亚马逊2026年第二季度财报预览

路透社 AMZN.OQ 北美洲 美国 互联网 2026年第二季度业绩前瞻：OI和AWS收入存在上行潜力 本杰明·布莱克，CFA研究分析师 +1-212-250-9218 针对亚马逊（AMZN）2026年第二季度的业绩，我们预计其结果将接近管理层给出的收入指引的上限，并高于市场预期，这得益于电子商务趋势的稳健、AWS业务的加速增长以及广告业务的持续强劲表现。重要的是，我们的调研表明AWS的需求仍然是潜在盈利的重要来源。我们预测2026年第二季度AWS收入同比增长33%，较2026年第一季度的28%有所加速，并预计第三季度将进一步加速至34%。我们对该季度和下一季度的预测均比市场预期高约1-2个百分点，尽管我们认为买方预期更接近于2026年第二季度AWS增长35-36%。围绕新订单、消费增长、推理需求以及AI能力部署的最新指标表明，AWS的势头仍在持续增强。 库纳尔·马杜卡尔，CFA研究分析师 +1-212-250-9357 王永强 研究助理 +1-212-250-2060 胡安明 律师 研究助理 +1-212-250-2064 在整个商业领域，电子商务趋势在本季度有所改善，并在Prime Day期间显著加速。鉴于今年的Prime Day发生在第二季度，而去年发生在第三季度，我们认为市场低估了第二季度结果的时间优势，以及这对第三季度产生的需求提前释放的影响。我们预测第二季度线上商店收入增长15%，第三季度增长5%，第二季度高于市场预期，第三季度低于市场预期。虽然本季度的Prime Day收益得到了广泛认可，但我们认为由此产生的第三季度逆风效应的规模仍然被低估。与此同时，我们的广告调查结果依然积极，表明增长得到了零售媒体和性能型CTV的双重支持，而亚马逊则通过其闭环广告生态系统以及亚马逊DSP的日益普及持续获得市场份额。 我们预计报告结果将接近管理层收入指引的高端，并大约高于市场预期1%，而营业收入有可能成为更有意义的上行驱动因素。我们当前的预测是，营业收入将高于管理层预期的高端2-3%，并大致高于街边预期2%，尽管考虑到AWS的强劲势头和广告趋势，我们认为当前情况支持营业收入的增长潜力达到中个位数。在季度之外，资本支出仍然是投资者最关注的问题之一。虽然亚马逊当前对2026年资本支出的指引约为2000亿美元，但投资者越来越关注管理层是否会像字母表公司增加资本支出后那样提高该预期。展望2027年，买方预期已转向约300亿美元的低端，而市场预期则接近2350亿美元。我们将自己2027年的资本支出预测上调至 约3000亿美元，并保持开放态度，即2026财年的支出最终可能略高于当前的2000亿美元框架。 总的来说，我们 modestly 将 2026 年每股收益（EPS）下调 0.5%，并将 2027 年的预测上调约 2%。此外，我们重申买入评级，目标价维持在 315 美元。我们的目标价（TP）是通过结合使用 SOTP 模型和基于 2027 年预测的 30 倍 GAAP EPS 倍数得出的。在我们的 SOTP 模型中，我们将亚马逊零售业务与大型零售商进行比较，将 AWS业务与大型软件和云服务提供商进行比较。我们认为 AWS 在生成式 AI 计算范式转变中是明显的赢家，这个倍数应该反映这一点。 第二季度电商趋势因Prime Day而有所改善；第三季度可能存在一定下行风险 来自 Second Measure 的数据以及 Sensor Tower 的 DAU 增长表明，从亚马逊给出的指引日期到本季度末，其趋势正在改善。Second Measure 的美国销售额增长相对稳定，直到亚马逊 Prime Day（6/23-6/26）期间加速。全球亚马逊应用 DAU 同比增长在 5 月初后稳步加速，并在 Prime Day 后再进一步提升。提请注意的是，去年的Prime Day 在第三季度（7/8-7/11/25），而今年的 Prime Day 在第二季度。该公司量化了 2021 年和 2022 年 Prime Day 从第二季度到第三季度的转变，对为期两天的销售而言为 4 个百分点，而今年的 Prime Day 销售持续了 4 天。我们预计，由于需求前移的影响，至少会给 2026 年第二季度带来 4 个百分点的利好，而第三季度将受到更大的负面影响。因此，我们预测 2026 年第二季度/第三季度的线上销售额增长分别为 15%/5%，在 Prime Day 之前因季度内参与度数据改善而高于市场预期1.6 个百分点，且对 Prime Day 时间影响的认识不足导致低于市场预期 1.0 个百分点。 来源：彭博财经有限公司；德意志银行研究部 来源：Sensor Tower；德意志银行研究 我们的广告监测数据显示，本季度的增长由零售媒体和效果型线性电视广告（performance CTV）共同驱动。商品推广和商品搜索广告持续快速增长，尤其是在关键的购物时段前后。同时，广告主对亚马逊的闭环衡量能力需求强劲，该能力将品牌广告与基于交易的绩效衡量相结合。广告主越来越多地利用亚马逊生态体系内的零售媒体和优质视频广告库存，从而提升了市场份额。此外，反馈表明，从技术和成本角度来看，亚马逊广告服务平台（DSP）仍具有高度竞争力，较低的平台费用支持了更强的投资回报率（ROI），并帮助亚马逊从通用型和专注于制药行业的DSP中抢夺市场份额。总体而言，我们将第二季度和第三季度的广告收入预测上调了约1%。 在亚马逊云科技（AWS）上，来自Archera的Aran Khanna（链接）的检查表明，NTM承诺的美元增长从3月略超过30.5%加速至6月略超过35%，而同期消费增长则从35.5%提升至接近38%。Khanna先生引用称，AWS正以稳步的阶梯方式持续上线推理能力，主要用于满足其积压的推理相关需求。他们似乎仍通过Bedrock在Trainium上拥有充足的Sonnet能力，而高端的Opus和Fable在Bedrock上仍然非常受限。据报道，AWS还收紧了定价和承诺条款，要求小型客户承诺一年才能获得A100能力，并提高了在英伟达网络架构上运行的某些H200配置的价格。此外，有报道称AWS赢得了更大份额的VMware迁移工作负载，因为对新型英特尔CPU的访问使其在资源受限的环境中相对处于有利地位。最后，Claude和GPT模型的可用性被强调为有助于AWS从其生产环境已运行在平台上的客户那里捕获增量AI业务量。对于2026年第二季度，我们预测AWS的同比增长率为33%，较第一季度28%有所加速，并持续加速至第三季度34%，直至年底。我们对2026年第二季度/第三季度的预测分别领先市场预期1%/2%，但认为买方预期的增长率更高，达到35%-36%。我们预计AWS近期的同比增长率压缩在第一季度触底至37.7%（对比2025年第一季度的39.5%），随后同比将温和改善，至2026年第二季度33.7%（对比2025年第二季度的32.9%）和第三季度34.7%（对比2025年第三季度的34.6%）。 我们估计亚马逊网络服务（AWS）和谷歌云平台（GCP）的增量收入市场份额之间的差距将更小： 当然，资本支出（Capex）仍然是一个关键议题。在Alphabet最近上调2026财年资本支出指引之前，我们认为对亚马逊提高其当前2000亿美元（$200bn）的2026年指引的预期有限。然而，现在，投资者可能担心2026财年的展望可能会增加，尽管我们会指出，Alphabet上调的资本支出指引包括了增量产能增加以及价格上涨的影响。作为我们的基准情景，我们认为亚马逊可能不会增加目前计划之外的更多产能，尽管我们愿意接受其2026年产能可能略高的可能性。展望更远，买方对2027年资本支出的预期超过3000亿美元，而市场一致预期仅为2350亿美元。我们将我们对2027年的预估上调至约3000亿美元。这笔投资总额重大，但考虑到合作伙伴资助的产能（例如Anthropic的长期承诺产能协议）以及低成本内部硅日益增长的贡献，实际直接资助的金额可能会较低。 历史表现与我们的估计对比指引 亚马逊（AMZN）通常收入指引处于高位，或低个位数超越指引，而营业利润则低至高个位数超越指引（2026年第一季度为11%）。鉴于我们在AWS、广告和零售方面的强劲势头，我们预计收入将比指引高位高出约1%，这也比市场预期高出约1%。对于营业利润，我们预计将比指引高位高出2-3%，比市场预期高出约2%。 德意志银行研究 支持资本性支出计划的资金 亚马逊公司在执行其约2000亿美元2026财年资本支出计划的过程中，于2026年已打通多个融资渠道。在第二季度开始前，该公司通过美元和欧元计价的债券发行筹集了约540亿美元，其中包括一笔370亿美元的美元交易和一笔145亿欧元的欧元发行。在2026年第二季度，亚马逊完成了首笔28.2亿瑞士法郎（约合36亿美元）的瑞士法郎债券发行，分六期进行，以及一笔140亿加元（约合100亿美元）的加元发行，分五期进行。该加拿大交易代表了该国公司债券发行历史中的最大规模。亚马逊公司还进入了一笔175亿美元的优先无担保延期提款定期贷款额度，该额度可使用至2026年9月30日，并提供了额外的流动性灵活性。在季度末，亚马逊公司通过发行一笔约250亿美元的美元债券（分八期，期限最长达40年）进一步巩固了其融资地位。 总计，我们估计亚马逊（AMZN）在2026年完成了约920亿至930亿美元的债务融资，其中包括3月份募集的约540亿美元、2026年第二季度通过瑞士法郎和加拿大元发行募集的136亿美元，以及7月份债券发行募集的大约250亿美元。此外，该公司通过其延迟提款设施还有进一步17.5亿美元的已承诺借款额度可供使用。截至2026年第一季度末，亚马逊持有868亿美元的现金及现金等价物和362亿美元的货币市场证券，加上持续的经营活动产生的现金流，应能为支持其提升的AI基础设施投资周期提供充足的流动性。 风险 如果整体经济出现放缓，从而对电子商务需求造成压力，并且/或者亚马逊云业务的持续供应限制仍然存在，那么我们可能会看到我们的预测存在下行风险。 附录1 重要披露 价格截至上一交易时段末，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。 美国监管机构要求的重要披露 在过去一年中，德意志银行或其附属机构曾管理或共同管理过该公司的一次公开募股，并从中收取了费用。 7 - 德意志银行及其关联公司（如有）在过去一年内因提供投行业务或财务咨询服务而收到该公司的报酬。 8 - 德意志银行或其附属机构预计将在未来三个月内从该公司获得投资银行服务补偿，或意图向该公司寻求此类补偿。 14 - 德意志银行及其关联公司（如有）在过去一年内已从该公司获得与投资银行业务无关的服务的报酬。 15 - 该公司过去一年是德意志银行证券公司的客户，期间该公司获得了投行业务服务。 21 - 该公司过去一年是德意志银行证券公司的客户，期间其获得了非投行业务类证券相关服务。 根据非美国监管机构要求的重要披露 在过去一年中，德意志银行或其附属机构曾管理或共同管理过该公司的一次公开募股，并从中收取了费用。 24 - 德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾与该公司就提供附件I第A节和第B节所述的《2014/65/EU指令》项下服务签订协议，或曾（根据情况）被要求或有权支付或收取与提供《2014/65/EU指令》附件I第A节和第B节所述服务相关的补偿。 26 - 在过去12个月内，德意志银行及其附属机构中至少有一家已就提供投资银行服务而获得报酬，或目前正向该公司提供投资银行服务，或已向该公司提供过投资银行服务。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosure