晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-05 宏观策略 2026年08月05日 晨会编辑周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn 2026年7月沪金整体呈现出“月初跳空反弹、月中持续回落、月末震荡磨底”的运行特征，月度上涨约2.12%。月初受美国6月非农远逊预期的强力催化，金价跳空高开并快速拉升至月内高点；月中在美联储官员密集释放鹰鸽交织信号、美伊冲突持续升级以及美元走强的多重压制下，金价从高位持续回落；月末围绕FOMC议息会议展开博弈，金价在低位区间窄幅震荡后小幅收涨。展望8月，我们持偏积极看多的态度，认为黄金价格有望走出底部震荡格局、价格重心进一步上移。若美国宏观经济数据与政策信号形成共振，黄金存在阶段性加速上行的可能。 金融产品深度报告20260803：纳斯达克100ETF，7月复盘与8月展望指数后市展望：关键事件前瞻：2026年8月，纳指将围绕ISM、ADP、非农与核心CPI验证增长和通胀的平衡，同时由AMD、西部数据、闪迪及SpaceX相关事件检验AI基础设施投入的盈利成色。若宏观温和降温且产业链业绩延续景气，指数资金面和基本面有望形成共振；若通胀再起或财报不及预期，则地缘、关税与估值压力可能重新主导定价。指数走势展望：2026年8月，资金面取决于去通胀证据能否压低联储加息尾部风险，基本面则取决于AI资本开支能否继续转化为云收入、订单和产业链利润。两者若同步改善，纳指有望延续7月底以来的震荡修复；叠加技术面分析，展望后市，8月份纳斯达克100指数或将形成“震荡偏涨”格局。相关ETF产品：广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2026年7月31日，该基金流通规模达320.84亿元，当日成交额18.58亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的事件。 固收金工 我们预计天脉转债上市首日价格在111.85~123.97元之间。按苏州天脉2026年7月31日收盘价测算，当前转换平价为84.17元。 固收深度报告20260804：长鑫科技上市之前，地方国资的科技“棋局”形势如何？ 地方国资股权沉淀：1）截至2026年7月中旬、长鑫科技（股票代码：688825）正式完成科创板上市之前的科技上市公司数据和截至2026年一季报的股东结构数据显示，A股科技上市公司地方国资持股呈现出“财力强省形成规模支撑、部分中西部地区体现集中参与、弱财力地区整体沉淀偏薄”的特征。2）地方国资科技投资结果端的区域差异，既受到地方财力结构制约，也受到科技上市公司基础盘、地方国资平台运作能力和重点产业政策选择的共同影响。3）对于可支配财力基础强、地方国资在科技领域的股权投入较高的地区，未来或更有可能通过科技企业的持续成长、产业链集聚、税源扩张和股权资产增值等渠道提升地方政府的长期造血能力，并对地方信用资质形成中长期支撑，强化“股权财政”对于地方 证券研究报告 经济基本面的拉动效果；而对于可支配财力结构依赖性强、地方国资在科技领域股权投入不足的地区，则可能错失短期内的科技赛道增长红利，由“土地财政”向“股权财政”的转变进度和转变效果对区域的信用资质和经济基本面的影响仍有待进一步观察。风险提示：债市超预期波动；数据统计偏差；政策与市场变化的不确定性。 固收深度报告20260803：老龄化约束下的硬科技路径：日本经验与宏观传导 日本科技发展的经验表明，科技拉动经济并不是简单的“科技产业景气上升—经济增速提高”。对于人口老龄化、劳动供给收缩、潜在增长偏弱的经济体而言，科技更重要的作用在于缓解供给约束、提高生产效率，并改善企业部门的资本回报。科技优势能否转化为宏观增长，关键取决于扩散能力。单一产业的竞争力并不等同于宏观层面的生产率改善，科技红利只有扩散至更广泛的企业投资、劳动生产率和居民收入，才可能形成持续的经济拉动。因此，日本案例对老龄化经济体的启示在于：科技拉动经济的核心不只是培育领先产业，而是建立从技术优势到宏观增长的传导。 行业 推荐个股及其他点评 运营精简见效，上调必胜客中期净开店目标。 中国黄金国际（02099.HK）：甲玛矿资源储量大幅增加，夯实远期量增基础 甲玛矿资源储量大幅增加，夯实远期量增基础 康宁杰瑞制药-B（09966.HK）：JSKN016达成海外授权，交易总额最高20.93亿美元 盈利预测与投资评级：公司多个管线临床开发进展顺利，第二款商业化产品KN026于今年上市放量，预计未来亏损将持续缩减，我们维持26-28年的营业收入预测为4.71/5.63/6.74亿元，维持“买入”评级。 歌礼制药-B（01672.HK）：ASC30启动全球III期临床，口服复方制剂年内启动IND 盈利预测与投资评级：歌礼制药管线推进稳步进行，2026年临床进展披露时间点逐步兑现。我们维持26-28年营收为0.46/0.87/1.36亿元，维持“买入”评级. 宏观策略 投资要点市场表现回顾：走势复盘：2026年7月沪金整体呈现出“月初跳空反弹、月中持续回落、月末震荡磨底”的运行特征，月度上涨约2.12%。月初受美国6月非农远逊预期的强力催化，金价跳空高开并快速拉升至月内高点；月中在美联储官员密集释放鹰鸽交织信号、美伊冲突持续升级以及美元走强的多重压制下，金价从高位持续回落；月末围绕FOMC议息会议展开博弈，金价在低位区间窄幅震荡后小幅收涨。技术分析：截至2026年7月31日，沪金风险度较6月末略微提升，但仍在较低区间。趋势维度上，沪金尚未出现明确的局部底右侧信号，结构性行情仍需等待趋势确认。日历效应分析：历史上7月沪金平均收益率为+0.92%，正收益概率55.50%，属于中性偏正月份。展望8月，历史平均收益率为+2.09%，胜率54.66%，为全年表现最好的月份之一，若宏观环境配合，8月存在延续偏强运行的历史规律支撑。黄金ETF持仓分析：7月全球黄金ETF持仓呈现“先降后升”走势。整体来看，ETF持仓在7月的波动幅度有限，未出现趋势性流出迹象。事件驱动盘点：资产配置价值：2026年7月沪金资产配置价值围绕美国宏观数据意外走弱与美联储政策信号从鹰到鸽再回鹰的反复博弈展开。月初6月非农远逊预期启动降息交易，金价跳空反弹；月中CPI低于预期和美联储三把手释放鸽派信号一度延续利多，但沃什国会首秀重申驯服通胀的鹰派立场令降息预期反复；月末FOMC决议鹰派按兵不动且罕见出现三票反对主张加息，为近半个世纪以来最大内部分歧，实际利率中枢上移对金价形成压制。货币价值：2026年7月沪金货币价值呈现“正负交织、下有底上承压”的特征。正向方面，全球央行5月净购金41吨，中国央行连续20个月增持黄金，央行购金的持续性为黄金货币信用锚提供结构性支撑；负向方面，美元指数在7月整体走强，对黄金的替代货币价值形成压制。整体而言，货币维度呈现央行购金托底与美元走强施压并存的格局。避险价值：2026年7月地缘事件保持高频率，美伊冲突持续升级贯穿全月，但避险维度对金价的实际影响呈现明显的阶段性差异。整体而言，避险维度在7月未能形成独立的定价主线，传统的避险溢价机制在宏观政策主导的定价框架中处于从属地位。商品价值：2026年7月黄金商品属性平淡。7月27日老铺黄金预计2026年H1收入同比增长超六成，反映高端黄金消费仍具韧性。整体来看，黄金的消费结构已转向“投资主导”，商品维度的事件对金价的边际影响有限。指数后市展望：关键事件前瞻：展望2026年8月，黄金价格将在数据验证、政策定调与地缘博弈的多重逻辑交织中运行。宏观层面，美国7月ISM制造业PMI与非制造业PMI将为经济韧性提供最新验证，非农就业则直接决定降息交易能否重启，月中CPI与PPI将检验通胀是否延续边际降温趋势。6月以来就业和通胀数据的走弱趋势若在7月数据中得到延续，美联储鹰派立场将面临数据层面的压力，市场对利率路径的定价存在从“加息预期”向“观望甚至降息预期”回摆的可能，这将为黄金价格走出底部区域提供核心催化。指数走势展望：展望8月，我们持偏积极看多的态度，认为黄金价格有望走出底部震荡格局、价格重心进一步上移。若美国宏观经济数据与政策信号形成共振，黄金存在阶段性加速上行的可能。相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，截至2026年7月31日，该基金 流通份额为109.24亿份，流通规模为920.25亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。 （证券分析师：芦哲证券分析师：唐遥衎） 金融产品深度报告20260803：纳斯达克100ETF，7月复盘与8月展望 投资要点市场表现回顾：走势复盘：2026年7月纳斯达克100指数在美伊冲突、新关税政策和联储鹰派风险共同推升估值压力的背景下累计回调6.61%，月末受核心PCE降温及云业务、AI资本开支兑现带动修复。全月主线是地缘和政策风险溢价压制高久期科技股，而AI产业景气与通胀边际改善为指数提供阶段性托底。估值分析：截至2026年7月31日，纳斯达克100指数的市盈率PE-TTM为29.98倍，位于2011年以来的63.96%历史分位数，较2026年6月30日的76.97%有所回落，估值压力有所释放，但仍处于历史估值相对高位，指数对利率环境与业绩兑现的依赖度较高。技术分析：截至2026年7月31日，纳斯达克100指数风险度为56.67，较2026年6月30日的92.92大幅回落，表明纳斯达克100指数风险有所释放。趋势层面，2026年7月，快线TMP和慢线JAX未出现交叉情况，慢线JAX保持在快线TMP上方，但月末快线TMP有所反弹。考虑到纳斯达克100指数风险度降低，短期趋势有所反弹，后续纳斯达克指数走势或将震荡偏涨。从日历效应上看，自2000年以来，纳斯达克100指数在8月的平均涨幅为1.01%，胜率为55.11%。事件驱动盘点：宏观层面：2026年7月，美国6月就业、制造业和服务业数据整体显示增长边际降温，核心CPI、PPI和PCE也指向通胀改善，理论上有利于缓和利率压力；但霍尔木兹海峡扰动、能源供给风险和运输成本使去通胀路径面临反复。宏观对纳指的含义在于，软着陆式降温可支撑估值，但增长失速或供给冲击重燃均会放大波动。政策层面：2026年7月，美联储仍维持限制性立场，尽管部分官员承认通胀风险下降，但通胀预期走高、会议纪要偏鹰及多位官员保留加息选项，显示单月通胀改善尚不足以推动政策转向。新关税措施又通过成本和供应链渠道放大通胀不确定性，限制纳指估值的持续修复空间。行业层面：2026年7月，AI基础设施需求在定制芯片、云收入、数据中心租赁、存储和长期资本开支中持续兑现，微软、谷歌、Meta、亚马逊、OpenAI及芯片产业链的事件共同强化了AI景气主线。但模型竞争、资本开支回报率、特斯拉盈利质量和苹果业务指引的分化，也表明市场正从单纯交易AI投入转向更关注收入、订单和自由现金流兑现。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年8月，纳指将围绕ISM、ADP、非农与核心CPI验证增长和通胀的平衡，同时由AMD、西部数据、闪迪及SpaceX相关事件检验AI基础设施投入的盈利成色。若宏观温和降温且产业链业绩延续景气，指数资金面和基本面有望形成共振；若通胀再起或财报不及预期，则地缘、关税与估值压力可能重新主导定价。指数走势展望：2026年8月，资金面取决于去通胀证据能否压低联储加息尾部风险，基本面则取决于AI资本开支能否继续转化为云收入、订单和产业链利润。两者若同步改善，纳指有望延续7月底以来的震荡修复；叠加技术面分析，展望后市，8月份纳斯达克100指数或将形 成 “ 震 荡 偏 涨 ” 格 局 。相 关ETF产 品 ： 广 发 纳 斯 达 克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2026年7月31日，该基金流通规模达320.84亿元，当日成交额18.58