外贸的潜在变化(二)：汇率波动下的企业抗压能力——当前经济与政策思考

证券研究报告/宏观专题报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn 2026年一季度，我国货物贸易出口实现较快增长，与此同时，人民币对美元出现明显升值，说明当前出口高增并非依靠汇率贬值形成价格优势，而来自实际的外需支撑。出口规模保持增长，并不意味着企业利润同步改善。人民币升值不会直接压低已经形 成的出口规模，但会通过收入折算渠道压缩企业人民币口径收益。在外币报价不变、企业短期难以调价的情况下，同样一笔外币收入折算成人民币后的金额减少，若成本端不能同步下降，企业订单利润和海外业务毛利空间就会受到挤压。 相关报告 从机制上看，出口企业的利润可简化理解为“外币收入×结汇汇率－人民币成本”。如果企业相关产品主要在国内生产，原材料、人工、制造费用等成本主要以人民币计价，人民币升值会使外币收入折算后的人民币金额减少，而人民币成本保持相对刚性，进而压缩利润空间。基于上述机制，本文转向上市公司年报和微观企业财务数据，重点回答三个问题： 一是外贸企业的汇率风险是否已经形成一定的行业暴露；二是人民币升值对企业海外业务毛利空间的压缩程度有多大；三是在不同升值情景下，哪些行业更早进入压力区间。 针对问题一：汇率风险已经在外向度较高的行业中，形成较为普遍的利润扰动，并非 个别企业的问题。本文从披露国外收入和国外收入占比的上市公司中，筛选出324家国外收入占比较高、 国外收入规模较大的公司，再按申万二级行业样本数选取前20位及并列行业，实际形成21个行业、217家重点样本公司，其中有215家在2025年年报中提及汇率、外汇、外币敞口、币种结构或外汇衍生品等相关风险。体现在两个层面：一是外销、进口采购和外币资产负债形成汇率敞口，消费电子、元 件、农化制品、化学制品、其他电子等行业暴露较为集中。二是多币种收付和外汇风险管理复杂度上升，元件、农化制品、工业金属、纺织制造、电池等行业表现较为突出。 针对问题二：以3594家A股上市公司为样本，测算人民币升值对海外业务毛利空间的静态压力。2025年样本公司国外收入合计约96786.66亿元，国外毛利合计约19479.83亿元，整体海外毛利率约20.13%。 若人民币升值导致海外收入折算汇率下行4%、8%、12%，对应收入折算减少额分别约为3871.47亿元、7742.93亿元和11614.40亿元，分别相当于样本公司国外毛利的19.9%、39.7%和59.6%。 针对问题三：从行业看，汇率压力并非平均分布。结合样本整体测算结果，本文将“收入折算减少额占国外毛利的比例”达到40%作为行业海外业务毛利进入压力区间的判断标准，并根据各行业在4%、8%、12%情景下首次进入压力区间的情况，将124个申万二级行业大致划分为四类。第一类为抗压能力弱的行业。这类行业在4%情景下即进入压力区间，说明其海外毛 利缓冲偏薄，对人民币升值较为敏感。按国外收入规模看，排序靠前的是物流、基础建设、贸易、房屋建设、炼化及贸易、普钢、其他电子、油服工程、种植业、汽车服务等。第二类为抗压能力较弱的行业。这类行业在4%情景下尚未进入压力区间，但在8%情 景下进入压力区间，说明其具备一定毛利缓冲，但缓冲空间仍然有限。按国外收入规模看，排序靠前的是消费电子、乘用车、光伏设备、光学光电子、化学制品、专业工程、航海装备、能源金属、黑色家电、化学原料等。 第三类为抗压能力较强的行业。这类行业在8%情景下尚未进入压力区间，但在12%情景下进入压力区间，说明其海外毛利缓冲相对较厚。按国外收入规模看，排序靠前的是工业金属、汽车零部件、白色家电、电池、半导体、工程机械、元件、专用设备、农化制品、家居用品等。第四类为抗压能力强的行业。这类行业在12%情景下仍未进入压力区间，说明其海外 毛利缓冲相对更厚。按国外收入规模看，排序靠前的是通信设备、国有大型银行、化学制药、计算机设备、医疗服务、医疗器械、游戏、贵金属、证券、自动化设备等。需要说明的是，该测算建立在海外收入折算减少、海外成本相对刚性、不考虑套期保 值、自然对冲、境外采购、境外生产、结算币种调整和价格重谈等假设基础上，不等同于企业实际损益结果，也不是对人民币汇率走势的预测，主要用于识别海外毛利缓冲偏薄、需提前加强汇率风险管理的行业。现实中，企业可通过自然对冲、人民币结算、远期结售汇、外汇期权、缩短回款期和价格联动等方式缓释风险。从企业应对方面看，外贸企业已经形成较多汇率风险管理做法，主要包括推动境外循 环和自然对冲、提高人民币结算比例、使用远期结售汇和外汇期权等衍生工具、通过价格联动机制调整产品定价、缩短销售回款期、完善外汇敞口监测和内部风控制度等。这些做法表明，汇率风险管理已经不只是财务部门的事后结汇问题，而是逐步嵌入接单报价、采购付款、结算币种、客户账期、资产负债结构和内部控制流程的全链条管理问题。从国际经验方面看，主要出口经济体针对外贸企业汇率波动及其伴生的回款、融资和 履约风险，围绕“锁定汇率风险、保障出口回款、缓解贸易融资压力、提升企业外汇管理能力、降低政策工具使用门槛”等环节展开。相关做法包括提供汇率避险保险、出口信用保险、贸易融资和营运资金担保、保函支持、汇率风险管理培训、出口金融咨询和工具匹配服务等，共同帮助企业提升风险识别、风险转移、融资增信和订单履约能力。 风险提示：政策风险；地缘政治风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1.目前外贸企业受汇率影响的基本情况....................................................................4 1.1汇率变动对较多行业产生面上影响...............................................................61.2汇兑损益大幅改变企业当期利润表现...........................................................71.3汇率波动风险呈现跨币种迹象......................................................................7 2.人民币升值对上市公司海外业务毛利空间的静态压力测算...................................7 2.1样本说明.......................................................................................................82.2核心假设与测算逻辑.....................................................................................82.3测算方法.......................................................................................................82.4总体测算结果................................................................................................92.5分行业分情景测算结果.................................................................................9 3.外贸企业应对汇率波动的主要做法......................................................................13 3.1推动境外循环..............................................................................................133.2提高人民币结算比例...................................................................................143.3使用外汇衍生工具......................................................................................143.4调整产品定价..............................................................................................143.5缩短销售回款期..........................................................................................153.6完善企业制度..............................................................................................15 4.主要出口经济体支持外贸企业应对汇率波动的经验做法.....................................16 4.1提供汇率避险保险，帮助企业提前锁定外币收支风险...............................164.2提供出口信用保险，防止汇率波动与海外回款风险叠加...........................164.3提供贸易融资、营运资金和保函支持，缓解汇率波动下的现金流压力.....174.4开展汇率风险管理培训，提升企业自身避险能力......................................174.5提供出口金融咨询和工具匹配服务，降低企业使用政策工具的成本.........18 5.风险提示..............................................................................................................18 图表目录 图表1：人民币对美元平均汇率走势（元/美元）.................................................4图表2：我国出口金额及同比增速（右轴为同比增速）.......................................5图表3：我国机电产品出口金额及同比增速（右轴为同比增速）........................5图表4：不同人民币升值情景下申万二级行业海外业务毛利侵蚀比例测算.........9 1.目前外贸企业受汇率影响的基本情况 2026年一季度我国货物贸易进出口总值11.84万亿元，同比增长15.0%，季度规模首超11万亿元的同时，季度增速创近5年最高，其中出口6.85万亿元，同比增长11.9%，进口4.99万亿元，同比增长19.6%。同期，人民币汇率呈现升值表现。中国人民银行2026年一季度货币政策执行报告显示，3月末人民币对美元汇率收盘价为6.9081元，较上年末升值1.2%；中国外汇交易中心人民币汇率指数为100.87，较上年末升值2.9%。这说明，一季度出口增长并不是依靠人民币贬值形成价格优势，而是在人民币有所升值的背景下实现的。 来源：iFinD，中泰证券研究所 一季度出口高增，主要来自外需结构性支撑、我国制造业产业链供给能力和出口产品结构升级。从需求端看，全球人工智能、绿色低碳、能源转型