证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：流动性宽松被更多人看到

核心观点与关键数据

• 流动性宽松被更多人看到：4月份后半月长端利率迅速下探后回落，纯债市场对流动性宽松的认识迅速凝聚，从前期的“不配得感”到“宽松可能是持续的”。
• 再通胀路径证伪：再通胀成为2026年共识，但路径不清晰，投资人开始怀疑坚持“再通胀”的理由。
• 股债相关性变化：股债相关性从负相关解耦后转为正相关，但节前市场又担心货币当局对流动性宽松态度反复。
• 流动性宽松确认现象：存单持续突破政策利率底线，DR001处在1.2%-1.3%，MLF、买断式缩量但资金利率不高，可能持续有较低的匿名资金。
• 基本面强预期和弱复苏：2026Q1GDP增速弱于过去两年同期，3月CPI通胀回落，内需通胀未持续验证，出口数据不及预期。
• 情绪指标：科技板块整体尚在中度偏暖水平，情绪出清后往往是再度启动前夜。
• 机构行为：基金做多的结构，保险买入的节奏，基金久期加速上行，保险资金持续配置地方债。
• 流动性消耗：关注地方债发行节奏，5月发行量是Q2低点，6月发行规模边际上升但低于去年同期。
• 股债相关性回归：token通胀和传统通缩属于中美共振的交易主线，内需经济修复线索影响力下降。

研究结论

• 债券牛市仍在进行中，突破-回踩-突破-二次回踩是牛市构造的常态。
• 流动性宽松的共识正在扩散，DR001作为政策利率观察变量，市场可能正在形成降息共识。
• 科技板块成为最强主线，AI链受益于全球AI军备竞赛，建议坚定抱紧科技主线。
• 险资权益投资新生态，A股慢牛有望改善当前低利率环境下的投资生态。

风险提示

• 国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，信息更新不及时。