当前经济与政策思考：2026年海外经济形势及特定外部变量的潜在影响

2025年10月28日 证券研究报告/宏观专题报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn 明年外部形势仍将充满复杂性，存在地缘政治高波动、内政保守化、货币政策复杂化三大焦点： 第一，地缘冲突的持续性。俄乌、巴以解决冲突根源仍有挑战，台海、南海、朝鲜半岛等地缘风险点持续存在。地缘冲突的结构性压力与局部利好并存，或仍使全球经济难以线性外推，波动性仍将高于常态。第二，主要经济体政治保守化下的贸易摩擦与财政扩张。美国、日本等政府保守派的 崛起，驱动各国政策向经济安全优先和民族主义倾斜。贸易政策的交易性和不确定性将持续，全球供应链重构向“中国+N”深化。同时，主要经济体的扩张性财政政策，在支撑增长的同时，也将推高主权债务水平。 相关报告 第三，美联储货币政策的稳健降息与通胀约束。美联储2025年9月重启降息，预计年内再降息2次，明年降息1-2次。进入普遍宽松周期，有助于降低融资成本和缓解美元债务压力。但由地缘冲突和贸易保护驱动的结构性通胀仍是核心问题，或将持续约束全球金融环境的宽松力度，一定程度限制经济的上行动力。明年全球经济增长呈现脆弱与韧性并存的特征，增速预计维持在3%上下。新兴市场 仍是增长主力，受益于“去风险化”和“友岸外包”带来的产业链重塑投资。发达经济体增长温和放缓。典型经济体中，美国经济受降息和财政刺激支撑，但需对抗通胀和高债务风险；日本和欧盟预计维持温和增长。 就我国而言，明年以特朗普政策为代表的特定外部变量，主要仍聚焦贸易和科技领域的双重打压。贸易方面，预计明年关税将维持在“芬太尼20%+基准关税10%”左右的常态化水平，并可能在重点行业关税上反复；同时，注意非美地区贸易摩擦的复杂化，中国对非美出口比重上升，但受美国施压以及基于自身保护主义诉求，欧盟、墨西哥等经济体也在加大贸易壁垒，使得中国出口面临的壁垒从“单点”转向“多点”。科技方面，美国对华遏制将延续系统化、多维度特征，通过出口管制、限制投资、限制信息获取等措施，形成持续高压。 从可能的影响来看，我国对美、非美出口都将受到扰动。经测算，温和情形下，未来关税可能冲击中国总体出口规模约3.0%，极端情形下，冲击可能达10.6%。此外，我国还面临全球产业链供应链重构影响。美国与非美国家达成贸易协议，或强化产能迁出效应，侵蚀我国制造业根基；并可能通过“共同应对第三方非市场政策”来联合围堵，加剧我国在非美市场的竞争压力。 未来外部形势为我国同时带来机遇与挑战。机遇方面：外部压力加速了中国核心技术 自主可控的进程；产能转移或促使中国加速向制造业“微笑曲线”高端攀升；海外降息以及国内通胀温和提供了宏观政策腾挪空间，并提供加速内需市场和全国统一大市场建设的机遇；非美贸易的上升趋势深化了RCEP等区域经济合作。挑战方面：关税常态化、非美贸易壁垒带来的出口压力；产业链供应链面临去中国化风险；科技封锁迫使中国进行高成本、高风险的核心技术攻关；国际金融环境的潜在波动性对人民币汇率和资本流动形成压力。 风险提示：海外政策风险；地缘政治风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1.2026年影响全球经济发展形势的可能焦点............................................................32.2026年全球经济增速预测......................................................................................63.以特朗普政策为代表的特定外部变量的潜在影响..................................................94.我国的机遇与挑战................................................................................................145.风险提示..............................................................................................................15 图表目录 图表1：全球贸易与GDP比例趋于回落..............................................................4图表2：美联储9月会议点阵图(%)......................................................................5图表3：降息路径预期..........................................................................................5图表4：主要央行已进入降息周期但利率仍高(%)................................................6图表5：主要经济体通胀有所降温........................................................................7图表6：美国实际收入增速近期回落(%)...............................................................8图表7：美国制造业与地产建造支出低迷(%).......................................................8图表8：日本出口自对等关税以来持续低迷(右轴为增速，%).............................9图表9：欧盟对乌军援规模加速超过美国（十亿欧元）.......................................9图表10：对华关税市场预期（截至10月14日）.............................................11图表11：我国对美、非美出口的剪刀差.............................................................12图表12：《美国优先投资政策》主要内容.........................................................13图表13：其他经济体在与美国贸易协议中的大致承诺......................................14 1.2026年影响全球经济发展形势的可能焦点 地缘政治冲突、国内保守倾向、美国货币政策可能在2026年对全球经济发展形势产生影响和扰动。 1、地缘政治冲突仍将对全球经济形成扰动，结构性压力与局部利好对冲，使得全球经济的波动性高于常态，难以线性外推。 一是俄乌战争或维持低烈度交战状态。参考Polymarket截至10月11日的数据，投注分布隐含俄乌在2026年底前全面停战的概率为39%，指向双方维持低烈度交战或是基准情形。当前全球大宗商品价格已较2022年高点回落，但持续的低烈度交战状态意味着风险溢价难以完全消失。俄乌作为全球重要的天然气、石油、小麦、钾肥等供应商，其出口仍将受到制裁和地缘政治不确定性的扰动，且任何局势升级都可能导致价格短期剧烈波动，并保持高于和平时期的高位。这意味着俄乌冲突可能继续成为全球经济的结构性拖累，一定程度推高能源和粮食的供给约束，加剧全球通胀的粘性。特别是欧洲，将继续承受相对较高的风险溢价、财政负担和增长潜力受损。 二是巴以达成停战协议的期望上升。10月9日巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发表声明称，在埃及沙姆沙伊赫就美国总统特朗普提出的加沙和平计划举行谈判后，哈马斯与巴勒斯坦各抵抗组织已就结束加沙冲突、实施被扣押人员交换等达成一致，当地时间9日中午12时，第一阶段加沙停火协议正式生效。向前看，关注点在于解决冲突根源而非仅军事停火，巴以双方目前仍有部分关键问题有待解决，如以色列要求哈马斯解除武装的主张仍未放弃，哈马斯则寻求以色列结束占领、建立独立的巴勒斯坦国。若巴以冲突缓和并顺利推进和平进程，将对全球经济构成重要的正面提振。主要在于其能显著消除中东地区的地缘政治风险溢价，从而稳定能源市场、降低全球航运成本，有助于全球通胀水平的控制。 三是在全球地缘冲突多点易燃、多极博弈的态势下，仍然存在部分尾部风险。如在美洲，美国与委内瑞拉的军事接触若隐若现，据美国《纽约时报》6日报道，美国总统特朗普已叫停与委内瑞拉的外交接触，此举“可能为对毒贩或马杜罗政府采取军事升级行动铺平道路”；在亚太地区，特朗普政府对台海、南海局势的高度关注可能使地区紧张持续存在，同时，朝鲜半岛核问题依然是不确定性源；欧洲方面，除俄乌外，波黑或摩尔多瓦等地存在潜在冲突可能性。 2、主要经济体不断强化的保守主义政治倾向，会对全球经济形成明显扰动。在高通胀、经济下行等问题背景下，主要经济体的选民正在回归保守。在特朗普2024年上任背景下，2025年日本浮现保守派政治人物高市早苗；欧洲政坛也可能面临右翼政党在法、德、意相继崛起后引发的波动。 一是政治右转以及保守主义浪潮将直接体现于全球贸易，引发明年全球贸易政策维持高度不确定性。特朗普在2025年已对全球实施了极端的“对等关税”，并通过谈判达成了一系列降低部分关税的贸易协议，显示其策略重在利用关税作为谈判筹码，但全球关税的基准水平已被提升，与中国、印度等大型经济体的谈判结果悬而未决，指向贸易政策不确定性的潜在威胁在2026年仍将高企。同时，日本和欧盟等发达经济体也在加速推动经济安全议程，如高市早苗在经济政策上强调“安全优先”，注重产业保护和技术安全，并在外交上采取更强硬的立场，这可能加剧区域贸易的不确定性。与此同时，“中国+N”的全球供应链重构或将进入深化阶段。企业在全球地缘政治压力、高关税的持续威胁以及技术竞争的多重影响下，进一步寻求减少对单一市场的依赖。东南亚、印度、墨西哥等新兴制造业中心或将加速承接转移产能。 二是政治右转的经济影响还可能体现为全球财政政策的扩张性。美日已纷纷转向更为积极的财政立场，明确了通过减税、扩大军事开支、增加AI与基础设施投入等方式刺激国内需求，这在支撑增长的同时，也可能导致主权债务水平进一步上升，并可能对全球长期利率构成上行压力。而在中左翼政党仍占据更多席位的欧盟，右翼保守政党崛起使得欧盟内部在财政一体化、能源转型和对外移民政策上出现更大的分歧，削弱欧盟整体的决策效率。 综合来看，政治保守化趋势带来的政策不确定性和贸易摩擦将持续拖累全球贸易和投资，或使得明年全球贸易增速仍低于GDP增速，并结构性推高全球生产成本。同时，右翼政府扩张的财政政策、产业政策的民族主义（本土补贴与扶持）以及全球供应链重构或为全球经济提供一定对冲，总体推动全球经济进入一个“高分化”的新常态。 来源：WIND、中泰证券研究所 3、美联储货币政策的稳健与复杂性。美联储在2025年9月议息会议上时隔一年重启降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%。此次降息的背景是美国劳动力市场迅速降温，2025年5-8月非农新增就业月均仅2.7万人（1-4月平均12.3万人），失业率也升至4.3%。但与此同时，加征关税导致的通胀压力仍然存在，使得在核心服务通胀保持粘性的同时，核心商品通胀持续抬头，尤其在服装、鞋、音响设备、家具、新车等进口相关分项，带动美国CPI、核心CPI同比增速在8月分别录得2.9%、3.1%，较4月分别上升0.6、0.3个