国泰海通晨报
研究所 2、【策略研究】：导读：中国创新的认识、风险预期的调降与微观交易结构的修复，市场底部已经出现，三季度有望逐步企稳、修复与回升。看好科技/制造真龙头与大金融。 3、【金融工程研究】：我们认为，下周A股或延续震荡运行，指数上行动能仍受资金面制约，市场机会可能更多体现为结构性特征，中小盘方向的相对表现值得关注。 宏观快报点评：《色“荏”内“厉”》2026-08-02 张剑宇(分析师)021-38674711zhangjianyu@gtht.comS0880526040001汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002 2026年Q2美国经济：色“荏”内“厉” 2026年Q2美国实际GDP环比年化增长1.5%（前值2.1%），尽管增速回落，但主要受到非核心因素的拖累，头条读数没有完全反映二季度经济增长的实况：一是，一季度政府消费因2025Q4政府关门高增，导致二季度增速因高基数自然回落；二是，AI投资叠加传统行业复苏，导致进口需求大增，贸易逆差进一步扩大；三是，终端需求较强导致企业被动消耗库存，私人库存减少对GDP构成临时性拖累。 去除上述临时性因素，核心GDP读数表明美国经济内生动能强劲。剔除进出口、库存变动和政府开支后的“核心GDP”（消费+固定资产投资，更能代表潜在的实际需求）Q2环比折年率大幅抬升至3.9%（前值1.7%）。一方面，消费增速强劲反弹，说明高油价不是影响居民消费的主要因素，居民净资产在二季度因股牛行情获得较大增值，提升了居民消费倾向。另一方面，企业投资强劲，内部结构也更加均衡，反映传统行业的复苏。 尽管4月以来美债利率中枢持续提升，二季度传统行业没有“拖后腿”，经济对利率的承受度明显提升： 一是住宅投资从低位反弹，增速回正，二季度美国住房销售价格提速上涨，地产购买增速也保持2025年初以来高位。 二是居民消费动能强劲，消费者信心从低位开始企稳反弹：一方面是通胀预期从高位回落，提升了居民的实际收入；另一方面是股牛行情提振了居民消费倾向，居民储蓄率进一步下探。 三是传统行业就业明显改善，对利率较敏感的行业在二季度的就业增长加速，甚至好于整体情况。劳动力市场从“不招聘、不裁员”向“谨慎招聘、不裁员”转变。 在美国经济全面复苏的背景下，美债利率快速拉升，进入“深水区”。 实际利率拉升的最大支撑来自经济对利率的承受力提升。年初以来美国经济呈现全面复苏的特征，即AI投资引领、同时传统行业不掉队，和2025年的“K”型分化有本质不同。 通胀预期从低位回升，与实际利率一道对美债形成“双杀”。我们认为通胀预期后续仍有抬升空间，目前仍无法断言通胀压力已过峰。通胀预期的最大支撑同样来自经济对实际利率的承受力提升，这意味着居民对涨价有更高的容忍度，导致高利率和高通胀伴生。 在上周提示美债实际利率上冲对全球权益市场的影响后（参考7月26日的报告《“美元潮汐”未完待续》），我们继续提示美债利率的顶或许还未见到，进而有可能在8月形成新一轮的流动性冲击。 风险提示：中东地缘局势对通胀预期形成进一步催化；财政部三季度融资计划使市场开始担忧长债供给；7月非农数据若超预期将继续抬升美债利率 策略周报：《重要转折：中国市场的企稳、修复与回升》2026-08-02 大势研判：中国股市有望逐步企稳、修复与回升。7月以来，在美伊战火重燃、海外市场波动与国内交易结构受损下，中国资本市场遇到短期挫折。国泰海通策略在7月19日再度发布“击球区”，目前上证指数已基本企稳。应该看到，中国市场容量大、纵深大，多数板块处于低位；中国的本土创新与增长叙事有其独立性，不必对海外波动亦步亦趋，陷入自我恐慌。展望三季度，我们认为中国市场将进入“增长预期改善、风险预期调降、交易结构修复”阶段，市场有望逐步企稳、修复与回升。第一，增长预期改善。宏观政策取向指向加大逆周期调节力度，加快财政支出和债券资金使用进度得以明确；加之新兴产业投资、本土创新与中国企业参与全球竞争，中国结构化增长叙事强劲。第二，风险预期调降。短期油价走高与美国大选临近，尽管存在反复但美伊阶段性停火概率高于激化冲突；北美CSP厂商业务高增长与丰厚远期订单，有望部分打消关于美国投资可持续性的疑虑。第三，交易结构修复。中国股市稳定力量在关键点位持续、有力阻断风险传染与注入流动性，并将科技纳入增持范畴，有助打消负反馈疑虑，市场微观交易结构有望逐步有序稳定，推动市场价值发现功能的恢复。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005郭胤含(分析师)021-38031691guoyinhan@gtht.comS0880524100001 田开轩(分析师)021-38038673tiankaixuan@gtht.comS0880524080006黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.comS0880520110005 科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高。第一，调整释放的是交易侧风险，但科技产业逻辑与运行依然十分强劲。近期海外四大云厂商财报显示其云业务利润增速超预期、远期订单饱满，“烧钱换增长”疑虑会减小，而7月以来算力租赁价格持续走高也表明算力紧张；上游半导体设备巨头lam上修全球设备市场规模，交期拉长和产能瓶颈显示AI全产业链强劲需求。此外，海外上游大模型API调用价格下调，推理成本下行也更有利于AI场景加快扩张与渗透，如智能手机13-14年流量资费下降后应用场景提速。第二，中国的进展缺乏足够的定价与信心。真正的风险是产业落后的风险，而以DeepSeek、Kimi为代表的中国人工智能齐平世界一流，隐含中国企业与产品将能够面向全球需求，然而中美在算力上的巨大差距表明满足中国与全球需求能力并不足，加快国产投入的紧迫性与必要性极高。中国半导体攻关与应用的本土创新有利于增长预期上修以及增长不确定性下降。第三，科技主线的调整幅度已经较为充分，信心重建与交易换手会稳定下来。如果以调整期成交额/总市值衡量，科创板、创业板已达80%与100%，与历次科技主线调整幅度相当。历史上看，创业板恐慌单日下跌超7%后的两个月均表现出较强修复与回升能力。 行业比较：金融扛起稳定大旗，回升聚焦科技/制造真龙头。7月中国市场波折，表明单边突进行情与交易结构已难以为继。市场修复需要换手与时间。其次，中国经济增长不只有AI，也有企业参与全球竞争与国内稳定/垄断增长，因此调整后市场宽度将改善。看好：1）大金融与高分红。低预期、低持仓与低估值，以及波折期的稳定器与垄断价值，推荐券商/银行。2）新兴科技。调整空间相对充分，海外投入预期仍强，国内预期上修，聚焦真龙头，推荐电子/通信/传媒/高端装备/有色金属，以及港股互联网。3）优势制造。具备竞争优势企业走向全球，并在地缘冲击下加速份额扩张，推荐创新药/CXO/电新/机械设备。此外，看好新疆振兴/AI应用/国产半导体/新型电网等投资主题。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 金融工程周报：《量化择时和拥挤度预警周报（20260731）》2026-08-01 郑雅斌(分析师)021-23219395下周（20260803-20260807，后文同）市场观点：中小盘方向的相对表现值得关注。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-1.02，低于前一周（-0.82），意味着当前市场的流 动性高于过去一年平均水平-1.02倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.64，低于前一周（0.77），投资者对上证50ETF短期走势乐观程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.11%和1.63%，处于2005年以来的69.23%和72.67%分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.4%、0.28%。2.根据国家统计局公布的数据，中国7月官方制造业PMI为49.2，低于前值（50.3）和Wind一致预期（50.11）。事件驱动上，1.根据Wind，美联储7月FOMC会议决定，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，为年内连续第五次“按兵不动”。投票结果显示，美联储内部鹰派分歧明显加大，9名票委赞成维持利率不变，3人反对，主张加息25个基点。2.根据Wind，受季节性因素等影响，我国7月制造业PMI回落至收缩区间，装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，明显高于制造业总体。上周，A股市场先抑后扬，最终收跌。从宏观指标来看，国内制造业景气度有所回落，但装备制造业和高技术制造业继续处于扩张区间，表明经济结构仍存在一定支撑。从外部环境来看，美联储维持政策利率不变，但内部对于进一步收紧货币政策的分歧加大，海外流动性预期仍可能对市场风险偏好形成约束。从技术面来看，Wind全A依旧维持在SAR翻转指标上方；但情绪、趋势及加权模型仍为负向，主要宽基指数的高频资金流信号亦未转正，表明市场尚未出现清晰拐点。结合8月上半月的日历效应，我们认为，下周A股或延续震荡运行，指数上行动能仍受资金面制约，市场机会可能更多体现为结构性特征，中小盘方向的相对表现值得关注。 zhengyabin@gtht.comS0880525040105曹君豪(分析师)021-23185657caojunhao@gtht.comS0880525040094 市场回顾：上周（20260727-20260731，后文同），上证50指数下跌1.13%，沪深300指数下跌1.31%，中证500指数下跌0.51%，创业板指下跌3.93%。当前全市场PE（TTM）为21.9倍，处于2005年以来的71.7%分位点。日历效应上，2005年以来，8月上半月中证500和创业板指表现较好。 因子拥挤度观察：低估值因子拥挤度大幅上升。小市值因子拥挤度-1.00，低估值因子拥挤度0.03，高盈利因子拥挤度-0.14，高盈利增长因子拥挤度-0.25。 行业拥挤度：建筑材料、电子、综合、通信和有色金属的行业拥挤度相对较高，交通运输和石油石化的行业拥挤度上升幅度相对较大。 风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1宏观快报点评：《色“荏”内“厉”》2026-08-02...............................................................................................1策略周报：《重要转折：中国市场的企稳、修复与回升》2026-08-02...........................................................2金融工程周报：《量化择时和拥挤度预警周报（20260731）》2026-08-01......................................................2今日报告精粹....................................................................................................................................................6宏观快报点评：《色“荏”内“厉”》2026-08-02..................................