印度工业银行（IIB IN）买入：2016财年第二季度：势头强劲

公司报告购买目标价（INR）股价（INR）上升/下跌（％）三月汇丰EPS汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2015年34.027.81M12.46.01,127.00937.5020.22016Ë2017年41.951.822.518.23M1200万5.951.69.248.22015年10月12日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1224Aseem裤子*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1224在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度印度工业银行（IIB IN）采购：2016财年第二季度：势头强劲 主要亮点：股权稀释和珠宝贷款账簿的整合使利润率提高了20个基点；零售势头强劲 到2018财年，有几种催化剂可以将利润率提高到4％以上，并将资产回报率提高超过2％ 维持买入价，目标价为1,127卢比（1,050卢比）2016财年第二季度收益由于贷款增长保持健康，利润率提高以及核心其他收入保持强劲，收入为56亿印度卢比（同比增长30％）。本季度的主要事件是提高零售业的吸引力，特别是CV分部和珠宝业务的整合。主要亮点：在企业持续增长（同比增长34％）和零售业加速（同比增长23％）的带动下，贷款增长保持了31％的健康水平，而这又受到MHCV账面价值持续增长（同比增长27％）的推动：零售组合（不包括珠宝组合）至57:43。 包括珠宝投资组合（410亿印度卢比），该比例为59:41。 尽管管理层的目标是到2016财年末将比例达到48:52，但我们相信，一旦分支机构成熟且经济活动逐步改善，这将在5-6个季度内实现。 利润率环比提高20个基点，至c3。88％，符合我们的预期，这是由于珠宝投资组合的整合以及第一季度末的股权摊薄。 管理层已指导大幅降低基本利率，因为该公司计划引入边际成本基础为基本利率定价。 但是，对利润率的整体负面影响可能会受到限制，原因是：1）重新调整贷款组合，转向高收益零售贷款； 2）贷款账簿的70％为固定利率； 3）在分支机构扩张和扩张的推动下，CASA比率稳步提高。 成本效率保持稳定，成本收入比为46。4％，成本/资产比率为2。9％是由于对IT基础架构的持续投资以及分支机构网络的快速扩展。 IIB预计到2016年底将达到800个分支机构，到2017年底将达到1,000个分支机构。 资产质量保持稳定，GNPL比率为0。77％和0。环比增长79％。尽管准备金环比增长28％，部分原因是与珠宝投资组合有关的标准资产准备金提高。 ARC书稳定在0。贷款的3％（INR2。30亿）。 随着510亿印度卢比的新股本募集，一级资本充足率已提高至15。7％对12。环比增长1％。外表：我们预计IIB在2016-18财年将实现30％的复合年增长率和2％的资产回报率，主要驱动因素为：1）贷款的28％的复合年增长率，主要由零售和商用车推动； 2）由于持续增长，2018财年的利润率将超过4％ CASA的吸引力，更高的零售组合以及在利率周期下降的情况下更高的固定利率贷款比例； 3）稳定的成本比率； 4）稳定的资产质量和信贷成本。估值：IIB目前的市盈率为12个月3.0倍P / AB。现在，我们将股票的市盈率为3.5倍P / AB（之前为3.4倍），同时向前滚动至10月16日，给予目标价INR1127的修订后，即有20.2％的上涨空间。我们维持买入评级。主要的下行风险包括：1）信贷周期未能如期恢复； 2）来自个人简历书。 索引^孟买SE敏感指数指数水平27,080RIC英博彭博IIB IN 资料来源：汇丰银行自由流通量（％）83市值（美元）8,599市值（印度卢比）559,479资料来源：汇丰银行 abc印度央行（IIB IN）商业银行2015年10月12日2价格相对10579578577576575574571057957857757657557457财务与估值 资本充足率 （％）RWA（INRm）889,290 1,130,670 1,399,635杠杆率（x）10.4 8.9 8.2 9.0估值数据P /存款净利息收入3.493.663.803.90总利息收入9.889.719.699.66总利息费用6.406.055.895.76净费用和佣金2.31 2.34 2.40 2.41其他收入0.14 0.29 0.27 0.24营业收入5.946.296.476.55营业费用人事费用2.781.002.911.052.941.052.943573571.01257257其他操作员经验1.781.861.891.942013201420152016PPOP 3.16 3.38 3.53 3.60Indusind Bank Rel到BOMBAY SE敏感指数规定0.40 0.48 0.49 0.48资料来源：汇丰银行非操作项---- PBT2.762.903.033.12注意：2015年10月9日收盘价税收0.930.971.021.05拍1.831.932.022.08年到3 / 2015a3 / 2016e3 / 2017e3 / 2018e年到3 / 2015a3 / 2016e3 / 2017e3 / 2018e损益汇总（INR m）增长（同比）净利息收入34,20344,53257,77175,142净利息收入18.330.229.730.1非利息收入24,03932,00440,55451,038非利息收入27.233.126.725.9净费用/佣金22,68828,48136,46446,471运营开支24.729.826.326.9交易利润1,1773,2973,7914,170持久性有机污染物19.332.830.329.5其他173227299398规定(16.8)48.829.323.8营业总收入58,24176,53698,325126,180PBT27.330.530.530.4运营开支27,25935,39044,71356,755拍27.431.130.530.4人事费9,80512,76715,94519,408其他运营费用17,45522,62328,76937,347客户贷款（净额）24.828.028.429.0持久性有机污染物30,98241,14653,61269,425总资产25.423.126.327.1规定3,8915,7917,4869,264RWA32.227.123.827.1呆帐3,3893,9365,5457,014客户存款22.525.431.731.7其他501其他营业外利润（亏损）1,8551,9412,250比例（％）汇丰PBT27,09235,35546,12660,161NIM3.653.833.964.06超凡----总产量10.3410.1510.1110.06税前利润27,09235,35546,12660,161资金成本7.387.177.176.97税收9,15511,84415,45220,154传播2.962.982.943.09拍17,93723,51130,67440,007少数派+优先股息----不良贷款/总贷款0.80.90.90.9应占利润17,93723,51130,67440,007信贷成本0.550.500.550.54汇丰应占溢利17,93723,51130,67440,007覆盖范围62.660.065.065.0不良贷款/风险加权资产0.60.70.70.7资产负债表摘要（INRm）供应/ RWA0.40.40.50.5总资产1,091,159 1,343,7402,158,070净注销/ RWA客户贷款（净额）687,882 880,3261,458,744不良贷款/ NTE5.54.55.15.5投资资产248,594 291,393 449,003贷款净额/总资产63.065.566.667.6其他资产154,684 172,022 250,323RWA /总资产81.584.182.482.4负债总额988,624 1,171,6281,927,663贷款/存款92.894.792.390.5客户存款741,344 929,7381,612,293平均IEA /平均总资产95.695.695.896.1借贷206,181 176,519 184,083平均IBL /平均总负债86.784.382.282.7其他负债41,10065,370 108,385 131,287总资本102,535 172,113 230,407成本/收入46.846.245.545.0普通股102,395 172,113 230,407非整数收入/总收入41.341.841.240.4少数人+其他资本141---广告支出回报率（包括商誉）1.831.932.022.08国际能源署（平均）937,595 1,163,8561,851,901广告支出回报率（包括商誉）19.017.116.618.7IBL（平均）850,083 1,026,8911,594,481返回平均1级19.417.316.618.7每股收益报告（完全稀释）34.041.951.867.6汇丰每股收益（全面摊薄）34.041.951.867.6DPS4.07.09.09.0资产净值193.4290.6332.0389.1资产净值（包括商誉）193.4290.6332.0389.1ROAA解构核心层111.2%15.2%14.0%12.9%PE（稀释每股收益）27.622.418.113.9总一级11.2%15.2%14.0%12.9%P / PPOP16.013.510.48.0总资本12.1%15.7%14.4%13.2%P / BVPS4.83.22.82.4P / NTE4.83.22.82.4每股数据（印度卢比）股息收益率（％）0.40.71.01.00.70.60.50.3P /资产0.50.40.30.3 abc印度央行（IIB IN）商业银行2015年10月12日3资料来源：公司数据，汇丰银行消费贷款y / y％公司贷款y / y％贷款总额y / y％零售贷款受到关注；混合开始从公司转移到零售70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2W CE紫外线汽车 简历 3W资料来源：公司数据，汇丰银行零售部门贷款同比增长：商用车部门增长持续加速100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：公司数据，汇丰银行中型企业大型企业小本生意公司部门贷款增长y / y80%60%40%20%0%-20%活期存款储蓄存款 CASA混合比例资料来源：公司数据，汇丰银行CASA存款增长优于总存款增长，改善了负债组合35%30%25%20%15%10%5%资料来源：公司数据，汇丰银行NIM（RHS）存款费用预收收益4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%保证金趋势15%13%11%9%7%5%手续费收入（10亿印度卢比）收费收入-同比百分比（RHS）资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行90%75%60%45%30%15%0%手续费收入增长趋势8.07.06.05.04.03.02.01.0-2007年第四季度2008年第二季度2008年第4季度09年2季度09年4季度2010年第二季度2010年第4季度2011年第二季度2011年第4季度2012年第二季度2012年第4季度13年2季度13年4季度2014年2季