开源晨会

开源晨会0805 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】制造业PMI超季节性回落至收缩区间——2026年7月PMI数据点评-20260803 【金融工程】低回撤权益基金组合的解决方案——基金研究系列（40）-20260804 数据来源：聚源 【中小盘】次新股说（2026第4期）：本批长进光子、优讯股份、恒运昌等值得重点跟踪——中小盘次新股说-20260804 行业公司 【医药：国邦医药(605507.SH)】收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点——公司信息更新报告-20260804 【煤炭公用：永泰能源(600157.SH)】煤电协同优势突出，海则滩千万吨产能开启成长周期——公司深度报告-20260804 【通信：仕佳光子(688313.SH)】Q2业绩超预期，光芯片+光器件深度赋能仕佳成长——公司信息更新报告-20260804 【化工：博源化工(000683.SZ)】纯碱、小苏打价减量增，公司Q2业绩同比增长——公司信息更新报告-20260804 研报摘要 总量研究 【固定收益】制造业PMI超季节性回落至收缩区间——2026年7月PMI数据点评-20260803 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2026年7月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.2%（前值为50.3%，下同），环比下降1.1pct；非制造业PMI为49.0%（50.2%），环比下降1.2pct；综合PMI为49.3%（50.4%），环比下降1.1pct。 7月PMI数据关注点 7月为传统制造业淡季，但本次制造业PMI超季节性回落至收缩区间，制造业PMI为49.2%，环比下降1.1pct，2021-2025年7月制造业PMI均值为49.5%，环比回落均值为-0.4%，本次回落明显大于季节性水平，经济增长动能趋缓。制造业PMI远不及市场预期，Wind统计的7家机构预测中位数为50.1%，平均数为50.1%。 从分类指数看，制造业生产端与需求端同步放缓，7月需求回落快于生产，海外需求有所回落。生产指数环比下降1.5pct、新订单指数环比下降2.7pct、新出口订单指数环比下降0.5pct。7月新订单回落幅度较大，6月新订单指数为51.2%，环比提升1.3pct，企业于年中冲量一定程度上透支了7月的订单，导致7月新订单指数回落幅度较大。新出口订单指数再度回落至收缩区间，但回落幅度小于新订单指数，出口与内需的分化仍在持续。生产经营活动预期指数为54.1%，环比下降0.2pct，制造业企业对后续市场信心保持稳定。 从行业来看，“K”型分化特征明显。非制造业新订单指数为44.4%，环比下降3.6pct，环比大幅下降的同时已经跌破45%，且已连续39个月处于收缩区间。从行业上看，高技术制造业和装备制造业PMI环比分别下降0.2pct和1.1pct，但仍处于扩张区间；消费品行业和基础原材料行业PMI环比分别下降2.4pct和0.1pct，消费品行业重回收缩区间，基础原材料行业持续收缩，“K”型分化在近几个月表现明显，也与经济数据的表现一致。建筑业、服务业新订单指数均处于收缩区间，短期内市场内需不足或将持续，需求的提振仍需政策支持发力。 7月制造业PMI回落至收缩区间，经济增长动能趋缓，中央政治局会议再提逆周期调节。7月制造业PMI数据一定程度上反映7月经济增长动能趋缓，中共中央政治局7月30日召开会议，为后续经济工作定调，与4月相比本次会议重提逆周期调节，会议中指出需要“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给”，同时在上半年财政支出和债券发行偏缓的情况下，需要加快财政支出和债券资金使用进度，后续在政策支持与逆周期调节下经济或会企稳回升。 建筑业、服务业PMI均有所下降，非制造业PMI为49.0%，比6月下降1.2pct，非制造业景气水平回落。建筑业PMI为47.0%，较前值下降2.0pct；服务业PMI为49.3%，较前值下降1.1pct，重回收缩区间。建筑业业务活动预期指数为51.8%，较前值提升0.7pct，仍处扩张区间，行业仍对后续发展的预期保持稳定。 债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险 2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。 目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在抱团瓦解、估值回调风险；基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑并不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。 整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】低回撤权益基金组合的解决方案——基金研究系列（40）-20260804 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 构建低回撤组合的必要性 在《选基因子探索及FOF组合构建》（魏建榕、傅开波，2022年）、《选基因子体系迭代与FOF组合应用》（魏建榕、张翔、何申昊，2024年）、《权益基金经理的能力边界：宏观、中观、微观》（魏建榕、蒋韬，2026年）等报告中，我们讨论了多种权益基金的选基因子的构建方法与应用效果，形成了以收益获取为导向的选基评价体系。 在组合管理的实际运作中，回撤控制与收益获取同等重要，因此，本文我们提出的低回撤权益FOF构建方案。 增加高股息基金的比例并不能提高组合夏普比率，本文希望进一步探讨，除风格配置之外，还有哪些因素能够在组合层面有效降低回撤。 低回撤基金的筛选框架：净值指标与微观特征 我们区分了低股息风格基金（偏成长、科技）和高股息风格基金（偏价值），不同风格基金在回撤管理中所适用的特征标签存在差异。 首先，我们构建下行捕获率指标，即基金在下行交易日的累计收益与全市场同期累计平均收益之比。回测结果显示，下行捕获率较低的基金在多数回撤区间均表现出更小的回撤幅度。 其次，我们构建回撤面积指标，综合考虑回撤深度与修复时间。该指标在高股息基金中效果更为突出，原因是低估值资产在遭遇回撤后修复能力较强，回撤面积较小的基金控回撤能力更优。 此外，净值回撤是结果，基金的微观特征标签（如持仓、交易、估值、规模）是驱动回撤的根源。我们发现，对于低股息风格基金，行业分散、适度换手、有安全边际的基金在回撤管理中具有较为显著的效果；对于高股息风格基金，持仓股息率较高和右侧交易比例较低的基金能够有效降低回撤。 低回撤组合构建：回撤指标和尾部风险控制 本节从组合优化层面和融合回撤指标两个层面构建低回撤权益基金FOF组合。 在组合优化层面，我们在优化函数中引入CVaR尾部风险惩罚项，以对组合的极端下行风险施加约束。优化器在最小化组合CVaR的过程中，会倾向于选择在市场大幅下跌时相关性较低、能够形成一定程度对冲的基金。 相较于未加入CVaR约束后的组合，加入CVaR约束后的组合超额收益曲线更为平滑，波动明显收窄。 接着，我们将第二章构建的各项控回撤指标合成为综合回撤因子，与收益因子共同纳入优化器，得到低回撤权益FOF。低回撤权益FOF同时涵盖了基金收益、基金回撤风险控制和组合优化三个层面的信息，扣费后年化超额收益为5.5%，最大回撤为37.4%，小于基准（42.0%）。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 【中小盘】次新股说（2026第4期）：本批长进光子、优讯股份、恒运昌等值得重点跟踪——中小盘次新股说-20260804 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019 长进光子：国内领先的特种光纤厂商，高性能掺稀土光纤国产化领军者 公司是国内特种光纤行业第一梯队企业，在国内掺稀土光纤市场中占据主导地位。在先进制造领域，公司已建立覆盖低中高及超高功率的掺镱光纤产品矩阵，实现美国出口管制掺镱光纤及6kW以上高功率掺镱光纤的批量生产销售，是锐科激光、创鑫激光、杰普特的核心供应商；在光通信领域，公司2022年率先实现超宽带L波段掺铒光纤量产，打破国外厂商主导国内掺铒光纤市场的局面；在国防军工领域，公司是国内少数实现保偏掺镱光纤批量生产销售的厂商，已向客户B批量供货；在空间激光通信领域，公司已量产中低轨卫星通信光纤放大器用抗辐照铒纤及掺铒镱光纤，抗辐照性能达国际领先水平。在美国出口管制倒逼特种光纤国产化的产业背景下，公司作为掺稀土光纤国产第一梯队龙头，有望凭借多应用领域布局叠加产能瓶颈解除后的放量弹性，实现业绩的持续高增。 优迅股份：国内领先的光通信电芯片设计企业，前端收发芯片领军者 公司是国内极少数同时掌握CMOS与SiGeBi-CMOS双工艺平台的Fabless设计企业，产品涵盖TIA、LDD、LA、CDR及收发合一芯片等全品类，速率覆盖从155Mbps至800Gbps/1.6Tbps的完整区间。目前，100GTIA+Driver组合芯片已进入送样阶段，单波100G工程晶圆预计于2026年Q3完成；128Gbaud相干芯片已通过客户验证，200Gbps芯片亦处于样品测试阶段，技术迭代节奏处于行业领先地位。在客户拓展方面，公司已成功进入华为、中兴通讯、烽火通信等Tier1通信设备商供应链，构筑起强大的客户认证壁垒。与此同时，公司前瞻布局LPO/NPO/CPO、车载光通信及FMCW激光雷达等新兴赛道，其中FMCW激光雷达芯片产品已实现车载前装量产突破，有望在增量市场中构建第二增长曲线。 恒运昌：国内半导体等离子体射频电源龙头，卡脖子环节的稀缺平台型标的 公司是中国大陆半导体领域等离子体射频电源系统龙头企业，核心产品等离子体射频电源系统是薄膜沉积、刻蚀、离子注入、清洗去胶、键合等核心工艺设备的关键部件。当前，该市场主要由海外企业MKS和AE主导，2024年中国大陆半导体领域等离子体射频电源系统的国产化率不足12%，属于被”卡脖子”最严重的环节之一。公司深度绑定国内设备龙头，产品持续升级，关键性能指标已与国际巨头持平。一方面，公司已量产交付拓荆科技、中微公司、北方华创等头部设备商，并配套中芯国际、长江存储等晶圆厂，已成为薄膜沉积、刻蚀领域国内头部设备商的战略级供应商；另一方面，公司第二代Bestda系列可支持28纳米制程，第三代Aspen系列可支持7-14纳米先进制程，性能达到MKS、AE次新一代产品水平。在国产替代已从商业选择演变为供应链安全核心议题的背景下，公司有望依托持续的技术创新与国产设备龙头的深度绑定，充分受益于国产替代进程。 风险提示：市场竞争风险、需求波动风险、进口依赖风险。 行业公司 【医药：国邦医药(605507.SH)】收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点——公司信息更新报告-20260804 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007 2026Q2收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点 2026上半年公司实现收入31.42亿元（同比+3.84%，下文都是同比口径），归母净利润3.41亿元（-25.07%），扣非归母净利润3.21亿元（-26.46%），经营活动现金流净额4.55亿元（+342.