国泰海通晨报

研究所 2、【电子研究】半导体：AI大时代，更大的存储容量、更快的片间互联带宽带来的先进封装需求、以及更复杂的测试要求，我们认为国内先进封装、测试产能也需要快速发展，以满足国内不断增长的需求。 3、【电力设备与新能源研究】宁德时代：公司26H1的业绩高增，展望27年看，公司现有+在建产能约1814GWh，体现了公司对未来高增速预期的判断，我们对公司维持增持评级。 宏观快报点评：《逆周期加力，新动能蓄势》2026-07-30 侯欢(分析师)021-23185643houhuan@gtht.comS0880525040074汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002 逆周期调节加力，增量政策及时谋划出台。7月会议将经济形势表述为“动能向新、结构向优”，更关注增长动力切换。会议强调“高度重视困难挑战”，明确要求“加大逆周期调节力度”“及时谋划出台务实管用的增量政策”。我们预计，增量政策可能指向追加财政赤字、扩大特别国债额度、创设结构性货币政策工具等，以直达实体经济为着力点。 财政支出加速，货币适时调整。财政端强调“加快支出和债券资金使用进度”，我们预计三季度政府债券迎来发行高峰，8000亿元新型政策性金融工具加快落地。货币端强调“适时调整货币政策工具”，我们认为总量降息或受制于净息差收窄，还需耐心等待。结构性工具仍是重点，碳减排、科技创新、设备更新再贷款有望扩容延期。 加力扩内需:消费分层施策，“六张网”扎实推进。消费端从普适性刺激转向分层分类精准施策。我们预计，扩大优质供给或涉及品牌培育、进口便利化，服务消费或指向文旅、康养、家政、数字消费等领域。投资端，“六张网”建设升至战略高度，下半年基建实物工作量有望边际改善。 产业布局:发展智能经济新形态，推动前沿突破与产业升级。会议提出发展智能经济新形态、完善人工智能治理体系，在数据安全、算法透明、伦理审查等方面建立规范，同时加强算法、芯片等底层技术投入。传统产业改造升级依托设备更新再贷款和技改贴息。全国统一大市场建设条例将整治“内卷式”竞争，民营经济环境优化重在建立数据权益与反垄断的透明规则框架。 筑牢安全屏障:地方中小金融机构减量提质。会议明确“稳定房地产市场”，核心或在于房价预期企稳与存量消化，供给端依赖保交房、收购存量房、盘活闲置土地及城市更新。地方债务方面，实施好一揽子化债方案。中小金融机构改革强调“减量提质”，我们认为合并重组与不良剥离或是方向。资本市场改革或着力于中长期资金入市、优化IPO节奏与完善交易监管，提升市场韧性与信心。 对外开放与民生保障：拓展经贸合作空间，筑牢民生底座。外贸领域强调“拓展国际经贸互利合作空间，大力发展服务贸易”，民生方面，稳定粮食和生猪价格，巩固脱贫成果，做好灵活就业和新就业形态权益保障，“一老一小”服务保障。生态领域，聚焦“三北”工程攻坚与碳达峰碳中和稳步推进。 风险提示：政策效果不及预期；地缘政治风险超预期；房地产需求有待提振。 行业跟踪报告：半导体《国内先进封装、测试产能供不应求》2026-07-30 罗通(分析师)021-38038438luotong2@gtht.comS0880526070008肖隽翀(分析师)021-23154139xiaojunchong@gtht.comS0880525040064 投资建议。近期国内相关封测厂密集公告扩产投资计划，比如汇成股份计划在上海市嘉定区南翔镇投资75亿元建设“HITS先进封装研发产业化项目”；甬矽电子计划投资103亿元的微电子高端集成电路IC封装测试三期项目等。我们认为伴随国内算力芯片、超节点的不断发展，国内的先进封装、测试产能也需要扩产去承接、满足国内算力芯片设计公司不断增长的先进封装、测试需求，建议关注盛合晶微、汇成股份、利扬芯片、甬矽电子、长电科技等。 更大的存储容量、更快的片间互联带宽，先进封装的重要性愈发重要。大模型时代，需要从集群角度去审视硬件设备，因为大模型训练既需要高算力，又需要大存储量和高效互联，芯片存储量和片间互联带宽成为最为关注的技术指标。目前，业界有两种方法提供芯片存储量，一方面采用更先进的工艺提升晶体管密度，另一方面采用3D封装将存储贴在芯片上加大存储面积。关于带宽提升的方法，最近出现了许多新讨论，比如使存储与计算模块靠得更近以缩短传输距离，或者采取改变计算与存储排列方式的存算一体的架构等。 AI芯片测试面临逼近物理极限的测试挑战。AI计算平台通过异构集成CPU控制单元、GPU/NPU加速器及DPU数据处理器等，构建起任务优化的协同架构，对芯片测试提出了更大挑战。要支撑起AI芯片革命的持续创新，测试测量行业需要面临超高速接口、异构系统集成复杂度、光电融合、以及面向AI计算集群的系统级测试的技术难点。 先进封装、测试产能供不应求，价格调涨。AI投资周期正在加速行业迈向“晶圆代工2.0”时代，其核心特征是晶圆制造、先进封装和测试能力的深度融合。在台积电、三星电子等半导体巨头持续加码产能的背景下，以CoWoS为代表的先进封装技术仍有约10%的供需缺口。先进封装环节，援引MoneyDJ报道，日月光将包括CoWoS\\FoCoS的各类先进封装技术的报价最高涨价幅度超过20%，涨价首先是反映了原材料价格上涨，其次是反映了资本开支的增加，即投资成本的考量。测试代工环节，援引财联社报道，早在2026年4月1日，因部分测试产能需求较为紧张，为保证稳定可靠的产品交付能力，利扬芯片已对小部分测试服务价格调涨10%-15%。 风险提示：先进封装/测试厂的扩产进度不及预期、迟迟没有出现爆款AI应用导致无法实现ROI和资本开支的正向循环、先进封装/测试技术的发展遇到瓶颈导致AI算力芯片的封装/测试需求无法得到满足、更多新进入者导致行业格局恶化等。 公司半年报点评：宁德时代(300750)《26H1业绩高增，大额回购增强投资者信心》2026-07-30 维持增持评级。考虑到26H1锂电池需求旺盛，且27年需求预期仍稳中向好，我们上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的EPS分别为20.76/27.4/32.59元，可比公司2026年平均估值为20倍PE，公司作为龙头，我们给予公司2026年25倍PE，目标价518.91元，维持增持评级。 徐强(分析师)010-83939805xuqiang@gtht.comS0880517040002牟俊宇(分析师)0755-23976610moujunyu@gtht.comS0880521080003 26H1业绩高增，公司大额回购增强投资者信心。2026年H1公司营业收入2769.17亿元，同比增长54.8%，归母净利432.84亿元，同比增长41.98%。26Q2公司归母净利225亿，yoy+36.5%。公司预计200-400亿元回购，增强投资者信心。 出货量高增，盈利能力相对稳定。26H1锂电池销量同比60%增长，储能占比1/4。我们测算，Q2销量约240 GWh，yoy+60%，其中动力约180 GWh，储能约60 GWh。在动力电池领域，2026年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为40.2%，同比提升2.2个百分点。2026年1-6月公司储能电池出货量位列全球第一。Q2公司单位扣非归母净利0.09元，环比稳定，单位归母净利0.09-0.1元，环比稳定略微有波动，主要系受短期原材料冲击、新业务持续拓展投入等影响。 余玫翰(分析师)021-23185617yumeihan@gtht.comS0880525040090本次评级：增持 26H1高产能利用率，在建产能体现公司对未来行业需求的信心。现有产能1050GWh（上半年产能利用率94.86%），在建产能764 GWh，现有+在建1814 GWh，大部分产能未来两年会投产。我们认为，可通过在建产能规模看出公司对2027年需求的信心足。 风险提示：储能需求不及预期，动力需求不及预期，储能政策不及预期。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 宏观快报点评：《逆周期加力，新动能蓄势》2026-07-30.............................................................................1行业跟踪报告：半导体《国内先进封装、测试产能供不应求》2026-07-30...................................................2公司半年报点评：宁德时代(300750)《26H1业绩高增，大额回购增强投资者信心》2026-07-30...................2 宏观专题：《存款搬家“半年考”》2026-07-30.............................................................................................5策略观察：《电子景气延续高增，地缘反复推升油价》2026-07-30...............................................................5策略观察：《ETF资金持续流入，融资资金流出放缓》2026-07-30...............................................................6行业跟踪报告：房地产《机构地产仓位过低，“地产基”价值显现》2026-07-30..........................................6行业跟踪报告：半导体《国内先进封装、测试产能供不应求》2026-07-30...................................................7公司半年报点评：宁德时代(300750)《26H1业绩高增，大额回购增强投资者信心》2026-07-30...................8宏观快报点评：《逆周期加力，新动能蓄势》2026-07-30.............................................................................8宏观专题：《美联储分歧加大，市场鹰派反应》2026-07-30..........................................................................9海外报告：优然牧业(9858)《见证周期拐点，业绩超额兑现》2026-07-30 ..................................................10公司首次覆盖：尚太科技(001301)《关注负极龙头的业绩弹性》2026-07-30..............................................10事件点评：《7月FOMC：沃什说了什么，票委做了什么》2026-07-30........................................................11 宏观专题：《存款搬家“半年考”》2026-07-30 系列研究一中，我们预测2026年是居民定期存款集中到期的高峰年份。如今时至年中，本文对存款到期节奏、搬家方向及市场影响进行跟踪更新。 应镓娴(分析师)021-23185645yingjiaxian@gtht.comS08