买入：2017财年第二季度-预计盈利势头将持续

闪光提示2016年10月20日我们预计UPL将报告2017财年第二季度良好的业绩。我们认为，关于LatAM业务的评论将继续是积极的我们认为，UPL可能会维持16-19财年的盈利增长势头，并继续给华尔街带来惊喜基于PE的目标价INR785维持买入预计2017财年第二季度盈利良好。我们预计UPL将在2017财年第二季度报告其销售额/ PAT增长c13％/ 22％–我们预计在2017财年第二季度的PAT为28亿印度卢比（每股收益为5.5印度卢比）。在9月的季度中，销售的60-65％来自印度和拉丁美洲，这两个地区都是UPL的两位数增长区域。对于印度，我们预计UPL的销售额将增长15％，因为2017财年第一季度的销售溢出将带来一些好处。对于LatAm，我们预计该地区的销售额将增长20％（按汇率计算），因为该地区的销售额将受到巴西和阿根廷种植面积的增加以及UPL关键产品Unizeb的持续成功的推动。我们还预计EBITDA利润率将增长约80个基点，因为销售增长将由领先的产品带动，这些产品的利润率比其他产品高8-10％。此外，最近几周，拉丁美洲的货币继续变得有利（巴西雷亚尔兑美元汇率进一步升值），我们继续预计，2017财年整体销售增长将带来c2％的当前收益。盈利势头可能会持续。在过去三个季度强劲的盈利增长的推动下，UPL的股价在过去600万美元中上涨了38％，我们认为这种势头将在未来12-18个月内持续下去。我们看到拉美和印度的UPL的行业表现强于行业，分别占销售额和销售额的55％。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）785.00分享价格（印度卢比）上/下710.25+10.5%（截至2016年10月19日）市场数据市值（INRm）383,619市值（美元）5,753BBGUPLL输入3m ADTV（美元）18RIC锁相环财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益30.3038.8948.2258.84汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益29.7437.2244.4954.80PE（x）23.418.314.712.1股息收益率（％）0.70.91.11.3EV / EBITDA（x）14.311.39.47.8净资产收益率（％）20.525.925.825.452-周价格（INR）840.00580.00320.00销售增长近75％。我们特别看好LatAm，原因有四个。 1）我们预计在2016-17收获季节，由于货币疲软鼓励出口以及阿根廷最近废除了出口税，总体播种面积将增长c3％。2) 巴西的耕地面积每年可增长2-3％。从长远来看，因为该国有大量牧场可以转化为农业用途。 3）UPL的主要产品Unizeb（占LatAm销售额的25-30％）是解决亚洲锈病的产品，属于蓬勃发展的产品类别。我们估计，亚洲锈病是一个价值20亿美元的市场，随着农民继续寻求更好的解决方案来保护大豆作物，亚洲锈病的价值可能会增加一倍以上。 4）我们认为，在阿根廷和巴西的玉米种植者中，UPL带来了机遇，Unizeb在玉米上的应用得到了扩展，这是一个主要推动力。总体而言，我们预计17/18财年拉美地区的固定汇率将增长20％以上。维持买入评级，目标价为INR785。我们的目标价较目前股价有10.5％的上涨空间十月15 4月16日10月16日目标价：785.00最高：696.30最低：373.45电流：710.25资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Alok Deshpande *印度石油，天然气和农用化学品分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1245Kumar Manish *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1238水平;我们给予买入评级，因为我们认为UPL的收入增长可以继续 使我们和共识的估计感到惊讶。对于我们的INR INR目标价，我们将未来四个季度的EPS设定为18倍的目标PE（2017财年和2017财年分别为50％和50％）。由于UPL是通用公司，我们分配的PE倍数比全球农业化学创新者低20％。下行风险：不利的汇率变动和天气以及不良的收购。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：UPL Limited（UPLL IN）买入：2017财年第二季度-预计盈利势头将持续购买股本农产品印度自由浮动70% 股本 农产品2016年10月20日2财务与估值：UPL有限公司购买净债务变化8,6711,409-2,758-4,775FCF权益6,2554,38311,07515,868资产负债表摘要（INRm）价格相对无形固定资产0000有形固定资产51,25355,54259,64763,345当前资产100,692 126,143 147,650172,587700.00700.00现金及其他10,6799,26912,02716,803600.00600.00总资产170,115201,991231,664266,373经营负债52,52767,27575,76284,664500.00500.00债务总额42,98042,98042,98042,980400.00400.00300.00200.00100.00300.00200.00100.00比率，增长和每股分析2014201520162017净债务股东资金投资资本32,30267,90788,73933,71184,466105,14130,953104,997119,50826,177130,050134,464UPL有限公司涉及BOMBAY SE敏感指数财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售3.02.42.11.8收入134,132167,951193,360219,814EV / EBITDA14.311.39.47.8息税折旧摊销前利润28,28035,69042,53950,008电动/ IC4.63.83.32.9折旧及摊销-5,017-7,001-7,395-7,802PE *23.418.314.712.1营业利润/息税前利润23,26428,68835,14442,206PB4.54.33.42.8净利息-6,223-4,657-5,517-6,054FCF产率（％）1.71.23.04.3PBT15,94623,75029,62736,151股息收益率（％）0.70.91.11.3汇丰PBT16,25923,75029,62736,151*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-2,830-4,038-5,185-6,326净利12,98819,71324,44229,825汇丰网利润12,988 19,713 24,44229,825现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作15,49019,92027,76033,694资本支出-6,405 -11,500 -11,500-11,500来自的现金流量投资-6,405-11,500-11,500-11,500股利-2,143-3,154-3,911-4,772发行人信息股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）ñ710.25785.00UPLL.BO UPLL输入5,753自由流通业国家分析师联系70%农产品印度Alok Deshpande+91 22 2268 1245年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2016年10月19日关闭收入11.025.215.113.7息税折旧摊销前利润19.826.219.217.6营业利润20.223.322.520.1PBT11.448.924.722.0汇丰每股收益13.528.324.022.0比例（％）收益/ IC（x）1.61.71.71.7投资回报率23.324.625.827.4鱼子20.525.925.825.4资产回报率11.612.813.614.1EBITDA利润率21.121.322.022.8营业利润率17.317.118.219.2EBITDA /净利息（x）4.57.77.78.3净债务/权益47.339.729.420.1净债务/ EBITDA（x）1.10.90.70.5来自运营/净债务的现金流48.059.189.7128.7每股数据（INR）EPS Rep（稀释）30.3038.8948.2258.84汇丰每股收益（摊薄）30.3038.8948.2258.84DPS5.006.227.729.41账面价值158.44166.64207.15256.57 股本 农产品2016年10月20日3UPL对2017财年第二季度的合并估算（UPL + Advanta）百万印度卢比2017年第一季度2017年第二季度营业额35,10235,203息税折旧摊销前利润6,9876,739拍4,0202,804每股收益（INR / sh）7.95.5资料来源：汇丰银行估算 股本 农产品2016年10月20日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Alok Deshpande和Kumar Manish重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过