印度汽车零部件：2017财年第二季度预览：该行业好坏参半

2016年10月19日对于汽车，2W和拖拉机细分市场，2017财年第二季度应该是一个好得多的季度，但对于卡车细分市场则表现不佳MSS IN，SKF IN应该是主要受益者； BHFC IN应该受到负面影响；对于BOS IN基本上是中性的我们对Motherson Sumi进行评级，并对Bharat Forge，Bosch和SKF India持有评级国内对乘用车的强劲需求。国内对两轮车和乘用车的强劲需求，尤其是在9月份，可能会令我们覆盖范围内的Motherson Sumi和SKF等零部件供应商受益。卡车需求仍然疲软。印度第二季度对8级卡车和商用车（CV）的需求疲软，将导致巴拉特佛奇（Bharat Forge）的收入下降。拖拉机需求可能保持强劲。尽管博世收入的大部分来自重型商用车，这会对博世产生负面影响，但拖拉机市场的强劲回升应使该公司受益，因为它拥有超过90％的市场份额。拖拉机部门也应使印度SKF的营收受益。保证金表现。利润率的增长应归功于经营杠杆的优势以及SKF印度公司自产产品的较高份额； MSS IN的前几个季度的运营杠杆和一次性效应逐渐消失；并终止了博世的低利润启动电机业务。 Bharat Forge可能会由于负面的经营杠杆而受到负面影响。收益表现。我们预计SKF IN，MSS IN和BOS IN的收入将分别同比增长35％，11％和16％。巴拉特佛格（Bharat Forge）的收入可能再次出现同比下降30％。估值与风险。我们对Motherson Sumi买入（TP：INR390）进行评级，并对Bharat Forge（TP：INR875），Bosch（TP：22,300 INR）和SKF India（TP：1,350 INR）持有评级。我们的目标价格保持不变。CFA分析师Puneet Gulati *汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司puneetgulati@hsbc.co.in+91 22 2268 1235Saurabh Jain *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司saurabh2jain@hsbc.co.in+91 22 6164 0691*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证行业估值摘要当前目标评级上行空间/ PE（x） PB（x） 净资产收益率（％）公司股票价格（LCY）价格（LCY）下跌（％）FY17e FY18e FY17e FY18e FY17e FY18e巴拉特佛奇BHFC输入889.7875房地产，汽车零部件-2%32.025.35.14.416.918.7苏森母亲MSS输入321.5390一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。21%24.519.95.34.628.825.2博世有限公司BOS IN22,150.922300房地产，汽车零部件1%47.434.77.46.316.619.5SKF印度SKF输入1,412.11350房地产，汽车零部件-4%29.724.84.23.715.116.0资料来源：彭博社，汇丰银行估计。于2016年10月17日关闭时定价。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。印度股本汽车配件2017财年第二季度预告：该行业好坏参半印度汽车零部件 报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部： 资质●汽车配件2016年10月19日2乘用车领域回升2W领域继续强劲增长1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000020%15%10%5%0%-5%-10%-15%6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000025%20%15%10%5%0%-5%总光伏光伏总产量（同比）2W总产量2W总产量（同比）资料来源：SIAM，汇丰银行资料来源：SIAM，汇丰银行在经历了前几个季度的良好业绩后，CV分部2017财年第二季度表现不佳M＆M拖拉机销售（表明整个拖拉机市场）300,000250,000200,000150,000100,00050,000030%20%10%0%-10%-20%-30%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000080%60%40%20%0%-20%-40%-60%总简历简历总产量（同比）M＆M国内销售（单位）-资料来源：SIAM，汇丰银行资料来源：M＆M，汇丰银行汽车零部件行业覆盖率季度估算资料（INRm）2017年第二季度2017财年第一季度2016财年第二季度--苏森母亲总销售额102,715104,50491,97612%-2%息税折旧摊销前利润10,5629,4049,57110%12%EBITDA利润率（％）10.3%9.0%10.4%拍3,8893,1133,48911%25%每股收益（INR）2.92.42.611%25%巴拉特佛奇总销售额8,8349,04411,168-21%-2%息税折旧摊销前利润2,4502,4443,363-27%0%EBITDA利润率（％）27.7%27.0%30.1%拍1,2241,2211,899-36%0%每股收益（INR）5.35.27.5-30%0%博世有限公司总销售额25,74525,19626,194-2%2%息税折旧摊销前利润5,0374,5114,52211%12%EBITDA利润率（％）19.6%17.9%17.3%拍3,5333,7493,05416%-6%每股收益（INR）112.5119.497.316%-6%SKF印度总销售额6,7066,5125,98712%3%息税折旧摊销前利润93983767739%12%EBITDA利润率（％）14.0%12.8%11.3%拍67460450035%12%每股收益（INR）12.811.59.535%12%资料来源：公司数据，汇丰银行估算2012财年第一季度Q1FY12 Q4FY12 Q3FY13 Q2FY14 Q1FY15 Q4FY15 Q3FY162017年第二季度2012年第四季度Q3FY13 Q2FY14 Q1FY15 Q4FY15 Q3FY162017年第二季度Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16Q1FY12 Q4FY12 Q3FY13 Q2FY14 Q1FY15 Q4FY15 Q3FY162017年第二季度 资质●汽车配件2016年10月19日3覆盖范围评估和风险公司彭博社评级目标价估值与风险股票代号（INR）Motherson Sumi MSS购入390估值方法：我们以2018年9月EPS的24倍Gordon基于成长的PE倍数对其进行折现一年后，我们的公允价值将变为390印度卢比。我们的11.0％的权益成本是基于2.5％的无风险利率，6.5％的风险溢价和1.3的beta得出的。我们假设长期增长率为8％。我们的目标价390印度卢比比当前市场价格高21％；因此，我们对股票买入评级。关键的下行风险：昂贵的收购如果该公司以昂贵的估值收购了另一家公司，而不是以前通常购买不良资产的记录，那么投资者可能会对它感到负面全球汽车销量下降Motherson涉足全球汽车销售市场。销售的任何疲软或下降都可能对收入增长产生不利影响货币风险-我们的敏感性分析表明，欧元兑印度卢比贬值10％可能会使收益估算值降低6％。竞争风险-可能减慢Motherson增长速度的另一个风险是在江森自控和延锋之间形成新的合资企业。我们认为，这对Motherson的内饰业务将是一个巨大的竞争，因为它将提供JCI产品组合中同类最佳产品和Yanfeng产品组合的低成本模具成本的类似组合。这个新的合资公司将共同拥有15％的市场份额。大众风险-大众汽车的销售严重下滑（VOWG_p.DE，127欧元，持有，目标价格120.6欧元）给MSS带来了下行风险。Bharat Forge BHFC举行875估值方法：我们使用基于Gordon增长模型（GGM）的PE倍数对该公司进行估值。我们的成本11.5％的股本假设无风险利率（我们设定目标价时的房屋预测）为3％，风险溢价为6.5％和beta为1.3。我们使用9％的最终增长率，并继续以26倍基于GGM的一年期远期PE估值该业务。我们的875卢比目标价意味着当前市场价格存在2％的下行空间。我们按照全年的预期对股票持有进行评级，2017财年很可能是BFL的又一个冲销年，但我们相信18财年将使公司重回增长道路。主要上行风险：北美（NA。）8级卡车细分市场的急剧复兴由于该公司从其北美CV业务中获得15-20％的收入，因此这可能是一个重大的上行风险。油价反弹在关于产量冻结的讨论中，如果产量超过每桶50美元，可能会触发页岩钻探，并可能导致增加钻机数量，从而为公司带来了机遇。目前，页岩业务的收入从一年前的10％可以忽略不计。资本支出驱动的国内市场复苏可能导致商用车的新购买，由于替换需求，迄今为止一直被推动关键的下行风险:北美CV行业显着放缓–随着新订单和建造率在2014年显着下降之后，NA商用车行业正面临压力。我们认为，尽管今年NA商用车行业可能下滑25％，但巴拉特·佛吉（Bharat Forge）应该能够保持其收入增加了新客户和新产品。但是，行业急剧下滑可能会影响其来自北美CV出口业务的收入。欧洲国家的增长放缓–欧洲CV一直表现良好，过去几个月来重型卡车注册量实现两位数增长，部分抵消了N.A. CV行业的影响。任何放缓都可能对巴拉特佛奇的CV出口业务产生不利影响。非汽车销售回升速度慢于预期–由于油价下跌，工业业务遭受重创，从而影响了美国页岩业务。同样，国内业务，特别是铁路和国防，尚未出现有意义的回升，复苏速度慢于预期可能会威胁到收入。Bosch Ltd. BOS IN保留22,300估值方法：我们使用DCF模型对公司进行估值。我们的9.8％的WACC假设无风险利率为3％（我们在设定目标价时的房屋预测），6.5％的风险溢价和1.04的beta。我们对2021年以后的长期增长假设为5％，增量资本回报率为43％。我们的目标价为22,300印度卢比，比当前市场价格上涨1％。我们对股票持有评级，因为在2018年实施排放标准可能会提供近期上涨空间，但我们认为股票估值合理。我们计算截至2017财年末的DCF价值，以达到2016年6月末的公允价值。由于股票价值的88％属于长期计划，因此DCF得出的公允价值为22,300印度卢比。主要上行风险：（1）电动离合器的任何早于预期的商业化都会给我们对FY17至FY18e的盈利预测构成上行风险。电子离合器技术可能会成为自动手动变速箱（AMT）的一种廉价替代品。(2)在升级到巴拉特IV级排放标准（BSIV）和后来的BSVI方面，商用燃油系统的实现高于预期，可能会带来更高的收入增长。(3)如果博世能够保留其市场份额，并且在商用车领域几乎处于垄断地位，并且能够成功地避免竞争。关键的下行风险：（1）由于博世是柴油技术的主要参与者，因此乘用车领域柴油车市场份额的大幅下降可能会对收益构成风险。(2)2020年4月以后采用BSVI排放标准的任何延误都可能导致收入增长放缓并影响我们的DCF估值估计。(3)如果博世未能充分利用2W燃油喷射系统（FIS），将对盈利构成风险。 资质●汽车配件2016年10月19日4覆盖范围评估和风险公司彭博社评级目标价估值与风险股票代号（INR）SKF印度SKF举行1,350估值方法：我们使用基于Gordon增长模型（GGM）的PE倍数对该公司进行估值。我们的权益成本假设9.7％的风险率为3％（我们设定目标价时的房屋预测），6.5％的风险溢价和1.03 Beta。我们还使用7％的最终增长率，并