证券研究报告、晨会聚焦：当前经济与政策思考：政策杨畅：中欧经贸现状与展望

2026年07月08日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【政策】杨畅：中欧经贸现状与展望-——当前经济与政策思考 【食品饮料】何长天：厄尔尼诺气候催化：高温拉长旺季，中大包装水迎来量价红利 【食品饮料】何长天：即时扩容，场景新生-——啤酒即时零售专题 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：夏天的风，吹往转债》2026-07-082、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：长债怎甘心扬汤止沸？》2026-07-063、《【中泰研究丨晨会聚焦】电力设备新能源曾彪：宁德发布钠电储能解决方案，7月中国电池排产环比+5.6%》2026-07-03 今日重点 【政策】杨畅：中欧经贸现状与展望-——当前经济与政策思考 当前中欧经贸关系呈现“结构性摩擦持续深化、危机管控机制同步强化”的复杂态势。贸易层面，2025年中欧互为第二大贸易伙伴，中国对欧出口5602.1亿美元、自欧进口2683.0亿美元，顺差达2919.1亿美元且持续扩大，成为欧方频繁提及“贸易失衡”的数据基础；商品结构上，双方在机电、汽车等领域的竞争性持续增强。投资层面，2025年中国对欧直接投资同比增长67%至168亿欧元，反超欧对华投资。 关系演变上，2023-2024年以电动汽车反补贴税为核心争端，2025年经贸摩擦螺旋激化并伴随稀土出口管制等反制，2026年双方最终建立中欧贸易投资磋商机制，形成制度化管控框架。 欧盟对华战略转向竞争与“去风险”，源于供应链依赖焦虑、产业竞争压力及内政压力三重因素。欧方诉求集中于贸易平衡与原材料供应保障，其政策工具箱已覆盖关税、市场准入、投资审查三大类。 展望后续，欧盟内部分歧显著、对华依赖短期难解，中方反制能力充足，中欧关系或延续“斗而不破、分层演进”：产业竞争与经济安全领域摩擦或持续制度化；具体商品贸易争端具备磋商缓和空间；绿色转型、AI治理、WTO改革等领域仍存务实合作可能。 风险提示：海外政策风险；地缘政治风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：中欧经贸现状与展望-——当前经济与政策思考 发布时间：2026年07月08日 报告作者：杨畅中泰政策专题首席分析师S0740519090004 厄尔尼诺带动包装水总量提升+结构迁移。历史多轮厄尔尼诺周期数据证实，高温天气能够直接抬升居民刚需补水需求，降水仅扰动区域渠道动销节奏，整体对包装水行业销量形成明确正向拉动，高温年份行业销量增速均实现显著提升。2014-2016年史上最强厄尔尼诺周期，国内包装水销量连续四年保持8%以上稳健增长；2023-2024年中等强度厄尔尼诺同样推升行业销量增速，较2022年明显改善，印证气候升温对行业需求的催化作用。 厄尔尼诺事件下，中大包装水更为受益。 厄尔尼诺对包装水行业的影响不局限于整体销量扩容，更核心驱动行业产品结构迁移，中大规格包装水（1-15L）相比1L以下小瓶水、18.9L传统桶装水具备更强增长弹性，是气候红利下核心受益品类。当前国内包装水消费场景持续从户外即饮向家庭、办公、餐饮场景转移，2020-2023年家庭消费场景占比持续提升，叠加国内家庭户均规模降至2.52人，小型家庭饮水需求更适配中大包装：对比小瓶水，中大规格单升单价性价比更高；对比桶装水，无需配套饮水机、占用空间更小、开封后饮用周期可控，适配煮饭、泡茶、煲汤等居家高耗水场景。高温环境下居民日均饮水量、餐饮后厨用水、户外集体囤货需求同步上涨，新增用水需求高度匹配中大包装产品定位，2018-2023年中大包装水市场规模自232亿元增长至424亿元，复合增速12.8%，大幅高于行业整体7.1%的增速，增长优势持续扩大。 渠道迭代进一步放大中大包装水在厄尔尼诺周期的增长优势。传统桶装水依托社区水站线下订水模式，履约效率偏低；而中大包装适配商超、电商、O2O即时零售、前置仓等新型渠道。2018至2023年电商渠道市场规模复合增速16.1%，占比持续走高，即时零售天然适配中大包装重货、应急补货的消费特征。高温天气下消费者即时囤货需求激增，线上线下一体化配送渠道大幅提升中大包装触达效率，持续挤压传统桶装水市场空间，渠道红利与高温需求形成双重共振。 成本端来看，厄尔尼诺不会对包装水企业核心生产成本形成显著冲击。包材是包装水第一大成本，占单位生产成本约75%，核心原材料PET价格走势与厄尔尼诺无正向关联。2014-2016超强厄尔尼诺、2023-2024中等厄尔尼诺周期内，PET价格均出现明显下行；同时作为运费核心影响因素的国际原油价格，多轮厄尔尼诺周期中均未出现持续上涨行情，原油价格波动与厄尔尼诺无直接相 关性，企业运输成本压力可控，高温带来的销量增量能够充分转化为营收增量，成本端无明显压制因素。 厄尔尼诺下旺季延长+结构迁移为核心趋势。展望2026年，若夏秋出现中等及以上强度厄尔尼诺，全国大范围高温、饮料销售旺季延长将成为高确定性趋势。6-9月本就是包装水全年销售高峰，持续高温将进一步放大家庭、餐饮端中大包装用水需求，叠加行业本身中大规格长期高景气的发展趋势，中大包装水将迎来需求双重利好。 风险提示：极端环境影响包装水消费风险、测算偏差风险、食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：厄尔尼诺气候催化：高温拉长旺季，中大包装水迎来量价红利发布时间：2026年07月08日 报告作者：何长天中泰食品饮料行业首席分析师S0740522030001 【食品饮料】何长天：即时扩容，场景新生-——啤酒即时零售专题 即时零售大盘：市场规模近万亿，近四年CAGR超30%。即时零售依托本地线下实体门店供给，实现线上下单、半小时极速送达的履约模式，深度打通线上流量与实体零售资源，精准匹配消费者即时性、便利性消费需求，已成长为零售行业增长最快的细分赛道。行业商业模式可划分为轻资产平台模式与重资产自营模式，美团、京东、饿了么等平台型企业依靠流量与配送网络链接海量线下商户；盒马、叮咚买菜等自营玩家通过店仓一体化、前置仓模式把控全链路商品运营；同时大润发、沃尔玛等传统商超也通过接入即时平台完成到家业务转型。从行业数据来看，即时零售规模连续多年保持高双位数增长，2024年市场规模达到7810亿元，同比提升20.15%，2025年整体规模逼近万亿元关口，预计2026年行业总量将突破1.2万亿元；用户端同步持续扩容，2025年活跃用户规模7.3亿人，2026年有望攀升至8.1亿人。 啤酒即时零售：需求逻辑通顺，客群年轻、场景泛化、品类升级持续演绎。在即时零售全品类布局中，酒水饮料占比15.1%，是仅次于生鲜、粮油的第三大核心品类，品类适配逻辑清晰且具备长期增长动能。考虑酒水消费多为无计划、情绪驱动型即兴需求，传统快递电商时效滞后，普通便利店酒水品类有限，即时零售完美填补市场空白；同时消费场景持续碎片化，居家独饮、户外野餐逐步替代商务宴请成为新增量，叠加90后年轻消费群体与40岁以上成熟客群双向需求释放，门店直发模式有效打消中老年消费者购酒保真顾虑，多重利好持续拉动酒水订单增长。聚焦啤酒细分赛道，渠道消费者呈现鲜明年轻化特征，18-30岁人群占比超67%，女性消费群体占比31.2%，偏好低度、果味、高颜值新品，主力消费人群月收入集中在5000-10000元，付费能力与新品尝试意愿突出，消费理念偏向悦己、便捷与轻量化社交。场景端实现全天候全覆盖，七成订单配送至住宅小区，公园、商场等户外场景订单增速翻倍，夜间11点至凌晨3点深夜订单保持30%以上同比增长，极大拓宽啤酒夜间消费市场。产品端消费多元化趋势明确，原浆、精酿、鲜啤等短保新鲜产品，以及果味创新啤酒广受青睐。 竞争态势：垂直玩家玩法深化，平台鏖战升级。行业整体履约配送能力成熟，但各大酒类平台在配送信息公示、时效、夜间服务层面分化明显。头部垂直酒配平台可完整展示配送规则、实现凌晨超长营业；综合商超、名酒连锁平台运力随单动态变化，信息透明度不足制约转化。2026年行业发展提速，美团、京东、淘宝三大综合平台扩容名酒门店、加码商家扶持；五粮液、泸州老窖、百威等酒企推出渠道专属产品，打通直播+小时达闭环；酒小二、华致、酒仙、百川等连锁酒商加密前置仓，联合酒厂打造定制新品，全产业链共同推动行业升级。展望未来，消费端实现全天候多场景渗透；运营端依靠数字化智能调度降本增效；供给端拓宽品类并叠加定制化增值服务；产业链端深耕本地仓配，联动线下终端实现即时履约。 投资建议：万亿即时零售赛道持续扩容，带来酒水品类渠道红利，建议关注拥有全渠道运营实力、可推出即时渠道匹配产品的头部啤酒企业，充分受益年轻客群与全时段消费增量，推荐燕京啤酒、华润啤酒，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒。 风险提示：消费需求疲弱，新品动销不及预期，食品安全风险，研报信息更新不及时、第三方数据失真及市场规模测算偏差 摘要选自中泰证券研究所研究报告：即时扩容，场景新生-——啤酒即时零售专题发布时间：2026年07月07日报告作者：何长天中泰食品饮料行业首席分析师S0740522030001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。