告/公司点评 2022年03月30日 [Table_Industry] -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03厦门银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  年报亮点：1、在剔除上年通过诉讼收回的票据资管业务收入的不可比因素后，21年公司营收端增速继续向上，同比增速9.6%。同时资产质量改善拨备计提释放利润下，净利润继续保持较高增速，归母净利润同比增速19.0%。2、Q4净利息收入环比+10.9%，量价齐升，主要是息差支撑。单季年化息差环比大幅上行10bp至1.51%，由资产端和负债端共同贡献，资产收益率环比上行8bp至3.78%，资产端收益率有较大幅度上行，预计是结构和利率因素共同影响，Q4加大高收益零售贷款的投放，单季零售贷款新增47.4亿，带动资产收益率提升，同时新发贷款利率较三季度企稳。3、零售端按揭投放保持平稳，消费经营贷加速投放。公司个人贷款的增长主要源于经营贷和消费贷的增长，新增占比28%，较半年度有较大幅度提升。按揭新增占比13.0%，基本和半年度持平。。4、资产质量保持优异。公司不良率下降1bp至0.91%，依旧保持优秀水平。从未来不良压力看，公司关注类依旧较低。公司对不良的认定更趋严格，拨备对不良的覆盖程度环比提升39bp至370.6%。  年报不足：1、核心一级资本充足率环比略有下降。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.47%、11.77%、16.40%，环比-9bp、-14bp、+212bp。 全年营收回暖，净利润增速+18.9%  在剔除上年通过诉讼收回的票据资管业务收入的不可比因素后，21年公司营收端增速继续向上，同比增速9.6%。同时资产质量改善拨备计提释放利润下，净利润继续保持较高增速，归母净利润同比增速19.0%。1Q21-2021营收、PPOP、 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长-16.7%/-10.8%/3.1%/-4.3%（剔除不可比因素后为8.8%）；-25.6%/-18.6%/-4.2%/-12.2%；5.3%/12.6%/20.6%/19.0%。 图表：厦门银行业绩累积同比 图表：厦门银行业绩单季同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  2021年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、拨备。负向贡献因子为息差、非息、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、非息收入对业绩的负向贡献边际大幅减弱7.6个点。2、拨备对利润的正向贡献度边际提升个0.8点。3、税收对业绩负向贡献边际减弱6.4个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模增长环比贡献下降1.3个百分点。2、净息差同比负贡献走阔13.8个百分点。3、费用支出对业绩负向贡献边际小幅下降0.6个点。 图表：厦门银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：厦门银行业绩增长拆分（单季环比） 4Q20 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 规模增长 11.9% 15.3% 15.6% 17.1% 15.9% 净息差扩大 24.4% -5.9% -2.5% -6.0% -19.8% 非息收入 -13.1% -26.2% -23.9% -8.0% -0.4% 成本 0.4% -8.8% -7.8% -7.3% -7.9% 拨备 -18.3% 36.9% 44.0% 40.2% 41.0% 税收 1.5% -6.7% -13.0% -15.9% -9.5% 税后利润 6.9% 4.6% 12.5% 20.1% 19.3% 4Q20 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 规模增长 3.6% 2.9% 4.0% 5.8% 3.8% 净息差扩大 64.9% -44.1% 4.6% -5.9% 7.1% 非息收入 7.9% 4.9% 0.6% 14.0% -9.3% 成本 36.5% -3.6% 0.8% -12.0% 4.6% 拨备 3.5% 33.5% -10.0% -17.9% 39.7% 税收 -33.9% 1.2% 0.6% -1.4% 3.3% 税后利润 82.5% -5.2% 0.6% -17.4% 49.2% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：量价齐升，单季净利息收入环比高增+10.9%：  Q4净利息收入环比+10.9%，量价齐升，主要是息差支撑，生息资产规模环比增3.0%。单季年化息差环比大幅上行10bp至1.51%，由资产端和负债端共同贡献，资产收益率环比上行8bp至3.78%，同时负债端成本环比小幅下行1bp。其中资产端收益率有较大幅度上行，预计是结构和利率因素共同影响，Q4加大高收益零售贷款的投放，单季零售贷款新增47.4亿，带动资产收益率提升，同时预计新发贷款利率较三季度企稳。负债端成本下行预计是利率因素导致，预计公司压降高成本存款，-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%1H203Q204Q201Q211H213Q214Q21营收 PPOP净利润 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 存款成本降低带动负债成本进一步下降。 图表：厦门银行单季年化净息差情况 图表：厦门银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：信贷维持不弱增速，主动负债规模扩张  资产端：4季度信贷维持不弱增速，同业资产规模回升。1、贷款：Q4单季新增49.6亿，环比增3.5%，增速不弱。贷款占比上行0.3个百分点至53.3%。从贷款细分结构看，Q4新增信贷主要由零售推动，零售新增47.4亿，带动个人贷款占比总资产环比上升至20.3%。2、债券投资：债券投资规模环比增+6.8%，占比环比提升1个点至28.4%。3、存放央行和同业资产：环比分别-13.1%和+9.9%，合计占比下降1.2个百分点至18.4%。  负债端：存款规模实现小幅正增，主动负债规模扩张。1、存款：规模环比+0.7%，占比较3季度下降1.3个百分点至61.9%。2、主动负债：主动负债规模扩张，发债是主要支撑：4季度发债规模环比+10.2%，占比提升至22.3%。同业负债环比增速2.0%，占比下降至15.8%。 图表：厦门银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 资产 贷款 6.8% 6.6% 7.6% 4.8% 3.5% 49.8% 52.6% 52.9% 53.0%