全球轮胎：压力监测器（2026年第二季度预览）——该板块仍值得配置

全球轮胎：压力监测器（2026年第二季度前瞻）——这依然是一个值得拥有的领域 随着轮胎制造商进入第二季度财报季（自7月27日米其林开始），我们根据近期较弱的数据更新了产量预测，并维持对下半年原材料成本压力的假设。这并未动摇我们当前持有该行业的信心。上次我们经历重大成本飙升（2021/22年）时，轮胎股票表现优于大盘并触及峰值市盈率，我们预计此次轮胎制造商也将再次证明其内在的韧性和定价能力。即使在我们下调的基本情景下，市场预期数值也具有可超越的空间，而现有的全年指引范围在下方也提供了充足的缓冲空间。展望第二季度之后，我们继续预计一级轮胎制造商将实现下半年正增长产量，部分受美国卡车周期性复苏的推动，并且我们认为有很好的机会投资于那些相对于其个位数市盈率而言质量过高的公司。继续看好米其林、皮利利和普利司通。 +44 20 7676 8965harry.martin@bernsteinsg.com哈里·马丁，特许金融分析师 +44 20 7762 5535stephen.reitman@bernsteinsg.com斯蒂芬·莱特曼 +44 20 7676 6741gali.salvatorelli-naraghi@bernsteinsg.com加里·萨瓦托雷利·纳拉吉 +44 20 7676 7254steve.pereira-fernandes@bernsteinsg.com佩雷拉·费尔南德斯，CFA Q2 股票表现。本季度初以来，轮胎制造商的表现均优于汽车指数，其中米其林表现最佳（+12%），受我们周期性行业中相对避险情绪驱动。相对表现与预期变化并不完全一致：表现最差的普利司通，其预期并未大幅下调，而米其林在报告Q1业绩后，预期已下调近10%。 专家销售 +44 20 7762 5272james.brady@bernsteinsg.com詹姆斯·布赖迪 Q2 业绩下滑，H2 预计复苏。继Q1疲软后，预计Q2仍将表现不佳，但程度不如Q1。今日，OE乘用车轮胎全球呈现负增长趋势。北美乘用车替换市场依然疲软（-4%）（参见链接），而中国市场则非常强劲（+13%）。欧洲18英寸以上轮胎持续是主要亮点，同样增长13%。一级轮胎供应商也应最终从北美进口放缓中受益：Q2销售预订量下降4%，但美国轮胎进口量降幅双位数。卡车、农业领域仍处于周期性疲软状态，但预计H2将复苏，尤其是卡车领域，订单量非常强劲。我们预计所有产品在Q2都将出现负增长，但预计H2因周期性复苏而销量将改善。 Q2 预期。我们预计该行业在发布业绩前将有所上涨。米其林 Q2 收入略高于市场预期，但预计 H1 EBIT 将有所上涨。倍耐力顶线收入我们基本符合预期，但预计 EBIT 有2% 的上涨空间。对于普利司通，我们的收入预期高 2%，EBIT 高 3%。至于大陆集团，我们的销售额预期低于市场 1%，但预计有显著的利润率上涨空间，EBIT 绝对值预期高2%。我们预计集团将重申全年指引，现有的指引仍显得较为保守。 中东地区及原材料成本上升对下半年有何影响？尽管自冲突开始以来库存已下降，但我们认为结构性风险不大。高端轮胎历史上即使在经济衰退期也表现优于标准轮胎。轮胎制造商也一直展现出强大的定价能力。虽然存在时点影响（我们在下半年利润中计入了不利因素），但预计轮胎制造商将从2027年下半年起完全弥补上半年更高的成本，且利润率不会出现结构性受损。因此，我们认为当前是一个有吸引力的介入时点。 伯恩斯坦行情表 投资影响 我们给予米其林“超越预期”的评级。米其林即将迎来由高端化和重组驱动的下一轮利润率扩张阶段。我们预计利润率将早于市场预期实现扩张，并在2026年和2027年的EBIT方面分别领先市场预期4%和15%。现金回报的上行空间也相当可观：资产负债表杠杆率处于20多年来的低位，为米其林提供了派发股息、宣布超过新创纪录的20亿欧元回购以及进行有利的并购活动的空间。我们的估值工作让我们预期，市场将维持该行业的较高市盈率，而米其林当前的交易价格低于历史区间，对于一家生产消费品的利润率但以汽车供应商市盈率进行交易的公司而言，这种估值是不合理的，其真正的机遇在于米其林。 米其林：时不我待，即刻畅饮。轮胎新优选（表现卓越）指南 我们给予皮瑞利“跑赢大市”的评级。作为一家纯粹的轮胎制造商，皮瑞利将受益于整个行业的结构性利好，推动收入和利润率的扩张超越市场预期。由于中化股份持股的政治风险，皮瑞利股价相对于同行存在折价，且相对于“合理价值”约折价40%。此外，直接投资美国的问题以及未来可能对赛博轮胎销售的限制也是影响因素。近几个月来，消息显示进展，我们预计将在6月25日的年度股东大会上做出决定，这可能推动其出现显著的重新估值。 皮瑞利：从维修站到冠军弯道。我们的Outperform新品入门指南。 皮瑞利：2026年第二季度最佳方案——从维修站到冠军弯道（表现优异） 我们看好 Bridgestone 的表现。来自高端化进程的结构性增长故事极具吸引力，加上公司正在进行重组，我们预计其盈利增长将好于市场预期。在这一行业，市场重视股东回报，Bridgestone 承诺今年将提供约 6% 的股息收益率，并且有可能在 8 月后增加回购。 普利司通启蒙之路：开启卓越表现之旅 我们评级康迪泰克市场表现。我们继续看好轮胎行业的基本面，但认为康迪泰克存在下行风险。其较低的溢价率组合以及历史上以销量为中心的扩张模式，意味着其定价能力低于同行，这导致了自2017年以来利润率的显著下降——在行业销量萎缩而原材料通胀加速的时期。以当前股价计算，RemainCo的估值约为EBIT的8倍，相较于米其林，我们认为这一溢价是合理的。 大陆：轮胎纯业务剥离之路已近尾声——ContiTech出售协议达成，交易额达40亿欧元 全球轮胎2026展望：一场待赢得比赛。将皮利利评级上调至“跑赢市场”，将大陆评级上调至“市场表现佳”。米其林仍是首选。 相关研究 关于行业 全球轮胎：欧盟确认对中国乘用车轮胎征收关税全球轮胎：为何北美轮胎市场如此疲软？全球轮胎2026展望：一场待赢的赛跑。将皮利提升至卓越级，将大陆提升至市场表现级。米其林仍是首选全球轮胎：橡胶战事 公司特定 大陆：轮胎纯赛道已接近完成 - ContiTech交易已达成，价值40亿欧元米其林：时不我待，唯有前行。轮胎新宠（Outperform）入门指南皮利利：从维修站到冠军弯道。皮利利新Outperform入门指南：最佳选择Q2 2026 - 从维修站到冠军弯道（Outperform） 大陆：在《裂缝》之后，ContiTech真是真正的隐藏优势吗？我们认为不是。普利司通启蒙之路：开启卓越表现之旅 在第二季度 快讯：米其林2026年第二季度简报 - 初步指引与市场预期看似可实现 大陆2026年第二季度简报：第二季度轮胎利润（受关税退税补贴影响）在预期范围内强劲 细节 Q2 行业新闻/配适科技获胜 轮胎安装配置 •大陆将为其配备新款A级纯电动雷诺Twingo的18英寸EcoContact 7轮胎。 皮瑞利与宝马合作，为德国OEM（原始设备制造商）全新iX3——该品牌新“新世代”系列的首款车型——开发了两款定制版皮瑞利P Zero轮胎。 •普利司通被选为玛莎拉蒂MCUPRA超级跑车独家轮胎合作伙伴。 米其林与日本丰田集团合作，为该集团的阿尔法德（Alphard）和维尔法（Vellfire）车型开发了其高端舒适轮胎——米其林Primacy 5能效轮胎。 普利司通兰博基尼菲尼莫跑车独家轮胎合作伙伴。 •大陆收到大众汽车新款T-Roc的原厂设备批准。 容量变化 皮瑞利公司宣布了一项针对美国的多年投资计划，金额约为10亿至12亿欧元。这项计划可能会以扩大其在乔治亚州现有工厂的产能的形式来实现。 • 米其林计划于2028年底完全停止其在BFGoodrich塔斯卡洛萨工厂的生产，并将所有运营迁至印第安纳州富尔顿的工厂。• 底特律轮胎公司在泰国Rayong的工厂举行了扩建仪式。这将新增年产能300万条乘用车和轻型卡车轮胎。 其他新闻 •link).大陆将ContiTech以40亿欧元的企业价值出售给Lone Star Funds，转型为一家纯粹的轮胎制造商。我们最近的报告 • 普利司通在第41届太空研讨会上介绍了其为中小型月球车开发的轮胎的进展情况。 •双星完成了对锦湖轮胎的收购。 欧盟终于发布了针对中国乘用车轮胎反倾销调查的最终措施。对于韩国锦湖轮胎以外的生产商，这意味着立即征收24%至45%的关税。请参阅我们的最新报告（链接）。 展品三：为宝马全新iX3开发的2条定制倍耐力P Zero轮胎，这是德国OEM厂商全新Neue Klasse系列中的首款车型。 公司网站 公司网站 公司网站 我们针对近期美国轮胎使用回顾数据的专有分析 如我们在启动报告（链接）中所述，通过使用Tire Rack的实时审查数据，我们可以获得轮胎制造商行驶里程市场份额的一个近似值。查看三大主要细分市场（ Grand Touring All Season、Max Performance Summer 和 Ultra High Performance All Season），我们发现自1月份以来（即第一季度）新增审查数据隐含了以下几点： • 总体而言，所有四个细分市场继续高度集中于一级品牌，且从挑战者品牌中获得的份额增长有限。其中，固特异在GrandTouring All-Season细分市场以及韩国轮胎在Ultra High Performance All-Season细分市场获得了一些份额增长，属于例外情况。由于四舍五入的原因，各品牌季度份额可能会有波动，但在第二季度，大陆轮胎在Grand Touring All-Season细分市场表现突出，倍耐力在Ultra High Performance All Season细分市场有所增长，而米其林在Max Performance Summer细分市场表现强劲。 • 全季节型GT。第二季度新增行驶里程促使Continental的评测份额有所增长。米其林CrossClimate2继续保持绝对增量里程最多的品类领先地位。Continental的通用AltiMAX RT45也持续占据相当一部分评测份额。 Kumho的Solus轮胎历史上曾占据相当一部分评测份额，但近年来新增评测有限。Apollong在经历几个季度份额下降后，评测份额大幅回升，主要受Vredestein All Season HiTrac和Vredestein Quatrac Pro+的推动。 • 超高性能四季胎：Continental 凭借 2021 年推出的 ExtremeContact DWS 06 Plus 继续主导该细分市场。米其林旗下的米其林 Pilot Sport All Season 4 历史上一直是该细分市场的重要参与者，但在第二季度并未获得任何显著的增量市场份额。 • 霸峰夏季版：该类别的评测较为集中。米其林在第二季度凭借米其林 Pilot Sport 4S 重回领先地位，但在第一季度因派利利、韩国轮胎和横滨的竞争而失去了市场份额。历史上，一级轮胎品牌一直主导这一细分市场，迄今为止在 Tire Rack 网站上留下的所有评测中占据了 92% 的份额。 第六项：大陆轮胎和普利司通在第二季度获得了增量审查份额，分别得益于普利司通WeatherPeak轮胎和通用AltiMAX RT45轮胎。 展品7：大陆轮胎继续主导该细分市场，其动力来自于2021年推出的ExtremeContact DWS 06 Plus。尽管倍耐力在第二季度凭借倍耐力P Zero All Season和倍耐力P Zero All Season Plus 3取得了一些渐进式增长。 第八展示：在Max Performance Summer（极致性能夏季）类别中，用户评价显得较为集中。米其林在第二季度实现了反弹，这得益于