证券研究报告、晨会聚焦

2026年08月04日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【军工】陈鼎如：两机产业专题报告——商用航空发动机：全球前装及后市场高景气，国产自主可控持续提速 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：连下两城，债牛迎来新起点》2026-08-032、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：详解2026年理财半年度报告：理财规模单季新增1.75万亿元，配置基金比例持续提升》2026-08-023、《【中泰研究丨晨会聚焦】电新曾彪：8月国内电池排产环比+7%，“十五 五”规 划 国 内 海 风 新 增 开工100GW》2026-07-30 今日重点 【军工】陈鼎如：两机产业专题报告——商用航空发动机：全球前装及后市场高景气，国产自主可控持续提速 u全球商发OEM交付提升，供需缺口仍在扩大。当下全球商用航空发动机前装市场呈现3个特点：Ø1）LEAP系列为代表的单通道机型驱动新机交付量持续提升。从机队规模来看，全球民航机队总量将从2026年的3.00万架稳步增长至2036年的4.11万架，CAGR达3.2%，其中窄体机（CAGR4.2%）成为增长核心动力。新交发动机方面，受益于单通道飞机需求拉动，2025-2034年LEAP系列和PW1000G系列发动机将成为主力型号，其中LEAP系列发动机将交付2.45万台。宽体机方面，随着B787和A350机队的不断壮大，TRENT系列发动机将交付3342台，GENX系列发动机将交付2328台。从型号需求结构来看，未来十年全球商发型号将进行主力机型迭代与维保市场扩容，展望2034年，在役发动机中LEAP系列占比将从2025年的11%提升至36%，成为绝对的单通道干线客机动力核心；CFM56占比则显著回落至15%，同时PW1000G占比增至16%，V2500与CF34占比分别维持3%与5%的水平。Ø全球商发供需缺口问题突出。LEAP系列作为单通道主力机型，2025年交付1802台，2028年交付量预计攀升至2500台，持续领跑窄体机动力市场。截至2025年，全球商用飞机积压订单规模已超17000架。近年供需缺口持续扩大，发动机产能仍是制约飞机交付的核心瓶颈。Ø海外零部件龙头产能偏紧，为全球商发供应链多元化提供机遇。HowmetAerospace作为全球最大的航空航天锻件与紧固件供应商之一，核心产品包括发动机紧固件、快卸紧固件、结构紧固件、航空航天用铸件和锻件。2020年分拆完成后，公司固定资产大幅下滑；2024年逐步恢复增长。从资本开支的角度看，2020年后Howmet的资本开支一直处于历史低位。 u全球商发MRO需求井喷，新一代发动机后市场步入黄金周期Ø预计未来十年全球航发维修市场空间超5000亿美金。根据RR公告，典型航空发动机项目维护收入至少是新机采购收入的4倍以上。预计2025-2034年，全球发动机MRO需求预计达到6890亿美元，CFM国际、GE航空与RR分别占市场份额36%、29%与16%。Ø典型航空发动机维修成本构成：风扇及增压级占比约20%，高压压气机占比约20%，燃烧室和高压涡轮占比约45%，低压涡轮占比约15%。其中叶片在维修中的成本占比约为49%，是成本占比最高的零部件。ØMRO需求井喷，新一代发动机后市场步入黄金周期。2025年商发MRO需求超预期源于：①新一代发动机（如LEAP、GTF系列）耐久性表现低于预期。②关键备件（如锻件、铸件、高压涡轮盘等）持续短缺，影响新机生产交付的同时也限制了MRO企业的维修能力。2025-2034年全球商发MRO需求由老型号向新型号加速切换，其中LEAP系列占比将从4%跃升至24%，成为MRO市场第一大增量来源。与此同时，新一代发动机技术壁垒高、供应链集中度高，现有维修能力难以匹配快速增长的大修需求，MRO产能瓶颈问题日益凸显。 u国产商发自主研制及适航认证持续推进，国产替代空间广阔Ø我国商用航空发动机尚未实现自主可控，未来20年中国商发新增市场规模超3600亿美元，“十五五”需求或超1000台/年。全球商用航空发动机呈现高度寡头垄断格局，干线市场由CFM、GE航空、普惠、罗罗四家企业主导。Ø中国航发商用航空发动机有限责任公司是我国商用大涵道比涡扇发动机总设计师单位和总承制单位，集团主要规划发展CJ1000及CJ2000两个产品系列。国产商发CJ-1000A已完成多项关键测试并进入适航认证阶段，取证进度有望提速，我们预计2027年CJ-1000A有望取得TC证，2030年进入批产阶段。 u建议关注国产商发核心供应商以及国内零部件出海机会。商用发动机价值构成中，风扇、外机匣的价值占比分别达19.4%、15.9%；高压涡轮、低压涡轮价值量占比分别达11.8%、23.2%。按零部件拆分，叶片、盘轴件、机匣等配件占比分别达到29%、16%、14%。Ø系统级：航发动力、航发控制Ø零部件：航宇科技、航发科技、航亚科技Ø新材料：华秦科技 n风险提示：国产商用发动机研制进度不及预期风险、国产配套零部件出海认证不及预期风险、航发市场需求预测偏差风险、产业链技术与质量管控风险Ø 摘要选自中泰证券研究所研究报告：两机产业专题报告——商用航空发动机：全球前装及后市场高景气，国产自主可控持续提速发布时间：2026年08月03日报告作者：陈鼎如中泰军工行业首席分析师S0740521080001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。