三季度营收稳健增长17％,平台及AI付费会员数量持续扩大

优于大市 三季度营收稳健增长17%，平台及AI付费会员数量持续扩大 核心观点 公司研究·财报点评 商贸零售·互联网电商 三季度收入增长17%，股权激励费用等影响短期利润。公司三季度实现营业收入4.87亿元，同比+17.01%，取得归母净利润1.22亿元，同比-1.98%，扣非归母净利润1.18亿元，同比-3.42%。公司收入端在中国制造网平台会员持续增长，以及会员价值贡献提升的支撑下表现较好。截至9月底，公司旗下中国制造网的平台收费会员数为29214位，较去年同期增加了2546位，累计购买过AI麦可的会员数为15687位（不含试用体验包客户）。 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 利润端，三季度短期受股权激励费用3000余万等因素影响而表现下滑，剔除该因素后整体归母净利润增长20%+。 基础数据 股权激励影响费用率，现金流状况良好。公司三季度实现毛利率78.52%，同比-1.4pct，预计与增加买家端的投放以强化中国制造网的流量优势有关。销售/管理及研发费用率分别同比增加2.35/1.09/1.73pct，主要系股权激励费用增加等影响。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额4.17亿元，同比+52.52%，整体现金流状况较好，主要受益于中国制造网现金收入增加，也为后续的收入增加奠定基础。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.58元总市值/流通市值14460/9222百万元52周最高价/最低价57.47/28.50元近3个月日均成交额442.85百万元 风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI发展不及预期；贸易环境恶化。 投资建议：剔除股权激励费用影响看，公司经营层面的收入及利润均取得较好的双位数增长，主要得益于中国制造网的综合贸易服务能力提升带来的量价齐升。展望未来，在中国产业优势进一步凸显及海外新兴市场需求增长下，企业出海仍是长期发展趋势。公司不断提升中国制造网的综合贸易服务能力，以及丰富买家端的流量资源，有望进一步承接出海红利，提升市场份额。此外，AI工具的领先布局进一步强化公司的差异化优势，提供业绩增量。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 考虑公司相关股权支付费用增加的影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润至5.17/6.01/7.13亿元（前值分别为5.53/6.4/7.37亿元），对应PE分别为28/24.1/20.3倍，维持“优于大市”评级。 《焦点科技（002315.SZ）-上半年归母净利润增长26%，贸易服务及AI业务持续成长》——2025-08-31《焦点科技（002315.SZ）-全链路B2B外贸服务商，跨境+AI双 轮驱动业绩高质增长》——2025-07-02 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：剔除股权激励费用影响看，公司经营层面的收入及利润均取得较好的双位数增长，主要得益于中国制造网的综合贸易服务能力提升带来的量价齐升。展望未来，在中国产业优势进一步凸显及海外新兴市场需求增长下，企业出海仍是长期发展趋势。公司不断提升中国制造网的综合贸易服务能力，以及丰富买家端的流量资源，有望进一步承接出海红利，提升市场份额。此外，AI工具的领先布局进一步强化公司的差异化优势，提供业绩增量。 考虑公司相关股权支付费用增加的影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润至5.17/6.01/7.13亿元（前值分别为5.53/6.4/7.37亿元），对应PE分别为28/24.1/20.3倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032