证券研究报告、晨会聚焦：政策杨畅：看多中国经济的核心理由：内部求稳与外部不稳（美伊冲突背后的地缘政治格局）

宏观：大宗商品涨价对国内物价的影响分析

中国面临输入性通胀风险。2025年10月以来，中国PPI环比连续5个月为正，主要受有色产业链（贡献率达113%）和原油价格上涨驱动。国际油价中枢上涨近四成，中国原油进口依存度高，将通过成品油定价和能化产业链成本渠道传导通胀。 传导机制：

1. 上游原材料传导：国际铜价、油价与国内PPIRM高度同步，传导顺畅。
2. 上下游产业链传导：受议价能力（行业集中度）、终端需求（地产拖累）和政策预期影响，上游向中游传导顺畅，但政策调控下传导幅度收窄，中下游价格传导普遍受阻。
3. 下游零售传导：由终端需求强度主导，工业消费品传导通畅，服务项平滑通胀向CPI传导。 定量测算：

• 中性情景下（不考虑传导阻力）：PPI同比全年中枢3.2%，CPI同比全年中枢1.8%。
• 考虑传导阻力：PPI同比全年中枢2.2%，CPI同比全年中枢1.4%。 市场影响：
• 股市：A股短期承压，上游行业（有色、原油）受益，科技仍是长期主线。
• 债市：国债收益率曲线陡峭化，但货币宽松基调延续，长端利率上行空间有限。 风险提示：经贸摩擦、地缘冲突、数据失真、测算偏差。

政策：看多中国经济的核心理由：内部求稳与外部不稳

核心逻辑：

• 内部求稳：源于“二十大”强调的战略机遇与风险并存，政策聚焦稳定。
• 外部不稳：地缘政治动荡（美伊冲突、俄乌战争、国防准备等），根源在于全球治理失灵、大国博弈、内政右倾。 地缘政治影响：美伊冲突非孤立事件，反映美国在内外压力下的战略选择，若冲突长期化将加剧不稳定。 经济视角转变建议：

1. 从绝对增长转向相对增长（稳定即溢价）。
2. 从国内转向全球（资本再平衡、外贸再布局）。
3. 从跟随转向自强（突破“卡脖子”技术，科技赋能迭代）。 风险提示：政策风险、地缘政治风险、信息滞后风险。