印度国家银行（SBIN IN）购买：2016财年第三季度–最坏的价格在

2016年2月15日RBI的资产质量评估显示，第三季度的滑点急剧上升；在接下来的几个季度中更有可能出现由于我们现在承受着更高的预期压力，我们将FY16e / 17e / 18e的盈利下调31％/ 42％/ 35％维持买入价，目标价为INR189（原为INR328）2016财年第三季度收入为112亿印度卢比，分别比我们和市场普遍预期低70％和65％，且同比下降62％，原因是印度储备银行的资产质量审查（AQR）导致滑点和拨备急剧增加，未来几个季度还会出现更多。第三季度亮点：资产质量一直是RBI在2015年12月发布的AQR之后的主要关注点，与其他银行一样，SBI也看到了不良贷款形成的合理份额。总滑差上升至6.1％，其中70％（1450亿卢比）来自AQR。钢铁和纺织领域的三个账户占AQR的70％以上。压力识别的大部分来自大型和中型企业空间。管理层已指导第四季度出现类似压力，而2017财年仍不确定。除此之外，实施印度储备银行（RBI）5-25再融资计划的贷款已从16个账户增至1695亿印度卢比，其中价值600亿印度卢比的贷款已下滑至不良贷款。同样，在2016财年9月份，对来自17个账户的价值1650亿印度卢比的贷款实施了战略债务重组（SDR）。 GNPLs季度环比从4.2％增加到5.1％，总压力（GNPL +重组贷款）环比增加45个基点至8.5％。大型和中型企业的GNPL急剧增加，分别达到2.6％和14％。随着印度储备银行希望缓解大部分压力，压力可能会进一步加剧 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）189.00328.00分享价格（印度卢比）上/下154.80+22.1%（截至2016年2月12日）市场数据市值（INRm）1,234,282市值（美元）18,178BBG装进3m ADTV（美元）52.6RICBI财务和比率（INR）一年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益17.5513.9613.9718.44汇丰EPS（上）-19.5223.0828.26变化（％）--28.5-39.5-34.7共识每股收益21.7224.3228.2634.58PE（x）9.111.411.48.6股息收益率（％）2.22.22.22.5资产净值0.90.90.80.8ROE公司意志力（％）10.67.87.39.052-周价格（INR）330.00235.00140.00由FY17e认可。钢铁和基础设施领域的压力行业可能进一步推动不良贷款的形成。我们还预计，到18财年，超过50％的重组贷款将滑倒，三分之一的特别提款权将失效。一级资本充足率为9.6％，而最低的巴塞尔协议3最低要求为7％，资本充足率仍然保持良好。管理层已指出，在未来几个季度中，将有一些内部资金来源。外表：现在，我们在16-18财年的滑坡率要高得多，这导致我们在此期间将信贷成本预期提高至约160个基点。因此，我们将FY16e / 17e / 18e的盈利预测下调31％/ 42％/ 35％。保留购买：最差的定价：自2015年12月以来，该股已修正了38％以上，在印度储备银行发出AQR消息后更是如此，目前该股的交易价格为0.7倍的12个月远期ABV，这在大部分预期的收益下降中都具有价格优势。由于获利前景的下调（ROE分别为12.9％和16％），我们将股票的市盈率为0.9倍P / AB（12个月前滚动基数），而前值为1.5倍，因此目标价为INR 189 （INR328起），意味着上涨了22％。下行风险：1）较大二月15 8月15日2月16日目标价：189.00最高：306.95最低：159.00当前：159.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Tejas Mehta *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1243Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Aseem Pant *财务分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 33960688资产质量方面的负面预期超出预期，尤其是钢铁方面部门 2）能够从股票市场筹集资金以满足Basel-3规范。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com印度股本商业银行购买：2016年第三季度–最坏的价格印度国家银行（SBIN IN）买进自由浮动29% 股本 商业银行2016年2月15日2财务与估值核心盈利能力（％RWA）和杠杆年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e净利息收入4.13.43.43.2交易利润0.30.30.30.3其他的收入0.30.20.30.3运营开支-2.9-2.5-2.5-2.3拨备前利润2.92.42.52.3坏账费用-1.2-1.3-1.5-1.1汇丰应占溢利1.00.70.60.8杠杆率[x]11.011.811.612.0平均回报率1级8.57.06.37.4估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018ePE *9.111.411.48.6预先配置多个3.13.12.82.8资产净值0.90.90.80.8股息收益率（％）2.22.22.22.5*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对360.00310.00260.00210.00160.00110.00360.00310.00260.00210.00160.00110.00比率，增长和每股分析2014201520162017国家银行印度相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行注：于2016年2月11日收盘价财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）净利息收入550,153550,619610,395656,986净费用/佣金151,088163,265180,675202,017交易利润36,18045,22649,74854,723其他的收入38,49139,59545,92752,516总收入775,911798,705886,745966,241运营开支-386,776-406,781-440,057-484,979坏账费用-168,636-215,128-259,554-219,326其他-27,359-20,030-19,037-24,476汇丰PBT193,140156,766168,097237,460超凡0000PBT193,140156,766168,097237,460税收-62,124-50,479-56,313-81,449少数民族+偏好0000应占利润131,016106,287111,785156,012汇丰应占溢利131,016106,287111,785156,012资产负债表摘要（INRm）普通股1,284,3821,442,4911,620,6821,836,229汇丰普通股1,284,3821,442,4911,620,6821,836,229客户贷款13,000,26414,498,19915,845,20717,779,147债务证券持有5,989,7826,778,6697,266,9477,600,140客户存款15,767,93217,689,76719,363,88221,445,004生息资产18,275,87220,426,33522,353,71324,398,210总资产20,480,79822,688,43924,767,09227,328,996首都 （％）RWA（INRm）16,225,74316,003,93219,557,95921,858,522核心一级9.19.08.38.4总一级9.59.59.19.7总资本12.011.710.510.4年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化总收入14.42.911.09.0运营开支8.35.28.210.2拨备前利润21.20.714.07.7每股收益15.3-20.50.132.0汇丰每股收益15.3-20.50.132.0DPS18.2-1.30.014.3资产净值（包括商誉）8.68.05.97.5比例（％）成本/收入比49.850.949.650.2坏账费用1.31.61.71.3客户贷款/存款82.482.081.882.9不良贷款/贷款4.35.86.76.1不良贷款/风险加权资产3.55.45.65.1风险资产准备金/ RWA1.82.42.72.6净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围51.445.048.050.0净资产收益率（包括商誉）10.67.87.39.0每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）17.5513.9613.9718.44汇丰每股收益（摊薄）17.5513.9613.9718.44DPS3.553.503.504.00资产净值172.04185.82196.71211.46资产净值（包括商誉）172.04185.82196.71211.46 股本 商业银行2016年2月15日3AQR难题由印度储备银行（RBI）进行并在12月15日在媒体上报道的资产质量审查（AQR）是一项重大资产质量事件，已迅速提高了许多银行（尤其是PSU银行）的负面前景。根据印度储备银行公布的数字，该系统的总估计压力高达贷款的14％，其中PSU银行为17％。因此，尽管所报告的压力相对于其他PSU银行而言相对较低，但大多数PSU银行的3Q都很差，SBI也不例外。总滑差上升至6.1％，其中70％（1450亿卢比）来自AQR。钢铁和纺织领域的三个账户占AQR的70％以上。压力识别的大部分来自大型和中型企业空间。 GNPLs季度环比从4.2％增加到5.1％，总压力（GNPL +重组贷款）环比增加45个基点至8.5％。大型和中型企业的GNPL分别大幅增长至2.6％和14％。管理层已指导第四季度出现类似压力，而2017财年仍不确定。除此之外，实施5-25再融资计划的贷款已从16个帐户增加至1,695亿印度卢比，其中，价值600亿印度卢比的贷款已减少至不良贷款。同样，在2016财年9月份，对来自17个账户的价值1650亿印度卢比的贷款实施了战略债务重组（SDR）。包括SDR和5-25的再融资在内，总的压力贷款占贷款的11.2％，低于PSU的范围。随着印度储备银行希望FY17e能够意识到大部分压力，压力可能会进一步加剧。钢铁和基础设施领域的压力行业可能进一步推动不良贷款的形成。根据过去的趋势和管理层的指导，我们还预计到18财年，重组贷款将超过50％，特别提款权的三分之一将失效。压力资产细分金额（印度卢比）占百分比贷款总额备注不良贷款总额727,9175.10%标准重组485,9703.40%特别提款权案例的基础贷款价值164,9001.20%特别提款权在第三季度全额实施5-25的再融资169,5101.20%出售给ARC的资产56,0000.40%第三季度售出30亿印度卢比总*11.20%*以上列出的各个部分之间可能存在重叠来源：公司数据，汇丰银行计算潜在压力分析（百万印度卢比）2016财年2017财年FY18e总贷款书14,886,60516,375,26518,340,297截至2016年第三季度的不良贷款总额727,917有压力的行业敞口（例如重组）钢铁794,010电力公司1,289,700总2,083,710假设来自压力部门的滑点5.00%15.00%5.00%滑点（A）104,186312,557104,186重组书籍（例如Discom和SDR