证券研究报告、晨会聚焦：通信杨雷：6G专题之语义通信：太空算力遗珠，6G卫星新范式

2026年01月27日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【通信】杨雷：6G专题之语义通信：太空算力遗珠，6G卫星新范式 【固收】吕品：债券ETF净值修复，资金流出-——债券ETF跟踪 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略张文宇：宽基ETF资金大幅流出：规模，节奏与影响》2026-01-262、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：详解基金4Q25银行持仓：板块资金面整体稳健，主动基金比例小 幅 提 升0.04pcts至2.08%》2026-01-263、《【中泰研究丨晨会聚焦】医药祝嘉琦：政策打通手术机器人收费瓶颈 ， 临 床 应 用 有 望 加 速 落 地 》2026-01-22 今日重点 【通信】杨雷：6G专题之语义通信：太空算力遗珠，6G卫星新范式 香农定理逼近极限，6G卫星遇通信瓶颈。香农定理是信息论核心定律，其定量描述了有噪信道中可靠通信最大传输速率上限。1）6G卫星互联网时代，在高频段（如太赫兹）、星地融合、海量物联场景中，带宽资源受限或信噪比极低，单纯靠提升带宽/功率来逼近香农极限的成本极高，甚至不可行。2）随着未来太空算力规模越大，应用场景越复杂，星间、星地传送数据量增大，且人工智能加速发展，需要充分考虑人工智能在未来6G卫星互联网应用，以及星网之间的传输容量、链路等难题。 语义通信突破香农，理论/实践均已证明。1）香农同时提出3个通信级别。分别为LevelA/B/C，LevelA：语法通信，解决技术问题，即通信符号如何保证正确传输，传输的是bit流。LevelB：语义通信，解决语义问题，即发送的符号如何传递确切的含义，传输的是Seb流。LevelC：语用通信，解决有效性问题，即接收的含义如何以期望的方式影响系统行为。2）数学推导已证明语义通信突破经典。通过对香农定理的自然过度，加上平均同义区间长度表征信息辨识能力S，当S>1时，则可突破香浓信道容量瓶颈，当S=2、S=4时，其将数倍于香农信道容量极值。从而成为6G卫星互联时代的“拐点技术”。3）星链仿真结果及高轨卫星得到验证。根据2000颗Starlink场景仿真结果，100%节点部署SemCom可省75%链路带宽。初期平均时延略增，但当部署比例>60%后，时延逼近传统方案。此外，高轨卫星亚洲九号已实现在轨卫星的星地间720P标清视频语义通信稳定传输，为6G天地一体网络开辟了新技术路径。 国宇星航等加快推进，产业商业化渐行渐近。2025年，国宇星航完成太空计算卫星星座发射并启动“星算计划”天基算力网络建设，并向港交所递交上市申请。北京邮电大学作为语义通信重要奠基人，其与国宇星航成立联合实验室并签约，有望加快语义通信在太空算力发展。根据产业链调研，太空卫星语义通信商业化或较为临近。 投资建议：1）中贝通信。1月22日，国务院参事、北京邮电大学院士张平，中国信科集团副总经理陈山枝博士，中国移动通信联合会执行会长倪建中等赴中贝通信开展研讨交流。聚焦语义通信、6G技术演进及卫星互联网建设等前沿议题，共谋合作发展蓝图。2）信科移动。公司是国内卫星互联网领域的全栈核心供应商与标准主导者，覆盖星上载荷、地面系统、终端与标准制定全链条，未来有望加快并推动语义通信发展。3）烽火通信。公司已成功研发面向低轨卫星平台的高集成度、低功耗星上路由交换系统，并且公司为某大型通信星座研制的首批星载路由设备已在轨组网成功，有望受益于6G建设推动语义通信进展。4）中兴通讯。公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商，拥有ICT行业完整的、端到端的产品和综合解决方案，通过全系列的无线、有线、算力、能源、终端等产品方案及专业服务，有望受益于6G发展并推动语义通信商业化进展。 风险提示：6G卫星互联网发展不及预期。AI算力、模型等人工智能技术发展不及预期。产品、业务迭代不及预期。市场竞争加剧、市场系统性风险。第三方数据失真及市场规模测算偏差的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：6G专题之语义通信：太空算力遗珠，6G卫星新范式发布时间：2026年01月27日 报告作者：杨雷中泰通信行业分析师S0740524060005 【固收】吕品：债券ETF净值修复，资金流出-——债券ETF跟踪 上周中债新综合指数全周上涨0.26%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.04%、0.08%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.16%、0.17%。 资金流向 截至2026年1月23日，债券型ETF近一周合计净流出133.81亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流出57.63亿元、净流出119.44亿元、净流入43.26亿元。具体拆分来看，信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入3.27亿元、净流入0.48亿元、净流入0.48亿元，做 市信用债净流出50.11亿元，科创债净流出73.56亿元。截至2026年1月23日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为548.52亿元、4750.79亿元、302.91亿元，合计达5602.22亿元。 净值表现 全周来看，各类型债券ETF产品净值普遍上涨。截至2026年1月23日，上周30年国债ETF博时表现较好，全周上涨1.26%，国债ETF华夏上涨0.45%，十年国债ETF上涨0.16%。可转债ETF、上证可转债ETF上周分别上涨2.88%、2.40%。 信用债ETF及科创债ETF表现 截至2026年1月23日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0141、1.0020，全周分别上涨0.13%、0.10%。信用债ETF中，信用债ETF海富通表现相对较好，全周上涨0.14%。科创债ETF中，科创债ETF华泰柏瑞、科创债ETF景顺等表现相对较好。从升贴水率来看，截至2026年1月23日，信用债ETF贴水率中位数25BP，科创债ETF贴水率中位数24BP。 截至2026年1月23日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.35年、1.93年、2.10年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.61年、2.78年。科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.32年、3.21年、3.18年。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：债券ETF净值修复，资金流出-——债券ETF跟踪发布时间：2026年01月26日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。