印度工业2014财年第二季度预览：长期复苏

帕特7,180印度基础设施印度工业2014财年第2季度预览：长期复苏2013年10月9日阿舒托什·纳尔卡*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681474Shrinidhi Karlekar *班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读保证金全球研究我们预计我们的工业覆盖率将报告疲弱的2014年第2季度收益（同比-19％）但是，对于前BHEL和资产所有者，我们预计在适度的执行力和稳定的利润率的推动下，收益增长6％L＆T（OW，TP INR 947）是我们的首选，因为在宏观经济长期复苏的情况下，它可以赢得市场份额行业收益增长尚未摆脱困境：我们预计2014年第2季度的收入增长将同比下降19％，主要是受到BHEL和资产所有者的带动。虽然BHEL努力应对营收和利润下降的问题，但高利率可能会使资产所有者的收益承受压力。但是，对于前BHEL和资产所有者，我们预计在适度的销售增长和稳定的利润率的带动下，我们的覆盖范围（资本货物和EPC）将实现更好的收益增长（同比6％）。我们预计Crompton Greaves（同比增长95％）和ABB（同比增长+ 15％）将在14年第二季度引领行业盈利增长，而这两个基数都可能在低基数下实现强劲增长。宣布的订单流入表明复苏缓慢，尽管主要由L＆T主导。2014年第2季度宣布的新订单同比增长14％，环比增长11％。但是，复苏并不广泛，因为L＆T贡献了71％的最大份额。 L＆T在14年第2季度宣布的新订单增长了51％，达到2390亿印度卢比。尽管我们预计部门订单积压到销售将从14年第一季度的2.11倍增长到2.19倍前L＆T持平于1.69倍。投资总结：我们的印度工业指数目前的表现较上年同期低31％。 由于高利率严重影响了收益和估值，资产所有者的业绩不佳现象更加严重。 我们预计资本品公司将在2014财年实现适度的复苏，这主要得益于营业额的适度增长以及低基数和新订单带来的利润率的提高。 但是，鉴于宏观经济复苏的长期性，L＆T（OW，TP INR 947）是我们的首选股，因为它受益于市场份额的增长。 我们还认为，短期市场对订单取消和EBITDA利润压力的担忧似乎过高。 我们认为，当前的低估值和潜在的近期弱势收益为投资者提供了长期投资L＆T的良好机会。abc工业领域印度基础设施2013年10月9日abc工业领域印度基础设施2013年10月9日 页 页资料来源：彭博社，孟买证券交易所，汇丰银行同比增长（总计）（RHS）电力传输资本货物E＆C图2：宣布的订单（排名前30位的工业公司）（印度卢比）2010财年第一季度2010财年第二季度2010财年第三季度2010财年第四季度2011财年第一季度2011财年第二季度2011财年第三季度2011财年第四季度2012财年第一季度2012财年第二季度2012财年第三季度2012财年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第四季度2014财年第一季度2014财年第二季度图1：截至13年9月的汇丰印度工业季度收益预测摘要行业-工业覆盖率季 度末 增长（％）（INRm）9月11日12月11日3月12日12月12日12月12日12月12月3月13日6月13日9月13日是问答净销售额438,457税息折旧及摊销前利润60,692息税折旧摊销前利润保证金帕特34,909PAT保证金8。0％部门资产所有者。 保证金帕特7,180PAT利润率6.7％2L＆T（SA）评论 订单流入（十亿） INR239b的已宣布订单提高了知名度 净销售额建筑收入的3％推动收入保持同比稳定增长。息税折旧摊销前利润470,360648,723427,348458,376476,532645,901411,629447,502-2.4%8.7%本季度初的未完成订单量较高。64,198112,66554,81163,20061,059104,42945,05855,868-11.6%24.0%汇丰银行价格。但是，PAT的改善相对较低13.8%13.6%17.4%12.8%13.8%12.8%16.2%10.9%12.5%(130)160汇丰银行37,38771,08131,31933,34633,29365,71025,36527,020-19.0%6.5%外汇损失和混合变化有利于国际订单。7.9%11.0%7.3%7.3%7.0%10.2%6.2%6.0%(130)(20)汇丰银行PAT利润率（％）BHEL（南非）114,020140,012109,060107,136113,725129,303112,195109,6542.4%-2.3%净销售额22,73923,54123,77823,17124,27926,36924,83723,4971.4%-5.4%汇丰银行价格。但是，PAT的改善相对较低19.7%19.9%16.8%21.8%21.6%21.3%20.4%22.1%21.4%(20)(70)执行速度较慢会导致收入下降23％。坠落8,3259,9308,1707,4687,06511,74510,0885,714-23.5%-43.4%EBITDA利润率（％）7.3%7.1%7.5%7.0%6.2%9.1%9.0%5.2%(180)(380)经营杠杆将减少EBITDA利润汇丰银行295,607318,441346,470327,705338,217535,868363,284407,17724.3%12.1%560bps。应收账款周期的任何恶化将是356,340508,711318,288351,240362,807516,598299,435337,848-3.8%12.8%汇丰银行PAT利润率（％）41,45989,12431,03340,02936,78078,06020,22132,371-19.1%60.1%汇丰银行价格。但是，PAT的改善相对较低11.9%11.6%17.5%9.7%11.4%10.1%15.1%6.8%9.6%(180)280净销售额29,06261,15123,14925,87826,22853,96515,27721,306-17.7%39.5%与西门子类似的命运，因为新订单增长低迷8.2%12.0%7.3%7.4%7.2%10.4%5.1%6.3%(110)120息税折旧摊销前利润执行规模。然而，EBITDA利润率应扩大276,727284,951290,830296,175275,387370,588348,594372,17725.7%6.8%EBITDA利润率（％）250,929316,067235,026247,244262,391328,096235,909257,4014.1%9.1%从极低的基础商品和支持商品中走出150个基点21,08639,41719,01121,03420,44031,54816,33522,1225.2%35.4%汇丰银行价格。但是，PAT的改善相对较低9.1%8.4%12.5%8.1%8.5%7.8%9.6%6.9%8.6%10170汇丰银行PAT利润率（％）14,73627,57113,94013,13314,40922,20010,62213,9266.0%31.1%融资成本增加导致利润率（40bps）5.9%8.7%5.9%5.3%5.5%6.8%4.5%5.4%1090林伯净销售额330,579税息折旧及摊销前利润39,405息税折旧摊销前利润内部评级法基础设施帕特27,729100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%PAT利润率8.4％600,000500,000400,000300,000200,000100,0000BHEL的部门-资本货物订单流入253,813净销售额227,589税息折旧及摊销前利润20,789息税折旧摊销前利润保证金帕特13,609营业利润率6.0％资料来源：公司数据，汇丰银行估算图3：汇丰银行：截至2013年9月的印度资本货物覆盖季度收益预测 季度末增长（％）（INRm）9月13日13年6月12月9日问答- 保证金帕特7,180PAT利润率6.7％3净销售额 -160但是，不断上升的融资成本将抵消EBITDA的增长 导致收益增长持平。ILFT（合并）净销售额2％资产收入（通行费+年金）的高增长被下降所抵消息税折旧摊销前利润建筑收入的3％推动收入保持同比稳定增长。EBITDA利润率（％）50我们预计将有少量的EBITDA利润率增长驱动监管变化是需要注意的关键指标。Thermax（SA）280,000251,590209,67011%34%净销售额低于长期平均值的1SD的多个席位，141,205125,551131,95212%7%日鉴于较低的投资回报率预测，这是合理的13,83810,71514,05429%-2%息税折旧摊销前利润康明斯印度9.8%8.5%10.7%130-90EBITDA利润率（％）ñ9,3557,5609,14824%2%汇丰银行上行风险：6.6%6.0%6.9%60-30汇丰银行PAT利润率（％）低于长期平均值的1SD的多个席位，80,44763,526103,99627%-23%CG（合并）鉴于较低的投资回报率预测，这是合理的10,2503,88618,995164%-46%我们继续预测其国内实力将会复苏康明斯印度12.7%6.1%18.3%660-560和消费业务推动了我们11％的收入增长。ñ7,3804,65412,74559%-42%EBITDA保证金回收率从较低的基础开始上行风险：9.2%7.3%12.3%190-310较少的保证金旧订单贡献下降。汇丰银行PAT利润率（％）低于长期平均值的1SD的多个席位，17,50817,20517,8612%-2%图4：汇丰银行：截至2013年9月的印度资产所有者覆盖季度收益预测鉴于较低的投资回报率预测，这是合理的1,2081,05096415%25%增长（％）康明斯印度6.9%6.1%5.4%801509月13日ñ48137741728%15%12月9日上行风险：2.7%2.2%2.3%5040-评论低于长期平均值的1SD的多个席位，11,11510,49310,8696%2%净销售额鉴于较低的投资回报率预测，这是合理的1,8851,7562,0007%-6%息税折旧摊销前利润康明斯印度17.0%16.7%18.4%30-140EBITDA利润率（％）ñ1,5321,6621,523-8%1%汇丰银行上行风险：13.8%15.8%14.0%-200-20牛顿米利润率弥补了投资组合利润率的下降。汇丰银行PAT利润率（％）低于长期平均值的1SD的多个席位，11,2668,62811,92431%-6%持续的高利息成本将导致损失。子行业平均值已验证）鉴于较低的投资回报率预测，这是合理的1,2268141,21851%1%我们预计收入将持平，因为康明斯印度10.9%9.4%10.2%15070电力业务被收入的大幅下降所抵消ñ78250391156%-14%EPC业务。但是，更好的收入组合应该上行风险：6.9%5.8%7.6%110-70将EBITDA利润率提高70个基点。不断增长的融资汇丰银行PAT利润率（％）低于长期平均值的1SD的多个席位，32,47631,57229,2423%11%IRB（合并）鉴于较低的投资回报率预测，这是合理的1,8721,4481,36529%37%通行费收入增长14％（更多运营项目），以及康明斯印度5.8%4.6%4.7%120110低基数驱动器使建筑收入增长了14％ñ81960142136%95%0我们强劲的收入增长预测。连