证券研究报告、晨会聚焦：当前经济与政策思考：政策杨畅：2026年海外经济形势及特定外部变量的潜在影响

2025年10月29日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【政策】杨畅：2026年海外经济形势及特定外部变量的潜在影响-——当前经济与政策思考 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：如何理解国债买卖重启？》2025-10-282、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕 品 ： 修 复 行 情 告 一 段 落 ？ 》2025-10-263、《【中泰研究丨晨会聚焦】先进产业冯胜：市场整体调整，进入三季报 披 露 期— —北 交 所 半 月 报（10.9-10.17）》2025-10-23 今日重点 【政策】杨畅：2026年海外经济形势及特定外部变量的潜在影响-——当前经济与政策思考 第一，地缘冲突的持续性。俄乌、巴以解决冲突根源仍有挑战，台海、南海、朝鲜半岛等地缘风险点持续存在。地缘冲突的结构性压力与局部利好并存，或仍使全球经济难以线性外推，波动性仍将高于常态。 第二，主要经济体政治保守化下的贸易摩擦与财政扩张。美国、日本等政府保守派的崛起，驱动各国政策向经济安全优先和民族主义倾斜。贸易政策的交易性和不确定性将持续，全球供应链重构向“中国+N”深化。同时，主要经济体的扩张性财政政策，在支撑增长的同时，也将推高主权债务水平。 第三，美联储货币政策的稳健降息与通胀约束。美联储2025年9月重启降息，预计年内再降息2次，明年降息1-2次。进入普遍宽松周期，有助于降低融资成本和缓解美元债务压力。但由地缘冲突和贸易保护驱动的结构性通胀仍是核心问题，或将持续约束全球金融环境的宽松力度，一定程度限制经济的上行动力。 明年全球经济增长呈现脆弱与韧性并存的特征，增速预计维持在3%上下。新兴市场仍是增长主力，受益于“去风险化”和“友岸外包”带来的产业链重塑投资。发达经济体增长温和放缓。典型经济体中，美国经济受降息和财政刺激支撑，但需对抗通胀和高债务风险；日本和欧盟预计维持温和增长。 就我国而言，明年以特朗普政策为代表的特定外部变量，主要仍聚焦贸易和科技领域的双重打压。贸易方面，预计明年关税将维持在“芬太尼20%+基准关税10%”左右的常态化水平，并可能在重点行业关税上反复；同时，注意非美地区贸易摩擦的复杂化，中国对非美出口比重上升，但受美国施压以及基于自身保护主义诉求，欧盟、墨西哥等经济体也在加大贸易壁垒，使得中国出口面临的壁垒从“单点”转向“多点”。科技方面，美国对华遏制将延续系统化、多维度特征，通过出口管制、限制投资、限制信息获取等措施，形成持续高压。 从可能的影响来看，我国对美、非美出口都将受到扰动。经测算，温和情形下，未来关税可能冲击中国总体出口规模约3.0%，极端情形下，冲击可能达10.6%。此外，我国还面临全球产业链供应链重构影响。美国与非美国家达成贸易协议，或强化产能迁出效应，侵蚀我国制造业根基；并可能通过“共同应对第三方非市场政策”来联合围堵，加剧我国在非美市场的竞争压力。 未来外部形势为我国同时带来机遇与挑战。机遇方面：外部压力加速了中国核心技术自主可控的进程；产能转移或促使中国加速向制造业“微笑曲线”高端攀升；海外降息以及国内通胀温和提供了宏观政策腾挪空间，并提供加速内需市场和全国统一大市场建设的机遇；非美贸易的上升趋势深化了RCEP等区域经济合作。挑战方面：关税常态化、非美贸易壁垒带来的出口压力；产业链供应链面临去中国化风险；科技封锁迫使中国进行高成本、高风险的核心技术攻关；国际金融环境的潜在波动性对人民币汇率和资本流动形成压力。 风险提示：海外政策风险；地缘政治风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：2026年海外经济形势及特定外部变量的潜在影响-——当前经济与政策思考 发布时间：2025年10月28日 报告作者：杨畅中泰政策专题首席分析师S0740519090004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。